黄金---人类永恒的财富

　　报告要点：
　　
　　 2008年黄金市场的波动相对往年比较大，但是仍然比世界主要的股票指数稳定。充分体现了黄金投资的防御性特点。
　　
　　l通过对黄金长期供求的分析以及石油价格、美元指数明年的变动因素进行整理分析，得出结论：长期看黄金供不应求的局面还将持续下去，明年的石油价格和美元指数也对2009年黄金价格有一个比较好的支撑。
　　
　　l科学配置黄金投资比例
　　
　　报告正文：
　　
　　 2008年黄金投资市场回顾
　　
　　金价在2008年3月17日冲上1032.550美元/盎司，达到历史高点，之后出现下跌。下跌一方面是季节性原因的影响，一方面是对全球各种经济指标悲观的市场解读。由于黄金需求大国的黄金饰品需求有非常强的季节性，一般是在每年1季度和4季度达到最高，所以在一季度末出现价格的调整是比较正常的现象；另一方面，由于美国的次债危机愈演愈烈，市场对未来经济的看法，开始出现的悲观情绪，同时开始出现对原油价格的下跌预期。在之后的半年，市场有涨有跌，一直到9月份，美国金融机构第三季度财务报告的披露，次债危机全面暴露。市场流动性趋紧。并且，随着美元指数强劲上扬，黄金现货价格急转直下，10月24日触及全年最低点，681.45美元/盎司。但在12月初又开始出现上升行情，这种价格的反弹一方面是由于上述的季节性影响；另一方面是对美元指数下调的回应；同时，市场普遍预期油价的下跌空间十分有限。虽然黄金价格波动比较大，但是它的振幅，依然小于美国股票市场，原油市场，A股市场等资本市场。
　　
　　黄金投资的计量分析
　　
　　1 计量检验
　　
　　选取原油价格、美元指数，检验它们和黄金价格之间的关系，并且在模型之中引进了长期趋势。我们得到这样的结论，在数据区间（2006年3月1日至2008年12月12日）黄金价格有显著的长期向上的趋势，平均每天上涨美元/盎司；黄金价格和石油价格有显著的证相关关系，在数据区间，平均来讲，石油价格每上升1美元/桶，黄金价格上升美元/盎司；黄金价格和美元指数存在显著的负相关关系，平均而言，黄金指数每上升1个点，黄金价格下降美元/盎司。
　　
　　2 其它影响黄金价格地因素
　　
　　1、黄金与通胀：应该来说，当市场的通货膨胀水平高时，由于黄金优越的保值功能，市场倾向于购进黄金，所以，黄金与通货膨胀水平成负相关关系。
　　
　　2、金融产品的波动水平：一般讲，金融市场的波动水平越大，说明市场愈加动荡，当市场动荡的时期，黄金就越能发挥它保值增值的作用。所以，黄金的价格，与金融市场的波动水平应该是正相关的。
　　
　　3、利息水平：因为黄金投资是不能得到利息的，所以，当利息上升的时期，黄金的机会成本会上升。利息的上升可是市场的资金的需求趋紧，可能对黄金市场也是不利的。但是，这个因素比较复杂，因为，利率的上升，代表货币当局认为经济十分活跃，可能存在过热的问题，这时候一般也是居民收入增加幅度较大，市场乐观的时期，对黄金的投资需求会上升。所以，利率的变动，应该根据当时的市场情况具体分析，避免武断得出结论。
　　
　　对黄金价格产生主要影响的因素应该已经被我们认识和分析了，但是，对黄金价格影响的因素是非常多和复杂的。很难穷尽，只能是通过研究，逐步发现，通过市场投资的丰富经验，综合把握。比如，金融创新的程度也对黄金有影响。因为，金融的深化和广化达来了金融产品的极大丰富，从资金面上，是对投资资金的分流，但是，由于金融衍生产品的高风险，反而使投资者更加关注保值产品，用来配置资产。而且很多创新产品又与黄金挂钩。种种如此的因素都会对黄金价格产生影响。分析时，必须使用科学的手段，在丰富的投资经验基础上来判断。
　　
　　3 从黄金市场供求分析黄金价格的长期趋势
　　
　　1、矿产
　　
　　除禁止开采的南极洲外，全球各大洲均有黄金矿产，开采规模由极小型至大规模不等。根据最近公布的数字，目前全球约有400个开采中的金矿，而全球矿产的整体水平相对稳定，过去2003年－2007年的年均产量约为2,525吨。虽然存在新开发的矿产，但是，新开发的矿场只能取代旧有的生产，未能大幅增加全球总产量。
　　
