美元疲弱将推高金价

　　美元走势正处于转折点上，未来12个月里疲弱的宏观因素将再次推低美元，而美元可能重现的疲软态势将成为2009年金价的主要推动因素。高盛高华据此认为，招金矿业100%的黄金业务比例意味着该公司受金价的影响最大，金价上升1%将使得招金矿业的盈利提高3%，在同行企业中盈利可预见性最强。因此高盛高华将招金矿业的评级由“中性”上调至“买入”，并将该股12个月目标价格由3.5港元上调至6.7港元（基于17倍的2009年预期市盈率）。

　　尽管招金矿业在2008年上半年黄金开采（包括来料加工）产量低于预期（同比下降9%），但高盛高华预计2008下半年招金矿业的黄金产量同比增长30%，在很大程度上弥补了上半年产量的不足，使2008年全年黄金产量同比增长9%。招金矿业2009年黄金开采（包括来料加工）产量很有可能实现15%的增长，主要来源于其两个主要金矿——夏甸金矿和大尹格庄金矿矿石加工能力的增加。夏甸金矿扩建项目将使其矿石加工能力从1000吨/天增至2000吨/天。同时，大尹格庄金矿也于2008年四季度完成低品位矿石利用和研磨设备的产能扩建工程。预计这两个金矿的产量将提高1.2吨/天。

　　高盛高华将招金矿业2008年盈利预测下调了8%，主要原因在于生产成本的增加，对2009年和2010年盈利预测基本维持不变。招金矿业当前股价对应的2009年预期市盈率为13倍。基于17倍的2009年预期市盈率（考虑到该股较短的交易历史和历史记录，该市盈率较19倍的全球同行企业均值低10%）得到的12个月目标价格为6.7港元，意味着28%的上升空间。17倍的2009年目标市盈率意味着较MSCI中国指数存在75%的溢价，与该公司75%的历史平均溢价水平一致。这也与北美同行企业的估值相当，它们较市场历史估值均值的溢价为93%。

　　高盛高华认为，尽管最近金价回落，但实际利率较低和黄金的反周期性特征两大主要推动因素将推动2009年金价上扬，黄金防御功能的吸引力将使其投资需求保持在较高水平，因此仍然结构性看好2009年的金价，并认为投资者可以通过买入基本面强劲的黄金股票从黄金价格上涨中受益。招金矿业由于其纯粹的黄金业务，使它成为高盛高华研究范围企业内从金价上涨中受益最大的股票，因此将招金矿业的评级从“中性”调高至“买入”，但建议投资者等待更好的买入时机。