伯南克即将登场 金银多头严正以待

　　一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行会议总是吸引着市场的目光，而本年度的会议近日即将开幕，召开在即，为其两天，更是受人瞩目。本次会议鉴于跟两年前的经济环境有诸多类似地方，特别是美国经济的复苏，美联储的货币政策会不会再度上演伯南克的独角戏，成为市场的核心焦点，尤其是QE3是否揭晓市场翘首以盼！
　　
　　本周风险市场一直在等待这个会议，特别是美联储主席伯南克将会在该会议上发表演讲，主题是《危机以来的货币政策》，可能会总结美联储的货币政策，特别是展望未来货币政策。预示着伯南克极有可能利用该会议阐述美联储的货币政策前瞻动向，重中之重就是美联储会不会推出，或者说很快推出QE3这样的非常规货币政策。有部分市场分析人士认为伯南克在该次会议上依然会闪烁其词，老生常谈，陈词滥调。但是笔者不这么认为，杰克逊霍尔全球央行行长会议才是伯南克的真正舞台，各个国家的央行行长和货币政策精英沟通货币政策，解读全球经济的专家联席会议，并非仅仅是个学术论坛。所以本次会议的结果可能会为未来数个月带来市场趋势性影响。
　　
　　一、俗话说，外行看热闹，内行看门道。今年杰克逊霍尔全球央行会议都是些什么人在参加？是度假休闲的行业同学会，还是美联储的超级鸿门宴？
　　
　　杰克逊霍尔年会总是会吸引全球各国央行行长参加：
　　
　　以中国为例，今年中国央行副行长胡晓炼也将出席，中国在世界的影响力越来越大，中国的货币政策也需要跟全球联动，因为中国经济跟全球联席紧密，同时显示出的是中国正在积极融入世界舞台，主动参与制定全球各方面的游戏规则，或者施加自己的影响力，货币政策更是不能够例外。同时，也暗示出美联储的货币政策决定对中国的政策制定也具有重要影响，像过去美联储的两轮量化宽松加上两轮扭转操作，实际上给中国带来了不小的输入型通胀，特别是美元的贬值也使得中国持有的巨额的美元资产蒙受不小的损失。所以了解美联储的下一步货币政策动向，中国也好采取相应的措施包括货币政策和外汇管理措施，来使得中国在应对美联储货币政策时，不会出现措手不及或者南辕北撤，尽量减少美联储的货币政策带来的负面影响，最好是能够引导美联储货币政策也让中国的经济收益！
　　
　　就美联储而言，美联储主席贝南克(Ben Bernanke)、副主席耶伦（Janet Yellen）、12家地区联邦储备银行中的十家银行行长也将出席此次全球央行会议。但纽约联邦储备银行(New York Fed)行长杜德利（William Dudley）和达拉斯联邦储备银行(Dallas Fed)行长费舍尔（Richard Fisher）不参加此次会议。
　　
　　就欧央行而言，欧洲央行(European Central Bank)行长德拉吉(Mario Draghi)不会参加本次全齐央行行长会议，市场原来以为将会是伯南克和德拉基的双簧戏，但是德拉基已经讲了不会去参加该次会议，理由是事情太多，像9月6日欧洲央行政策会议召开前要处理欧元区内的一些重要事务。所以市场就在推测，德拉基是不是在加紧制定欧央行的救市措施，像购买西班牙和意大利的国债等，降低该类国家的融资成本，因为之前围绕此类话题已经是口水战轮番上演了，特别是欧央行行长的德拉基和德国央行行长惠特曼之间的分歧。德拉基本周早些时候就放话不会参加这次会议，本职工作事情太多，其实是没关系的，因为后面一到两周欧元区有一系列风险事件会发生。所以就算德拉基不参加，可能仅仅是这两天的会议上没有欧洲的消息，但是接下来的一周到两周欧洲消息将是接踵而至。取而代之的是，以色列央行(Bank of Israel)行长费希尔(Stanley Fischer)将代替德拉吉出席后者原定于周六参加的一个小组会议。
　　
　　出席本次杰克逊霍尔年会的还有许多其他国家的央行行长，像一些重要的央行例如英国央行(Bank of England)副行长Charles Bean、德国央行(Bundesbank)行长魏德曼(Jens Weidmann)、日本央行(Bank of Japan)行长白川方明(Masaaki Shirakawa)等都会参加。
