9月2日，国际黄金价格强势启动，其他大宗商品的回调没未能阻止黄金的上冲势头，本月8日突破1000美元/盎司大关，随后更是站稳1000美元上方。本轮黄金为何如此强势？我们认为，在当今经济复苏进程和各国经济政策去向不明朗的情况下，市场资金重新流向黄金寻求避险保护，另外伴随着美元下跌和黄金进入消费旺季，这也给黄金提供持续走强的动力，并且后市黄金将延续上涨走势。 一、行情回顾 本月黄金强势突破三角形整理区间，在千元下方经过整固，伴随美元的步步走软快速拉升。COMEX黄金主力合约一举冲至每盎司1025.8美元，有效突破千元大关。随后在美联储货币政策会议和20国峰会召开前，美联储可能释放适时退出宽松政策的初步信号，市场对美元信心增强。美元反弹打压商品价格，黄金振荡调整。 二、基本面分析 1.世界经济弱势复苏，未来走势尚需观察 世界经济最坏的时刻已经过去这一观点已得到全球共识，世界经济“火车头”美国的宏观数据呈现温和复苏态势。近期公布的美国房地产行业数据进一步显示房地产市场正在好转，美国6、7月份房屋开工年率保持增长，同期成屋销售数据也明显增长。美国制造业也呈现出回升势头，7月美国ISM制造业指数为48.9，8月份该指数更是升至52.9，创下自2007年6月份以来的最高水平，进一步表明制造业处于扩张状态。此外8月份生产指数、订单指数也都表现积极。但还要看到的是，美国劳动力市场和消费领域的数据仍不容乐观，美国经济弱势复苏逐渐成为了市场共识。 欧洲方面，德、法等国的数据显示其经济复苏状况更为乐观。德国8月份PMI为49.2，超过预期；8月份失业人数也低于预期，8月份PPI指数较上月上升0.5%，为2008年9月份以来首次实现增长。得益于出口的增长，法国2季度GDP增长了0.3%，8月PMI为50.8。这些数据表明欧美主要发达国家的经济已经开始弱势复苏，世界经济复苏的进程还很漫长，其前景还存在较大不确定性。 2.美元重回下降通道 进一步推高黄金走势 2006-2008年美元一直维持弱势，去年9月份后开始升值，今年二季度后再度走低贬值。尽管美元处于长期贬值通道中，但金融危机使得投资者迫切寻求避风港，美元得到避险资金的“宠爱”才会升值。目前全球经济企稳向好，风险偏好的改变使得美元再度疲软下跌。从长期来看，美联储大量释放流动性、持续的低利率政策以及美国巨额的财政赤字都将使美元贬值，重返下行通道。 近一段时间，利空美元的消息层出不穷，美元承受巨大压力。第一，本月初G20 财长会议上各国财长及央行行长承诺继续实施扩张型的财政和货币政策以确保全球复苏的延续，在扩张性政策的流动性预期下，市场对美元的价值存储功能感到忧虑，对美元的不信任感再次加剧。 第二，美联储加息预期落空。前期表现良好的美国经济数据使得市场对美联储加息预期升温。但在 8月12日，美联储宣布继续维持零利率政策不变。美国加息时间表的推迟，而德国、澳大利亚等经济超预期恢复而可能提前加息，增加了其他货币和对美元价格的优势，投资者逐利导致资金流出美国。 第三，美国政府双赤字的扩大。近期美国财政赤字和贸易赤字扩大再度成为市场焦点。美国"旧车换现金"计划，以及奥巴马推出新医疗改革计划都进一步增加政府债务负担。美国财政部公布的最新数据显示，2008－2009财政年度(9月底结束)截至8月份的前11个月，联邦财政赤字达1．38万亿美元。另外，美国第二季度经常项目赤字为988亿美元，高于市场预期。另外可以预见的是，随着美国“去库存化”的结束并开始“补库”，美国的贸易逆差将继续扩大。 第四，央行储备多元化。本次金融海啸美元的地位受到严重冲击，各国政府及世界组织展开对于先有国际货币体系进行改造的讨论，目标直指美元。不少国家认为，应考虑通过创建新的货币体系来降低美元在国际贸易中的作用。虽然近期实现这一目标还不太显示，但各国中央银行外汇储备已开始逐渐多元化，以减少对的美元以来。这无疑对美元长期走势形成利空。
