上方压力重重 金银弱势

　　第一部分行情回顾
　　
　　受到联储官员对量宽的支持言论以及债务上限问题不确定性的支撑，贵金属价格在1月份有一定的反弹，但全球经济的回暖带来了美国量化宽松提前退出的担忧，黄金和白银等贵金属在2月份的走势中一度承压下滑。随着债务上限的临时提高，美国避免了短期违约的可能性，避险资金的流出带动贵金属继续回落，数据公布的美国去年四季度GDP初值意外萎缩，就业市场表现也不及预期，不过随后欧洲爆出塞浦路斯银行征收存款税的信息，3月份贵金属价格出现先抑后扬的走势。
　　
　　第二部分宏观形势分析
　　
　　1、黄金相关分析
　　
　　当前金价反弹谨慎看到1650—1700美元区间。但由于美宽松前景存疑，美股持续走高，因此，黄金中期将维持宽幅振荡格局。经过长期调整之后，近期在欧债风波又起、美联储提前结束QE政策忧虑缓解的背景下，国际金价逐渐显示出企稳反弹的迹象。但综合基本面来看，黄金熊市危机虽然暂时解除，但反弹前景并不是很乐观，金价中期走势仍将以宽幅振荡需求突破为主。
　　
　　塞浦路斯再度引爆欧债危机
　　
　　塞浦路斯议会3 月19 日最终否决了备受争议的银行存款税提议，即拒绝将对银行存款征税作为国际援助的条件，尽管符合市场预期，但该国破产及退出欧元区的风险进一步实质化。欧洲央行警告称，若塞浦路斯周一未能达成新的救助计划，其将切断对该国的资金援助。而无论议案通过与否，沉寂已久的欧债危机已再度浮出水面。欧元区越来越多国家出现债务危机，援助方案违背市场意愿，代价亦越来越高，这将促使“黑天鹅”事件发生的概率增大，系统性风险增加。欧元区实体经济复苏乏力，债务危机又接踵而至，将进一步加剧该地区的忧虑情绪，甚至拖累全球经济的复苏。由此引发的避险情绪助于提升黄金的投资吸引力。
　　
　　美联储政策声明无新意
　　
　　美联储上周三公布的政策声明称，虽然经济恢复温和成长，就业市场状况显示改善迹象，但失业率仍处于高位，因此只要失业率高于6.5%且通胀受控，就将维持宽松政策不变。美联储表示，将维持低利率的计划从之前的至2013年推迟至2015年。美联储主席伯南克在讲话中维持了其一贯的宽松论调，他认为美联储购债风险可控，并且只有各项经济指标持续改善才会考虑调整购债规模。
　　
　　从美联储的政策申明以及伯南克的讲话中可以看出，目前美联储将依然维持宽松的货币政策，且低利率政策计划从之前的至2013年推迟至2015年。因此，短期内美联储提前结束QE政策的可能性不大。不过，由于近期美国经济显著改善，特别是就业、房地产以及零售销售等领域的复苏无疑将提升美联储内部鹰派的势力。美联储可能提前结束QE政策的阴霾将始终笼罩在黄金市场。另外，美国经济复苏带动美股强势上扬，屡创新高，也侧面打击了近期黄金的投资吸引力。
　　
　　2、白银相关分析
　　
　　白银一直在年内低点附近震荡，与同为贵金属的黄金相比显得疲弱。近两周在塞浦路斯援助问题的推进过程中，黄金获得避险买盘支撑徒步走强，而白银却并不太敏感。现阶段，塞浦路斯危机获得转机，而美联储最新政策会议因无新意也无法撼动白银，白银短期的炒作热点在逐步淡化。
　　
　　首先，欧元区内，意大利政局虽仍悬空，但市场焦点近期转至塞浦路斯，该国也无疑成为近两周白银市场的投资轴心。因受避险情绪推动，黄金与美元曾出现同步走高，白银虽也获得支撑但涨幅十分有限。尽管贵金属有了新的上涨动力，但欧元区内部危机似乎时常在最紧张的时候看到转机。这次同样如此。针对存款税这一导火索，塞浦路斯国会表决最终并未通过，且该国政府在上周五取得了两大进展为满足三驾马车援助协议奠定了条件，这同时也大大舒缓了市场情绪。两大进展包括塞浦路斯与希腊就剥离银行业在希腊的分行达成一致，以及塞国通过了“国家团结基金法案”。此外，欧元区财政会议已批准欧盟和IMF解决塞浦路斯银行系统危机问题的计划，且欧元集团与塞浦路斯政府就未来宏观经济调整项目必须的要素达成了一致，欧盟发言人还表示对塞浦路斯银行业不强加任何存款税。一连串消息传出后，市场情绪得到改善，美元与黄金在上周五下跌、美股上涨就是最直接的体现。其次，自2月份美联储公布了会议纪要之后，尽管陆续有官员讲话巩固了宽松政策的可持续性，但白银都未能从中获益。在2月20日的最新政策会议上，FOMC宣布维持利率在0-0.25%区间不变，并重申将以每月450亿美元的进度购买较长期美债，以每月400亿美元的进度购买机构MBS。整体来看，会议内容并无新意，银价也粘滞难上。曾多次的美联储政策会议都对黄金和白银的波动有着明显影响，然而近两次的动态却大相径庭。这一方面可能是因为市场已经在预期中吸收了会议结果，另一方面也可能是因为投资者在短期政策调整预期降低的前提下产生了对政策炒作的钝化。尽管政策炒作淡化，但宽松环境毕竟并未实质改变，这或许能为白银提供依托。不过，在政策层面缺乏新的炒作点时，美国方面的重要经济数据对于白银波动仍有指导意义，特别是就业市场的相关数据，而近期整体表现不错的数据恐将构成银价大幅上涨的压力。结合这两点，短期内白银的箱体区间或将继续维持。