　　
　　此外，还有来自许多国家与地区的货币政策指定机构的官员也将参加此次会议，像瑞典、伊拉克、马来西亚、土耳其、波兰、马耳他、丹麦、墨西哥、中国香港、葡萄牙、阿尔巴尼亚、爱尔兰、韩国、法国、芬兰、卢森堡、南非、挪威、意大利、西班牙、尼日利亚、冰岛、匈牙利、捷克、新西兰、巴西、约旦、哥伦比亚、秘鲁、奥地利、中国台湾等都会有货币政策方面的代表参加。
　　
　　今年出席该会议的还有一些特别的嘉宾，去年未获邀请但是今年将参加该会议的，像美国十二个地区联邦储备银行的研究部门主管。另外，参加此次年会的华尔街人士虽然不多，但是依然有华尔街的重量级身影，像高盛(Goldman Sachs)的首席美国经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）、德意志银行(Deutsche Bank)经济学家拉沃格纳瑟（Joseph LaVorgna）、巴克莱(Barclays)经济学家马卡（Dean Maki）、法国巴黎银行(BNP Paribas)首席经济学家科罗拉多（Julie Coronado）等等。
　　
　　比较特别的是，反对美联储之前货币政策的部分人士也将参加，像斯坦福大学(Stanford University)教授泰勒(John Taylor)，美国共和党总统候选人米特?罗姆尼(Mitt Romney)的经济顾问胡布班达（Glenn Hubbard）等，之前反对美联储货币政策的人士，也将参加该次会议。如果罗姆尼当选美国总统，罗姆尼已经讲过不会让伯南克再做美联储主席，所以胡布班达（Glenn Hubbard）可能会成为未来的Fed主席，只要在罗姆尼阵营有这样的安排。现任总统奥巴马(Obama)也将派出一支队伍出席此次年会，其中包括白宫经济顾问委员会(Council of Economic Advisers)主席克鲁格（Alan Krueger）等。
　　
　　总共参与人数应该是逾百人，都是些大腕级别的货币政策方面人物，但是鉴于欧央行行长德拉基不参加，可能本次会议会成为美联储主席伯南克的独角戏，伯南克绝佳的发挥平台！
　　
　　之前有较多国内和国家的知名经济学家、财经专家、金融机构预测本次会议仅仅是个学术学会，看看参加的人的身份就不难理解，本次会议是伯南克绝佳的发挥舞台，行业的会议，是给行业内的认识沟通的，俗话说，外行看热闹，内行看门道。鉴于美国大选在即，伯南克将好好利用这样的行业内专业学术会议为自己的货币政策辩护，至少减少了政治干预，或者说被解读为政治味道的可能性较小。伯南克在两年前的该会议上就释放出了强烈的宽松货币政策信号，果不其然，之后在当年的十一月份就推出了六千亿元的第二轮量化宽松货币政策。鉴于被本次会议的重要性，特别是作为央行的独立性，本次会议是个纯粹的行业内部会议，恰恰是伯南克为自己的货币政策造势的好机会，并由此将美国的货币政策推出去，使得全球在美联储的货币政策引领下制定相应的响应货币政策，而不是唱反调的货币政策。本次会议，伯南克的表现，值得期待！
　　
　　二、伯南克要在本次会议上讲什么内容？传达什么趋势性货币政策信号？可以预测吗？
　　
　　今晚，即北京时间周五(8月31日)晚上十点，美联储(Fed)主席伯南克(Bernanke)将在怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会上，作题为《危机以来的货币政策》的演讲。伯南克料将对过去的全球经济做个总结阐述央行的重要性，对过去的货币政策做个总结，为自己过去的货币政策辩解，特别是针对未来的经济形势、就业状况、通货膨胀等，会做出一个前瞻性的货币政策解读，实际上就是为未来自己想要实施的货币政策造势，其中极有可能的就是QE3，就像他自己曾经所说的那样，货币政策的制定要具有前瞻性。
　　