　　黄金碪探开采需时较长。新金矿一般需10年才能出产黄金，这说明矿产黄金的供给相对缺乏弹性，未能迅速响应金价前景的转变。因此近5年金价持续上升带来的诱因，难以迅速转化为产量上升。
　　
　　到目前为止，世界现查明的黄金资源量仅为8.9万吨，储量基础为7.7万吨，储量为4.8万吨。截止2005年，人类采掘出的黄金不过12.5万吨，约占总储量的六亿分之一，人均只有20克。而近期，勘探大型金矿的可能性很小。
　　
　　目前，虽然一些国家的黄金产量有所提高，如澳大利亚、秘鲁、印尼的黄金产量都在增加，但是南非、美国等黄金生产大国的黄金产量却在下降，特别是南非，其2005年的产量下降了15%，仅为300吨左右，这将使得全球的黄金产量难有提高。另外，由于金矿产业投资周期长、开采成本高，如果在一个地方勘探出黄金，按照正常的程序需要7-10年才能生产出黄金来，因为光地质探矿就需要2～3年，然后再做工程，开采矿石，再冶炼，最快也要4～5年。金矿开采受本身行业特性限制，对价格的敏感度低，价格的大幅上涨需要较长时间才能反映到产量增加。从历史数据看，全球矿产金数量不可能快速增长，未来几年世界黄金产量不会变化很大，依然会比较稳定。
　　
　　2、零碎黄金
　　
　　虽然金矿生产相对欠弹性，循环再用金（或零碎黄金）可以在需要时作为市场的供应来源，有助稳定金价。经过熔金、再炼制及再用，把大部分用途的黄金还原，在经济上是可行的。在2003至2007年期间，循环再用金平均占每年供应流动的26%。
　　
　　3、各国央行
　　
　　央行及跨国组织（例如国际货币基金会）目前持有五分之一的全球非矿产金库存，作为储备资产。一般来说，尽管不同国家的比重存在差异，但总体上政府持有的黄金占官方储备的10%。
　　
　　尽管多家央行在过去10年增加黄金储备，自1989年以来，央行沽出的黄金较买入为多，并在2003至2007年期间，平均每年带来520吨的供应。自1999年后，央行出售的数量受央行黄金协定所监管（稳定全球15大持金央行的沽售）。在2007年，央行净沽售只有500吨。
　　
　　4、黄金生产
　　
　　黄金生产程序可分为六个主要阶段：寻找金矿、建设通往矿层的渠道、开采矿石或破开矿层、把破碎的矿石从矿场运送到工厂再作处理、加工及炼制。这些基本程序适用于地下及地面运作。
　　
　　全球主要炼金厂以主要金矿中心为根据地，或位于全球主要贵金属加工中心。以产能来说，南非杰米斯顿（Germiston）的Rand Refinery规模最大，而以产量计，美国盐湖城的Johnson Matthey炼金厂则规模最大。
　　
　　炼金厂一般向矿商收取费用，而非买入黄金，然后在炼制后向市场销售。经炼制的金条（纯度为99.5%或以上）将售予黄金交易商，然后交易商将与珠宝或电子制造商或投资者进行买卖。供求循环以上述的黄金市场为核心，这种机制有助黄金自由流动，并支持自由市场机制。
　　
　　3.2 需求
　　
　　全球各地均不同程度地需求黄金，这种需求的地域化比较明显，2007年，东亚、印度次大陆及中东占全球黄金需求的72%，而单是印度、意大利、土耳其、美国及中国这5个国家，已占需求的55%，各市场受不同的社会经济及文化因素所影响表现出不同地特点。传统上认为，黄金的需求主要产生于工业需求，饰金需求，投资需求，官方储备，但是不少主要黄金消耗国家的人口分布及其它社会经济因素出现的转变，可能会产生新的需求模式。
　　
　　1、工业需求：
　　
　　工业及牙科应用占黄金需求约13%（在2003至2007年期间，平均每年逾425吨）。黄金的热传导性质及导电能力优良，防蚀能力强，这些性质决定了它在工业领域的稳定需求。逾半数的工业需求来自电器配件的应用。此外，在医疗上使用黄金的历史也十分悠久，目前多种生物医疗应用仍然在利用黄金的生物兼容性、防碍细菌滋长及防蚀等特性。最近研究发现，黄金还存在多种新的实际用途，包括用作燃料电池催化剂、化学加工及控制污染。此外，在先进电子及上光涂层领域使用黄金纳米微粒，以及用作治疗癌症的潜力，均属非常具有潜力的科学研究领域。
　　
　　这种需求对黄金价格的波动影响很小。因为这种需求受工业行业规模的限制，一般情况下，变动平稳。如果变动，也更多地与经济景气度相关，受行业本身特点的限制。
　　
　　2、饰金需求：
　　