　　
　　第三部分基本面分析
　　
　　基金持续减持黄金
　　
　　基金持仓份额的减少，也反映出在美股等风险资产价格走高的情况下，黄金投资吸引力的下降。全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares持仓自去年末创下历史新高1353.35吨后，随着金价的调整，该基金开始减持黄金。至3月20日已减持至1221.26吨，较高峰时减持了132.09吨，幅度接近10%，为近年来所罕见。而据世界黄金协会的报告，去年四季度全球ETF投资萎缩了16%。此外，黄金自去年四季度起也遭到了大型对冲基金的抛售，更是加大了黄金调整的压力。
　　
　　受益于避险情绪以及宽松政策的支撑，当前金价反弹谨慎看到1650—1700美元区间。一方面，美欧日英等主要经济体维持宽松政策有利于黄金，另一方面，欧债危机再度爆发也为黄金带来了避险支撑。但由于美国经济前景好转，宽松前景存疑，美股持续走高，都削弱了黄金的投资吸引力。因此，黄金中期将维持宽幅振荡格局。
　　
　　从美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的持仓数据发现，基金持有黄金净多持仓较2月份4年多的低点有所回升，截至3月19日，升至135610手，高于上月同期的103651手，但是依旧处于历史均值15万手下方。与此同时，基金持有白银净多持仓出现大幅度下降，3月19日降至15051手，为去年8月14日以来的最低纪录，上月同期为26456手。
　　
　　第四部分技术分析
　　
　　纽约期银价格较连续，从画线的价格区间来看，目前处于下跌震荡反弹寻求突破的格局中，不过在上方29.67美元/盎司附近有较强的压力。从MACD的技术指标来看，持续死*，短线空单仍可持有，5,10日均线不金*空单持有，止损可设置在下方29美元/盎司附近。中长线仍可以寻找机会逢低做多，若出现再连续下跌则可以等待介入机会。
　　
　　第五部分后市焦点关注
　　
　　美元中期涨势未结束
　　
　　对于美元而言，一方面，欧洲塞浦路斯问题导致欧元兑美元（1.2998,-0.0002,-0.02%）走弱，美元被动走强；另一方，美国经济复苏强于欧洲和日本，经常性项目赤字及财政赤字缩减也导致美元相对于其他货币有走强的潜质。
　　
　　此外，资金持有美元的净多头寸继续攀升，这意味着美元兑其他货币还将维持走强势头。CFTC公布的持仓数据显示，截至3月19日，基金持有欧元兑美元净空持仓达44884手，基金持有英镑兑美元（1.5250,0.0016,0.11%）净空持仓也高达61480手，而加元兑美元、瑞郎兑美元和日元兑美元基金持有的都是净空持仓。基金持有美元净多总量达到208629 手。
　　
　　财富效应将退潮
　　
　　从2012年四季度到现在，美国股市及楼市引发的财富效应表现十分抢眼，“个人消费支出楼市复苏财富增加股市上涨”构成了美股经济复苏的良性循环。房地产行业的繁荣是经济增长的推手，房价和销售都快速增长，由于销售仍处于历史的低点，叠加当前极低的房贷利率，地产行业繁荣超出市场的预期。然而，低利率环境对楼市复苏起到关键作用，但是也在酝酿泡沫，在房屋销售大局好转之际，房价也出现反弹。一旦美联储推出QE或者削减QE的话，那么住房抵押贷款利率会出现明显的攀升，在收入增长受限的情况下，房屋止赎率攀升，楼市陷入新一轮困境。
　　
　　此外，观察历史经济走势发现，低利率环境美国股市及楼市泡沫最终会引发通胀甚至滞胀的情况出现，这时候风险资产价格面临大规模回撤的风险。当前美国股市尤为值得警惕，而美股回撤带动风险类商品大幅下跌的联动效应已经在统计历史数据上得到验证。低利率引发通胀和资产泡沫的逻辑在于：美联储通过用新创造的货币购买债券资金外溢流向实体经济引发通胀，流向虚拟经济引发资产价格泡沫，而统计发现，通胀上升往往滞后股指3-6个月，预计二季度美国通胀将有明显的上升势头。
　　
　　第六部分行情展望
　　
　　尽管去年四季度美国经济出现萎缩，但近期的一些指标表明经济正在逐渐走出财政悬崖的阴影，复苏前景仍可期待，而欧元区虽然还存在不平衡问题，且短期又有恶化迹象，这将利好美元，相对来讲会带来避险资金的流出，压制贵金属价格。目前来看，美联储在就业市场稳定改善之前仍将维持宽松货币政策，随着减支谈判的临近，短期不确定性和风险加剧，将为4月黄金走势提供支撑，第二季度有望反弹，但上方压力重重，整体弱势难改，上涨空间有限。如果美国第二季度的通胀率能上来刺激贵金属价格那再逢低介入多单也来得及。