　　伯南克是美联储鸽派即宽松派货币政策制定者和拥护者的代表。之前公布的八月初的美联储公开市场委员会（FOMC）议息会议的会议纪要显示，出现了多位明显的鸽派的委员会委员，明确支持继续实施新一轮的宽松货币政策来改善美国的经济促进就业。该纪要显示，除非美国的经济出现大幅度的改善，否则美联储将很快祭出新一轮的宽松货币政策，包括QE3。
　　
　　像美国芝加哥联储(Chicago FED)主席埃文斯(Charles Evans)就表示，美联储(FED)应该采取果断行动压低失业率，包括购买更多债券。美联储有很多理由采取更多行动，例如只要失业率继续维持在7%以上，同时通胀不超过3%，美联储就不该加息。埃文斯还预计，如果未来一年半经济继续复苏，美国经济将实现增长但增长率也仅介于2%到2.5%。他认为，美联储明确其意图是相当重要的，美联储应告知公众，会继续维持当前宽松政策一段时间，并不急于退出相关宽松措施。
　　
　　而恰恰杰克逊霍尔央行会议就是一个非常适合的平台，来告知公众和市场，包括政治家，美联储的下一步货币政策举措，坚定执行自己基于职责，即促进就业最大化和控制通胀的目标下应该采取的货币政策，包括前瞻性货币政策。
　　
　　而在两年前的该次会议上，即在2010年的8月27日该次会议上，伯南克在开幕式上发表了《经济展望和货币政策》为主题的演讲稿，释放出了强烈的宽松货币政策信号，随后不久即到十一月份就推出了新一轮的量化宽松QE2。
　　
　　其实，看看当时伯南克讲话的内容，大致就会知道本次会议伯南克讲话的重点。当时伯南克讲话阐述了几个方面的内容：一个是对美国经济的未来走势的趋势看法；另外是美联储货币政策工具的解释与解读；特别是在经济衰退放缓的情况下，美联储未来有哪些政策工具可以选择，以及如何要如何选择。本次伯南克估计依然会是围绕着这几个话题重点延伸：
　　
　　一个是，伯南克对美国经济的趋势性解读。虽然刚刚公布的美国褐皮书等数据显示美国经济正在改善，但是美国经济从大多数人的解读来看，没有继续下滑，但是复苏依然缓慢。其实在2010年的该次会议上，伯南克当时对经济的判断并不是非常悲观的情况下才推出QE2的。当时他认为美国经济不会出现二次探底，当时他对经济的判断是比较乐观的，而且对通胀的大幅下滑或者大幅上升认为出现的可能性都不大。但是本次会议，较多市场人士认为褐皮书等一系列数据显示美国经济正在复苏，伯南克不会就推出新一轮的量化宽松作出明确信号，这是一种误读。2010年伯南克讲话依然是乐观，但是随后却推出了QE2，所以这个角度是站不住脚的。经济复苏是事实，但是更加重要的经济复苏缓慢这个事实，特别是经济复苏缓慢不足以持续降低失业率这个事实！
　　
　　二个是，伯南克对货币政策对经济趋势的应对措施。伯南克当时给出了这样的经济与货币政策逻辑：如果经济进一步恶化，未来美联储可以进一步采取的货币政策措施包括进一步提高长期证券的持有规模以便为市场注入流动性（后来实施了QE2），改善沟通策略引导市场预期（后来将不加息声明推迟到2014年底），以及减少超额储备金利率（这是政策工具过去两年并未实施，本次会不会采取这个措施，是比较重要的看点，因为现在美国的商业银行在美联储储备了超过一万五千亿的超额准备金，放在那里吃利息，没有流向实体经济刺激增长。笔者之前的文章《何盛德：探究美国的失业率对美联储货币政策的指引》一文中，就对美联储可能采取的货币政策选项做了较详细的分析）。当时伯南克对降低超额准备金利率持保留态度，主要是害怕降低超额准备金利率会损害美联储的基金市场的原有机制。说明一个事情，就是伯南克讲话的趋势性非常透明，没有出阴招或者下很大一盘棋，都是可预测的。本次伯南克对于美国经济的复苏，特别是失业率本身要降低，可能要是要回到通过QE3来实现，像降低超额准备金利率也是可以考虑的。因为今天的超额准备金跟两年前相比，简直就是天壤之别。但是，推出QE的预期还是相对大一些，因为货币政策一方面是产生的积极效果有限，另外一方面是会有一些隐患，可能是无法预知的，但是如果推出QE3，则相对宽松货币政策的退出成本和退出机制则要明显透明很多，再加上之前推出QE实际上也有起到了非常重要的作用，也就是说，可能QE政策是效果和成本最容易估算的货币政策工具。
