美联储第三轮量化宽松政策研判

　　一、前言
　　
　　自2008年金融海啸以来，美国经济增长几乎每年都是前高后低，上半年乐观，年中时突然放缓。美联储在夏末秋初紧急出招，年底左右经济状况和市场情绪转佳，今年可能也不例外。目前，市场对美联储推出第三轮量化宽松政策充满期待，但美联储是否推出第三轮量化宽松政策以及何时推出，都是未知数。
　　
　　市场人士为何青睐新一轮量化宽松？美联储为何要推行量化宽松？曾经的QE、QE2，目的是通过大量购买美国国债，压低长期利率，借此提振美国经济，特别是避免通货紧缩，并降低令美国政府头疼不已的高失业率。两次量化宽松政策，尤其是第二次量化宽松，基本上可以理解为美联储为了美国经济复苏所作的最后努力，最终的结果是美元贬值、泛滥，国际市场汇率波动，资产泡沫加剧等，但在此过程中，美国经济得以逐步恢复，尤其失业率逐步降低。在国际经济普遍不景气的大环境下，美国经济得以比上不足比下有余。两次量化宽松政策推出真正达到了设计者的初衷，美国也在此过程中尝到了甜头，这也是为何市场如此期待第三轮量化宽松的原因。
　　
　　二、美国经济陷入恶化
　　
　　今年上半年美国经济持续好转，失业率一度降至8.1%，创出近几年的新低。但6月以后，美国经济形势急转直下，就业增加明显减少，失业率回升，其它各项经济数据良莠不齐，多数陷入萎缩或停滞，显示经济增速放缓。与美联储公开市场委员会6月开会时相比，美国经济环境出现了明显的恶化，甚至存在再次衰退的风险，这也重燃市场人士对于第三轮量化宽松的期待。
　　
　　经济数据方面，6月份美国非农就业报告显示不只新增就业岗位增长疲弱，失业率也不降反升，小幅回升至8.2%的水平。至此，第二季度美国非农就业岗位的月均新增数量仅为7.5万个，远低于第一季度22.6万个的表现，这也预示着美国经济状况开始走向衰弱。而美国劳工部公布的美国7月非农就业人数增长16.3万人，预期增长10.0万人，6月非农就业人数修正后为增长6.4万人，初值为增长8.0万人；但是美国7月失业率走高至8.3%，预期8.2%，尽管非农就业数据转好，但失业率依然不容乐观。
　　
　　在就业数据整体表现不佳的同时，对美国经济贡献巨大的消费市场也出现疲软迹象。最新报告显示6月份美国零售销售环比下滑0.5%，远逊于预期，至此美国零售销售已经连续三个月下滑，为2008年以来最长下滑周期。
　　
　　而美国此前公布的第二季度GDP数据也显示美国经济增速放缓，今年第二季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长1.5%，虽然高于此前市场预期，但增幅创下自2011年第三季度以来最低水平，表明美国经济增速放缓。而该数据是统计的相对来说经济改善的第二季度，第三个季度各项数据不佳，经济增速下滑的几率将上升，不排除第三季度GDP增速陷入停滞的可能。
　　
　　由于面临全球经济增长下滑、需求不振等挑战，加之近期能源价格走低，美国整体通胀风险已显著下降，反之通缩风险正逐渐露头。6月份美国消费者物价指数(CPI)同比上涨1.7%，与5月份的涨幅持平，较去年9月份时3.9%的涨幅大幅收窄；美国7月季调后消费者物价指数(CPI)月率意外持平，为连续第四个月未录得增长，预期上升0.2%。疲软的数据令美联储第三轮量化宽松政策预期升温，给美联储留下了更多政策放松的空间。
　　
　　综上所述，代表就业状况的非农就业报告，代表全国经济状况的GDP数据，代表消费市场的零售销售数据，代表通胀状况的消费者物价指数，这些重磅数据无一例外显示美国经济形势的恶化。过去三个月就业增长放缓、零售销售下滑、通胀水平回落，经济增速放缓甚至停滞等，都给美联储决策者敲响了警钟。
　　
　　三、美联储内部观点不一，利率会议形式主义
　　
　　在6月份的美联储利率会议上，美联储已经宣布延长“扭转操作”。接下来的美联储的利率会议更像是形式主义，每次利率决议基本无新意。尽管美国经济持续走低，美联储依然是维持超低利率至2014年底，对于第三轮量化政策的态度更是屡屡让市场失望。
　　
　　而美联储内部对于第三轮量化宽松政策的立场也不尽相同。尽管美联储内部鸽派成员较多，但似乎鹰派代表最近占优势。头号人物美联储主席基本不明确表明态度，但他在今年2月29日的第三轮量化宽松政策暂不推行的言论打压金银。失去第三轮量化宽松政策这个强大的支撑因素，金银这半年基本维持低位震荡态势。
　　