3.商品价格对预支“中国需求”的修正
我们发现，此次美元连创新低并不像以前那样“有效”刺激大宗商品价格攀升，有色金属价格仍在高位振荡。前期因“中国需求”概念的炒作，商品价格涨幅较大，但投资者现在不得不面对中国需求的现实：产能过剩导致高库存，国内需求增速放缓致使中国进口需求低于预期。虽然众多机构上调对金属价格预期，但仍无法改变基本面形势。 4.黄金实物消费进入传统需求旺季 从过去10年的金价走势看，黄金价格的季节性特征明显。一般每年的10月份到次年2月份，由于传统节日的到来，印度、中东以及中国等黄金消费大国进入季节性消费的旺季。世界黄金协会发布的今年第二季度报告显示，中国的黄金需求持续旺盛，而印度的消费也开始恢复。黄金消费旺季的概念也从一定程度上推动了黄金价格上涨。 5.避险情绪是金价上涨的最大推手 本月2-3号，美元指数无明显波动，以及其他有色金属价格大幅下跌的情况下，黄金却出人意料开始了逆势大幅上扬。这种突然上涨，很难用美元贬值或者通胀预期来解释，毕竟市场早已接受这两种说法，很难成为金价突然启动的理由。 我们始终认为，黄金价格与美元挂钩，其价格走势要避险情绪的体现。值得注意的是，本轮金价上扬是在风险资产价格回调、美元指数振荡整理以及G20财长会议之前发生的。伴随着持仓量和成交量的显著放大，资金推动的背后实际上反映了投资者的避险需求与风险偏好。基于对目前全球经济复苏进程和各国经济政策去向不明朗的担忧，以及主要风险资产价格在前期累计上涨后大部分进入敏感区间，资本市场中的一部分资金转而寻求安全资产规避避险，在美元得不到市场信任的情况下，黄金理所当然的成为最后的“避风港”。 在避险情绪的带动下，各路资金纷纷进入市场“淘金”，投资黄金的热情不断升温。根据CFTC的持仓报告显示，截至9月18日，基金多头大幅增仓5万手，从而使非商业净多头数为384932手。基金持仓占总持仓比重大幅上升，这一比例已达到59.95%。
ETF-SPDR最新持仓数据也显示，9月21日，该基金黄金持有量增加15.256吨，至1101.735吨。自进入9月份以来，该基金已经连续增持黄金达到24.65吨。同时，根据NYMEX贵金属期货、期权持仓报告显示，贵金属持仓全面增加，其中黄金持仓量暴增超过2倍。这些数据显示，随着金价大涨，资金对黄金的追捧不断升温。
三、结论
回顾此次黄金启动上涨行情，我们认为是由避险资金推动的。但在这背后，正是资金在股市大跌、商品价格走软、美元低位整理等情况下，是市场对经济未来走势以及各国政策倾向充满疑问的正常反应，体现了资金的短期避险需求，是短期风险偏好转向所致。 中期来看，世界经济开始复苏，资金的风险偏好逐渐转强。但是还应看到目前的复苏进程中还存在着大量不确定性因素，各国经济政策走向不甚明朗，以及主要风险资产价格在前期累计上涨后大部分进入敏感区间，维持振荡格局，趋势性走向不明，部分资金寻找安全资产进行避险。在“新欢”美元弱势走低，资金重拾“旧爱”黄金，使得金价表现强劲。 在美联储利率会议和20国集团峰会召开之前，市场预计美联储可能适时释放退出货币宽松政策的信号。另外，G20峰会期间，若各国继续敦促美国政府采取积极措施刺激经济，或能使美元止跌回稳。投资者应关注近期美国财政货币政策和美元走势，若美联储延续量化宽松政策，估计美元将再次承压回落，黄金仍将维持整体上涨态势，有望挑战前期高点，支撑位则在980-990一线。
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