　　
　　三个是，鉴于美国的通货膨胀非常低，现在是低于美联储的长期通胀目标2%，所以推出新一轮的量化宽松货币政策实际上没有太多的压力，特别是成本效应，退出成本。估计，伯南克也将利用本次会议为自己的，特别是针对反对自己的货币政策的人和理由做出反击辩护。那就是进一步的宽松货币政策是必须的，进一步的宽松货币政策带来的额外成本相对收益会小很多，核心前提就是通胀非常低，甚至有通缩的风险，新刺激措施会使得经济的复苏加快步伐，进而明显的压低失业率，最终让失业率向美联储的长期目标百分之六以内*近。换句话说，伯南克会信心喊话造势，美联储根据收益和成本制定进一步的宽松货币政策，美联储也可以做到，特别是有能力和主动权做到，在适当时的时候随时收回宽松货币政策。以此来回应反对进一步宽松货币政策者的质疑。
　　
　　三、伯南克本次杰克逊霍尔开幕式讲话将会为市场带来何种影响，像原油、黄金、白银等会怎么走？黄金白银上周的强势反弹是主升浪还是仅仅是反弹预演，如果是预演，那么主升浪还在下半场出现。
　　
　　首先是，不管伯南克是否明确释放进一步的宽松货币政策，美国的现有宽松货币政策肯定会得到重申，继续维持。
　　
　　其次是，从美联储的核心职责看，当前的大环境适合推出新一轮的宽松货币政策。一方面是美国的通胀非常低，如果通胀率继续下滑，那么美国将面临的不是通胀而是通缩，另外一方面是美国的失业率却在高位徘徊，过去十七个月下降百分之一点七后，从今年的四月份就是第二季度开始，美国的失业率就没有再继续降低，而是出现了趋势性的拐点，失业率在走高，这种失业再度攀升的格局不是好事，如果失业率要再度回到降低的趋势路线上来，那么美国的经济复苏需要加快步伐。以非农数据来看，像新增非农就业人口数据看，那么接下来一个季度或者半年，每个月新增非农如果达到十五万的话，美国的失业率也会保持不变，而不是继续走低。所以要使得美国的失业率继续降低，那么需要新增非农就业人口连续过二十万每月，实际七月份新增非农达到十六万，主要是低端招聘增加，高端的招聘并没有增加多少，所以从上个月的新增非农判断未来新增非农继续大规模增加的可能性不大。在这样的情况，美联储需要采取措施，来提振经济进一步复苏加快，而且采取这种措施条件成熟，就是通胀很低失业率在爬升。
　　
　　再次是，美国的财政悬崖问题也是不容小觑的，这个问题如果得不到好的解决，那么美国2013年的经济将会被严重拖累，有金融研究机构预测如果财政悬崖问题放任不管那么将拖累美国经济来年下降4个百分点，那这是一种严重的衰退。实际上一些前沿的经济学家已经研究得出财政悬崖的预期效应已经在2012年对经济造成了一定的拖累，像部分企业鉴于财政悬崖的不确定性推迟了招工，消费者也延迟了消费。财政悬崖例如自动削减支出机制和恢复收税对新增就业到底有多大的影响，可能是个无底洞，也可能是有限，但是作为美联储需要考虑的可能是最坏的情况，恰好在考虑这种最坏情况下，美联储的货币政策成本也可控。所以说，进一步宽松水到渠成。
　　
　　上两轮美联储的QE实际上单单从时间上和涨幅上来看，不考虑其他耦合因素，原油的涨幅是超过黄金的，白银的涨幅也是超过黄金的。
　　
　　鉴于未来的两周将是多事之秋，欧元区和美元区风险事件云集，本次会议可能仅仅是个预热。但是如果从趋势性上讲，最大的可能性是未来两周到两个月，欧洲方面的利好提振要超过利空打压，而美国方面通过本次的会议作为一个窗口，释放的信息可能对美元不利可能性较大，就是新一轮的宽松货币政策成行的可能性较大。
　　
　　所以，笔者还是坚持之前的判断，下半年美元指数将比上半年偏弱，美元将在构筑长期复合底部的走势上构筑下半年的走弱小趋势，而欧元下半年将迎来曲折的修复性反弹。
　　
　　再此基础上，全球性宽松货币政策下，宏观经济从七月份开始复苏，带动石油、黄金、白银的需求回升。
　　
　　需求回升加上美元走弱趋势，黄金白银等依然是逢低买入是最好的策略，今年的反弹，特别是上一周的强势反弹可能仅仅是个预演，一个趋势新的信号，主升浪还未到来，金银反弹的主升浪还在后半场，更加精彩。