　　尽管伯南克在近几次国会作证期间以及最近几次美联储利率决议后的新闻发布会上，多次回避第三轮量化宽松措施(第三轮量化宽松政策)，但从其言辞表态中不难看出，作为美联储主席，伯南克对美国经济前景的担忧不减。事实上从美国各项经济指标来看，美国经济复苏进度并未达到正常水平，甚至存在再次衰退的风险。但在当前延长扭转操作半年的政策刺激下，美联储选择雪藏第三轮量化宽松政策，但绝非就此封存，而是在等待更好的时机。
　　
　　四、全球货币宽松预期整体升温
　　
　　欧洲债务危机烽火连天，不仅希腊违约风险未见减少，西班牙银行危机，意大利债务风险也已显现，而欧洲央行的不作为，德国的强力阻挠都让欧债危机短时间内难以解决。此外新兴国家增长动力下降，结构性矛盾突出，发展动力不足。2012年下半年，全球经济的政策取向再次趋于一致――重回宽松。欧洲为了启动增长计划，新兴市场为了避免全球需求疲软下的风险传导，极有可能实施宽松政策，但问题是，货币、财政双刺激的空间与2008年相比已经非常有限。但不管宽松的力度如何，都将对美国经济造成冲击。
　　
　　对于美国，如果全球主要经济体采取宽松政策，美联储一定不会坐视不理，更何况当前美国经济恶化，下半年还要面对财政悬崖的重要挑战。如果没有新的刺激措施，加税、削减开支等将无法避免，随时可能将美国再次拉回衰退中。企业看不透经济展望与需求前景，便选择推迟投资。没有新的投资，便没有新的就业，消费情绪自然低落，明年美国经济堪忧。若经济数据依然疲软，美联储推出第三轮量化宽松政策的可能性将增大，但是时机并不确定。
　　
　　五、第三轮量化宽松是解救美国经济的政策武器
　　
　　考虑到明年初美国将出现“财政悬崖”，加之欧债危机蔓延之势不减，新兴经济体比如中国增速放缓，美国经济也必然受到波及，而由于总统大选临近，美国政治陷入僵局，财政政策出现真空，在内忧外患多重压力下，美国的财政政策几乎没有进一步放松的空间，货币政策乃唯一的政策武器，所以美联储推出第三轮量化宽松政策只是时间的问题。
　　
　　六、美联储推出第三轮量化宽松政策的时机
　　
　　关于第三轮量化宽松政策何时推出，市场普遍认为将在11月美国总统大选之后，甚至可能在明年上半年。因为在大选前，美联储推出第三轮量化宽松政策，是要冒一定的政治风险的，有可能会被共和党指责为替奥巴马拉票。而此前延长扭转操作到年底结束，经济状况尽管不佳但未到非要推出第三轮量化宽松地步。所以在正常情况下，近期美联储推行第三轮量化宽松的可能性并不是很大。
　　
　　不过本届美联储核心决策层的特点，就是看见问题随时出招，哪怕受到政治指责，亦在所不惜。一旦经济数据，比如非农数据恶化到一定地步，同时欧洲央行率先出手的话，美联储随后出手的可能性也比较大。
　　
　　七、市场关注焦点
　　
　　市场目前关注的焦点是全球央行年度会议以及9月初的欧洲央行利率决议，非农就业报告，和美联储9月中旬的最新利率决议。
　　
　　美联储主席伯南克将于8月31日于美国杰克逊霍尔举行的全球央行年度会议发表演讲，堪萨斯城联储每年8月份都会在杰克逊霍尔举行一年一度的专题研讨会。过去伯南克曾利用在该研讨会上发表演讲的机会向外界传递美联储即将放松货币政策的信号。2010年，伯南克在杰克逊霍尔发表的讲话为美联储推出第二轮量化宽松措施(QE2)铺平了道路。今年，他的演讲有可能为美联储第三轮量化宽松计划(第三轮量化宽松政策)铺路。去年8月26日伯老在杰克逊霍尔会议上指出，第三轮量化宽松政策的两大实施前提是“经济动能显著转弱”以及“通胀压力减轻”，而今年的经济数据基本符合这两个实施前提。
　　
　　欧洲央行的下一步行动也是市场瞩目的焦点。在上个月“超级马里奥”欧洲央行行长德拉基狠狠涮了市场一次后，本月德国态度放缓，默克尔也发表捍卫欧元区的强悍言论，这令市场对9月份欧洲央行推出新的拯救措施充满期待。如果欧洲央行在此次会议上出台新的措施挽救欧债危机，美联储后市采取行动的可能性亦将加大。
　　
　　9月7日美国8月份的非农就业报告将公布，如果失业率依然保持在8.3%以上，就业人口没有明显改善甚至倒退的情况下，也都会推升市场对于第三轮量化宽松政策的预期。
　　
　　九月中旬的美联储利率会议也会给甚嚣尘上的“九月份推出第三轮量化宽松政策”的传言一个终极定论。个人认为只要大环境不发生严重恶化，美联储依然会老调重弹，维持超低利率，继续扭转操作，不会推出第三轮量化宽松政策，但有可能在口风上松口，或推出变相的经济措施。美联储大概率会静静等待美国大选结果，然后和美国国会共同面对财政悬崖的挑战，届时推出第三轮量化宽松政策的可能性远远高于九月份。