“财政悬崖”待解 美元或先扬后抑

　　毋庸赘言美国“财政悬崖”的危害性。不过，关于“财政悬崖”对汇市的影响却一直存在着截然相反的两种观点。
　　
　　第一种观点是，“财政悬崖”的到来将会引发市场对美国经济前景，乃至政治体系有效性的质疑，这势必会影响到美元在国际市场中的信誉。此外，刚刚公布的美国第三季度实际GDP增长终值为3.1%，其中有一半来自政府和存货，政府更贡献了0.75个百分点。一旦2013年初财政支出自动削减机制生效，在政府的贡献率锐减的同时，企业和个人也将不可避免地重新缩减开支，进而波及本不稳固的劳动力市场。根据机构测算，“财政悬崖”将会拖累美国经济增长2-3.5个百分点。这也意味着美国经济2013年将会出现大幅下滑，甚至再次陷入衰退。可以想见，届时为弥补财政政策的捉襟见肘，美联储将不得不维持超宽松货币政策，QE3及QE4很可能贯穿2013年，甚至延伸至2014年底。如此，流动性的持续释放将会稀释美元的市场价值，进而引发投资者对美元的抛售。
　　
　　第二种观点则认为，“财政悬崖”虽源自美国，但受害方却是全球经济，而最早遭受冲击的无疑将是全球金融市场。正如近期所发生的，在共和党领袖博纳的“B方案”胎死腹中、“财政悬崖”前景再度黯淡之际，市场的避险情绪急剧升温，欧美股市、大宗商品以及高风险货币自高位大幅下挫。
　　
　　从实际出发，第二种逻辑似乎更加符合近期市场的表现。不过，直到目前“财政悬崖”仍充满不确定性，这也决定了美元走势存在很大变数。在年底前不到一周时间里，期待美国两党达成一份全面的解决方案的确已经不太现实，不过双方取得部分和解依然存在较大的可能性。若这一假设成真，足以显著缓和市场的紧张情绪，届时美元汇率预计会由强转弱。原因在于，两党达成部分和解表明，双方均无法承受“财政悬崖”带来的经济滑坡，以及衍生的政治风险，而形成暂时性协议的目的恰恰是为化解“财政悬崖”争取时间。同时，市场将“财政悬崖”视为风险的理由之一是因为投资者对于不确定性的天然回避。一旦“财政悬崖”结局渐趋明朗，只需避免危害性极大的“坠崖”情形出现，市场的风险偏好情绪便会得到明显恢复，从而削弱美元需求。
　　
　　当然，需要警惕但很可能被忽略的一个变数是，国际评级机构近期表现得较为淡定。尽管此前他们曾表示过如果美国无法避免“财政悬崖”，其主权评级将会遭到下调，但临近时间窗口却表现得惜字如金。如果考虑到评级机构在最后时刻发难，美元短线将会因美国主权评级遭降而受到市场的抛弃，而非被避险资金簇拥上涨。其情形类似2011年美国国债上限谈判时期，国际评级机构调降美国AAA评级对美元造成的影响。
　　
　　总体来看，我们预期岁末年初美元可能呈现先扬后抑的走势，转折点是美国两党就削减赤字达成协议。