适时关注抛售之后的机会

　　周四债券市场遭遇大面积抛售，收益率大幅跳升，短期资金利率创历史最高水平，互换曲线大幅跳升，期限结构依然倒挂。
　　
　　资金面早盘面临严峻考验，隔夜和7天回购利率双双刷新历史最高水平，加权平均利率分别为11.74%、11.62%。债券市场延续19日以来的抛售态势，早盘3-7年期金融债较前一日大幅上行20-40bp，收益率明显倒挂，3年、7年国开债4.5%、4.4%附近大量成交，买盘主要是银行投资户，卖盘以止损账户为主。
　　
　　我们认为央行按兵不动反映了其对于低信用利差、高信用创造和高杠杆水平的担心，央行希望以此来促使金融机构解杠杆。应该说，近期债市收益率在朝央行愿意看到的方向变化，但却是以一种更加激烈的形式。表现在：首先，短期资金利率创历史新高，6月份资金紧张是大家预期内的，但是资金利率和资金面预期都对市场形成巨大冲击；其次，收益率上行幅度十分可观，2011年在超储率0.8%的水平上，五年期金融债上行50bp，今年6月份以来该期限品种已经上行50bp。
　　
　　在市场调整之后，如何看待当前的市场和收益率水平，是应该考虑的问题。一方面，10%以上的资金利率水平并不是央行合意的资金利率中枢，近期市场传言央行多次对大型银行出资金进行窗口指导，周四下午甚至出现大幅低于加权利率的成交，显示央行对资金利率高企相当关注；另一方面，在引导信贷资金支持实体经济、用好增量、盘活存量的稳健货币政策指导下，央行并不希望降杠杆导致短期内的市场恐慌。短期内，收益率曲线尤其是长端在经历了无序调整之后可能会有交易性机会。