复苏预期助推商品市场 明年强劲走势有望延续

　　在欧美经济疲弱复苏以及欧洲主权债务危机的冲击下，2010年大宗商品市场可谓是跌宕起伏，精彩纷呈。就今年大宗商品市场走势呈现哪些特点、明年大宗商品市场能否延续牛市格局继续上扬、2011年国际油价能否重复“破百”神话等问题，本报记者连线了两位专家。

　　主持人：您如何看待2010年全球大宗商品市场走势？有何特点？

　　杰里米·海尔：根据标准普尔-高盛商品指数，2009年国际大宗商品市场涨幅为50％，今年以来涨幅达到16.2%。从宏观基本面看，大宗商品市场价格波动主要动力来自于当前以及预期供需变化、金融资金流入不同商品市场以及全球宏观经济预期。具体而言，受主要经济体不断增加货币供应量以及维持零利率水平的货币政策影响，贵金属实际上起到了“替代性货币”的作用，今年以来贵金属大幅上扬。此外，农产品(16.83,-0.38,-2.21%)价格上扬现象也比较明显。

　　李晶：今年大宗商品市场上半年和下半年走势略有区别，其中美元对商品市场的巨大影响力再度凸显。2010年全球经济强弱继续两极分化：发达经济体继续疲弱，新兴经济体继续表现出强劲增长，这本应让美元的需求继续减弱。但在2010上半年，受欧洲主权债务危机影响美元一度升至1.1942对1欧元，超过4年以来的高位。美元的强势让大宗商品价格增长受到抑制，大宗商品市场整体在2010年上半年表现一般。到2010年下半年，投资者对欧洲的担忧开始减退，加上基本面好转，资金再次流向商品市场，让整体商品价格不断冲高。美联储今年11月宣布实行QE2，将在2011年二季度前大量购买长期国债。由于大宗商品都是以美元计价的，美国实行进一步量化宽松政策使得美元走软，从而利好商品市场。另外，受天气影响，今年供应面不稳定性为一些商品带来了价格支撑，包括小麦、白糖、大米、咖啡豆、棉和玉米等尤为明显。

　　主持人：您认为2011年全球大宗商品市场行情将如何演绎？

　　李晶：近来，市场对全球经济复苏的担忧开始减退，对中国经济转型的信心增强。一些大宗商品主要生产国和主要消费国的加息表明了各国政府对未来经济的信心。预计2011年需求增长的预期将导致大市呈现周期性反弹，并主导商品和商品期货价格走势。短期看，商品价格在2011年上半年将会延续今年下半年的强劲走势。

　　杰里米·海尔：展望未来，整体看好大宗商品价格前景。不过，尽管宏观经济总体利好大宗商品价格，但其对各种具体商品价格的影响可能会略微复杂和不同。其中，在未来进一步扩张性货币政策的背景下，面对主要发达国家更低的利率政策、更为疲弱的美元及更高的主权债务风险的大环境，金价看上去更具吸引力，预计金价在未来6至12个月将上升到每盎司1550美元。虽然银价近期涨幅相对可观，但从中期看预计金价/银价比率将回复正常，因此银价未来的表现可能会比金价更为抢眼。此外，气候因素将继续支持未来数月的小麦价格；玉米价格上月出现下滑，但小麦价格的强劲涨势以及美国库存吃紧，应允许玉米价格在2011年中期之前创出新高。

　　主持人：具体而言，您认为影响2011年大宗商品市场走势的主要因素包括哪些？

　　杰里米·海尔：全球宏观经济的走势对未来6至12个月的大宗商品价格带来助力。虽然主要发达国家经济增长及通胀将在明年保持疲弱，但新兴经济体经济增长前景将更为光明，预计其明年的经济增长将在6％左右。随着新兴经济体在全球GDP的比重增加，他们对大宗商品的需求将更为强劲，从而对中期大宗商品价格带来一定支撑。此外，明年大宗商品市场的另一个正面支撑力来自于美元。总的来看，QE2使得美元流动性增多，同时QE2的另一个含义是许多新兴市场经济体货币可能相对美元走强。另外，今年11月金融市场出现较大波动的主要原因一方面是投资者对于欧元区银行体系以及财政问题的担忧，导致市场出现抛售欧元区外围国家资产的现象；但另一方面近期的经济活动数据出现改善，如大部分国家的制造业指数(1361.750,-21.46,-1.55%)相比10月表现更为强劲。11月中旬欧元区外围国家债务危机给大宗商品市场带来负面影响，而同期美元大幅上扬也凸显这个因素的负面影响。然而此后商品价格再度反弹，显示投资者对经济数据的重视程度大于欧洲主权债务风险以及美元走强。不过，考虑到欧洲主权债务风险仍旧存在，预计短期内大宗商品价格仍将保持振荡。

　　李晶：总体而言，2011年多个因素都对商品价格提供了支撑。从基本面看，在全球经济稳步复苏、新兴经济体发展步伐加快的背景下，2011年供需情况将会偏紧。通常的情况是，1.5%到2.0%的全球GDP增长已足以让大部分商品市场陷入供不应求的局面。摩根大通预计明年全球GDP增长3%，这显示基本面应会支持价格上行。在基本金属当中，铜的供需情况尤其紧张。2011年铜市场仍会供不应求。中国计划新开工1000万套保障性住房，鼓励智能电网的发展等都对铜需求带来支撑。而利率上升加上通胀预期将使置存成本增加，并会反映在向上倾斜的期限结构。相较而言，一些农产品期限结构已向下倾斜，表明短期因素压抑现货供应及存货量趋紧。与此同时，美国政府刺激经济政策如果未能达到预期效果，有可能会再加大量化宽松，从而让美元进一步走软，这对商品价格也会有利。但欧元区持续不明朗的经济环境可能会引发资金避险行为，导致商品价格短期动荡。

　　主持人：尽管今年涨幅有限，但近来国际油价再次攀上每桶90美元的26个月高位。有乐观市场人士预言，明年油价可能突破每桶100美元。对此，您有何看法？

　　杰里米·海尔：考虑到美国相对疲弱的经济基本面，国际油价今年涨幅受限并显示出更大的波动性。对于未来3个月和6至12个月的国际油价仍然维持平均每桶88美元和每桶93美元的预测不变。预计主要发达国家宽松货币政策、新兴经济体需求增加以及美国原油库存减少，都会在中期对油价进一步走高带来支撑。

　　李晶：受新兴经济体增长带动，原油供应很有可能出现不足的局面。摩根大通预计，2011年平均原油价格可能相对今年每桶80美元的水平上涨15%左右。尤其是一些中东及南美国家，已出现电力基建设施难以配合电力需求增长的情况。石油输出国组织将需要进一步提升产量才能维持供需平衡的状态。

　　主持人：对于2011年中国大宗商品市场的走势您持何看法？

　　李晶：对于中国市场，尤其是农产品，政策影响仍会是一个主要因素。今年11月，中国政府对于连月来食物价格暴涨作出首次政策调控，向四家主要食用油生产商给予价格上限。政府的举措让市场担心压抑经济增长的措施会陆续出台，商品市场随即受到打击。其实中国政府早在多个商品市场实行了不同程度的价格调控。包括美国在内的其他国家，也通过不同的税种、津贴等实施商品贸易的干预措施。所以中国政府11月的政策本身是不足以让市场大幅调整的，但调控充分表现了政府的立场和对通胀的预期，这才是市场最关注的。