货币政策加码 中国稳增长可期

　　近期，全球经济持续疲弱，复苏乏力。欧债危机再现蔓延的势头，申请救援的国家不断增加；美国经济难言乐观，其6月份非农就业人数差于预期，失业率持平于5月份8.2%的水平；巴西、印度等新兴经济体一季度经济增长率也大幅下滑，显示出全球经济系统性风险在增加。这种形势下，主要经济体加速转向宽松政策，全球性的货币宽松进一步升温。其中，欧洲央行将利率由1%降至历史低点0.75%，英国央行加码量化宽松，巴西、韩国也纷纷降息。虽然美联储只是延长了扭转操作而尚未推出QE3，由于美国大选、美联储还在评估经济形势变化等因素，QE3仍是美联储重要选项。
 
　　中国方面，一个月内，央行连续两次降息。这两次降息是在全球经济进一步放缓，主要经济体表现低迷，同时国内经济下行的压力增加的情况下，央行及时出手调控，刺激经济。
 
　　中国6月份制造业PMI已跌至7个月来低点，下降趋势似乎没有结束的迹象。6月份CPI同比涨幅仅为2.2%，创29个月新低，PPI同比下降2.1%，连续4个月负增长。近期，国际油价重挫带动大宗商品价格走低，但PPI所反映的工业品出厂价格下降幅度仍超过大宗商品、原材料购进价格回调幅度，中游制造业利润空间受到挤压，这也可以从规模以上工业企业利润连续下降中反映出来。
 
　　此前，央行降准已增强了货币政策渐趋宽松的预期，但短期内连续两次降息仍属意外之举，表明降息周期提前开启，宽松转向更加明确。但这并不意味着管理层此前主动调控的思路发生变化，调结构、转方式仍是当前经济工作中心。房地产调控也不会转向，只是在全年经济增速维持7.5%-8%甚至更高水平仍可期待的情况下，面临短期外部冲击和内部经济下行的压力，在已有加大结构性减税力度和其他定向宽松政策稳增长的基础上，适时启动降息周期，可以使应对经济短期波动和中长期变化的政策工具更加平衡和协调。
 
　　而国内通胀快速走低，7月份通胀降至2%以下的可能性大增，这一方面反映出当前终端需求低迷，另一方面，低通胀条件也使央行货币政策有了更大空间。
 
　　更重要的是，利率在当前形势下已成为一个承载多重功能的工具。央行降息的同时调整利率浮动空间也是为推进利率市场化，创造更加有利的条件。在经济增长回落阶段，降息周期使商业银行有更大激励调节资产负债结构，形成有效的成本约束。
 
　　从长期看，利率市场化要实现由非市场因素决定的资金价格转向市场供求决定的资金价格，使资源配置更加合理。我国存贷款利率必然要进一步市场化，更加符合银行间SHIBOR利率的基准。
 
　　在7月6日非对称降息的同时，央行还连续进行逆回购。最近以连续三周逆回购的少见高频率释放流动性。央行此举，虽有前期逆回购在月底大量到期，而主动平滑资金量的考虑。更重要的是另外两方面作用：一是传达更加宽松的信号，在当前经济形势趋紧，企业尤其是小企业面临融资成本上升的负担，加之外需减弱造成的困境，加大货币宽松力度，有利于降低融资成本，特别是改善市场预期；二是由于存贷款利率浮动空间扩大特别是非对称降息的影响，商业银行承受贷款利率下调，净息差收窄的压力，盈利空间受到挤压，通过逆回购保持银行体系内部较为充足的流动性。
 
　　当前，新兴经济体主要面对两方面风险。其一，实体经济受累于欧债危机，去年的强劲增长已难以为继，制造业疲软，经济增速大幅回落，已预示了经济面临一定通缩风险。其二，全球经济转弱，特别是欧债危机对新兴经济体外需冲击较大，受避险情绪驱动，国际资本流出新兴经济体回流美国的势头有增无减。近期，美元美债不断走强，美元指数攀升至2年来高位，美债收益率则处于历史低点，而新兴经济体货币面临较大贬值压力，资本外流的风险在下半年还可能增大。
 
　　今年下半年全球经济依然存在相当大的不确定性，特别是年底，将迎来很多风险时点，而欧债重债国风险的进一步显露和美国财政悬崖的临近将使美欧乃至全球经济面临更大考验。
 
　　而中国经济走势仍可谨慎乐观。由于出口超预期，6月份，我国贸易顺差达到317.3亿美元，同比增长42.9%，顺差创3年半以来新高。还应看到，管理层当前更加强调稳投资对稳增长目标的作用，通过积极的财政政策促进投资的合理增长，加上近期连续降息等加大货币宽松力度的举措，经济在第三季度有望触底回升。而人民币对美元汇率近期基本保持稳定，虽然人民币贬值压力一直存在，而且最近的降息又减小了二者利差，但我国出口仍强劲，6月份进出口数据说明外贸形势更可能强于此前估计，对人民币汇率有较强的支撑作用。