基金持仓维持高位 黄金冷对QE4牛市根基仍在

　　本周四美联储如期推出新一轮量化宽松措施，但黄金市场并未迎来预期中的狂欢。纽约期金在短暂回升至1725美元后迅速回落，周四亚洲电子盘交易时段一度跌破1700美元整数关口。究其原因，一方面本次美联储宽松政策已在市场预期之中，另一方面，美国财政悬崖等风险制约市场风险偏好。不过从长期来看，黄金牛市根基仍在，黄金价格无远虑有近忧。
　　
　　美联储推出QE4
　　
　　在本周的美联储议息会议后，美联储宣布继续以每月400亿美元的进度购买抵押贷款支持证券(MBS)，并决定从明年1月起每月增加购买长期国债450亿美元，届时相当于每月购买850亿美元的债券。同时，美联储还决定维持联邦基金利率目标在0—0.25%区间不变。
　　
　　此次美联储首次将货币政策同具体目标挂钩，称将维持近零利率直至失业率触及6.5%的目标。11月美国失业率回调至7.7%，创下奥巴马任职期新低，距离美联储失业率低于6.5%的目标仍有较大差距。
　　
　　从黄金市场表现来看，欧美相继推出宽松政策对金价的刺激作用有限，主要原因一是刺激政策边际效应逐步递减，二是美国财政悬崖问题尚未解决。
　　
　　刺激政策效应递减
　　
　　美联储前两轮量化宽松政策实施后，黄金出现较大涨幅。在QE1实施期间，黄金由930美元/盎司上涨至1130美元/盎司，涨幅达21.5%。在QE2实施期间，黄金由1230美元/盎司上涨至1540美元/盎司，涨幅高达25%。
　　
　　而9月14日美联储启动QE3，黄金从1770美元附近短暂走高后下跌至1700美元附近，跌幅近4%。当前QE4对黄金价格的影响更为短暂。
　　
　　不过，QE3和QE4尚未设置具体期限，要达到美联储满意的失业率水平，可能要实施至2013年年底甚至2014年，流动性的累加效应最终仍将推动黄金价格上涨。比如，尽管QE2规模比QE1偏小，但两次的累积流动性效应使得黄金价格在QE2期间的涨幅超过QE1。我们有理由相信目前实施的QE政策仍然会推动黄金价格上行，但力度取决于QE3及QE4持续的时间。
　　
　　财政悬崖利剑高悬
　　
　　截至目前，美国两党关于“财政悬崖”问题的磋商仍无明显进展，共和党周三强调反对奥巴马提出的对富裕阶层增税提议，并要求政府拿出减支方案。目前两党的强硬立场使得双方在圣诞节前达成财政协议的可能性正在变小。
　　
　　尽管市场普遍预期，为避免美国经济堕入“悬崖”，在最后期限到来之前，两党可能达成妥协，但短期内很难做出明显的让步，多番谈判和协商无果必定会让市场产生负面联想。
　　
　　基金持仓维持高位
　　
　　截至12月12日，全球最大的黄金ETF——SPDR的黄金持有量为1351.42吨，不断刷新历史记录。特别是最近几个交易日，尽管金价出现调整，但黄金基金持仓依然稳定，这表明以持有实物黄金为基础的大型基金仍然看好黄金后市。
　　
　　因此，虽然黄金近期遭到抛压出现调整，但是美国财政悬崖问题料将有惊无险。并且，从中长期来看，全球宽松浪潮方兴未艾，信用货币的隐患使得央行增加黄金储备，黄金长期牛市的根基尚未动摇。我们对黄金走势仍然持乐观态度，短期调整幅度不会太大。