　　饰金需求一直占黄金需求约四分之三的比重，2007达540亿美元，这令珠宝饰品成为全球最大的消费品类别之一。按零售价值计算，美国是规模最大的黄金珠宝市场，而以数量计印度则属最大的消费市场，可以占到全球总需求的25%。印度对黄金的需求，主要受文化及宗教传统的影响，而非直接与全球经济趋势相关。传统饰金消费大国为印度，沙特，阿联酋，中国，土耳其等。
　　
　　这种需求对价格的影响巨大，最主要的特点是呈现季节性与周期性。通常每年的第一季度和第四季度里，饰金的需求增长最明显。
　　
　　3、投资需求：
　　
　　由于相当大量的投资需求在场外市场交易，所以对投资需求的统计是困难的，但毋庸置疑，近年可识别（统计）的黄金投资需求显著上升。自2003年以来，投资成为最强大的需求增长来源，截至2007年底，其价值增加约280%。在2007年，投资吸引的净流入约达150亿美元。投资需求的价格弹性较其他需求的价格弹性最大，对价格影响也最大。
　　
　　综合上述的供求关系，我们认为，长期来讲，在没有航天技术，化学工业技术飞跃的前提下，目前的黄金产量增长将和继续稳定下去。在10年的时间里保持下去；如果世界在20年内没有发现大规模的黄金矿藏，那么，世界以目前的速度开采，按照现在的可采储量计算，黄金的产出在20年之后会出现极具的下降。在未来20年内会根本性地重塑世界黄金定价机制。
　　
　　如果世界经济仍然按照目前地速度增长，黄金的需求只能上升，不能下降。工业需求的上升最为稳定，但也最具有刚性。饰品黄金的需求增长，从绝对值讲，最大，但会与未来的黄金价格，和人类社会收入分配的公平程度有关。因为社会习惯的惯性非常大，所以在短时间内很难改变，所以 ，这种需求，在未来依然会上升。投资需求使最具有波动性的。如果现在的世界货币投放机制依然如是，那么，未来美元的流动性还会给黄金的投资带来充裕的资金。
　　
　　我们认为，以目前的储量、开采速度、需求增长、国际环境不变等等条件的约束下，长期看多黄金投资。
　　
　　4 2009年黄金市场展望与投资策略
　　
　　4.1 相关市场走势分析
　　
　　1、石油：
　　
　　目前石油的价格是下行的，但是欧佩克的限产，和石油需求的增长，未来长期起主导作用的还是对石油价格向上的推动力量。
　　
　　我们认为，目前三个因素将影响包括石油在内的大宗商品价格。
　　
　　第一是结构性因素。中国和印度这样发展中国家的经济发展，不但从总量角度上看，消耗的石油越来越多，更重要的使，发展中国家的经济结构也在向高耗能的重工业、化学工业转化。这种经济结构的改变使得能源的消耗和需求在长期很难缓解。这个因素将在长期从需求角度支撑石油价格上行。
　　
　　第二是经济周期因素。经济的过热或放缓，总会带来大宗商品需求的变化。现在石油价格掉到40美元，一是由于经济快速萎缩引起的，第二是由于市场预期的作用。这种因素，都将随着经济的复苏，和认识程度的成熟，得到消除。
　　
　　第三是投机需求，包括金融投资和存货。2005年之后，国际油价进入了泡沫时代，这种需求是由于投机引起的，并不反映基本面。但是，未来货币体系的改革，目前很难找到一个国家来替代美国，未来的世界货币提供很难摆脱目前的框架。那么，还会有越来越多的货币被创造出来。金融市场、原油市场、黄金市场，还要容纳越来越多的货币。
　　
　　我们认为，当前的石油价格已经基本上排除了投机因素，而是由结构性因素决定的。并且现在新发现的油田比较少，石油供应增速放缓，所以目前的石油价格很难再降下去。
　　
　　2、美元
　　
　　对于美元明年的走势，我们的研究结论是，次债危机之后美元短期走强，明年开始走弱。
　　
　　2007年开始，美联储开始将息。降息的效果还不很明显，当然可能不将息市场会更糟。但降息一个最直接的效果就是，使美元指数上升。
　　
　　降息让美元重新走强。主要货币兑美元纷纷贬值。通过综合各方面的数据，我们认为美元的反弹是因为套利交易的投资者在抛售其它货币。市场上，日元对澳大利亚元迅速升值，是对我们判断最好的支持。在澳大利亚宣布降息之前，投资者在日本市场上以0.5%的低利率借入日元，再换成澳大利亚元，是可以获得7%的利差收入。当澳大利亚降息后，澳大利亚元与日元的利差迅速缩小。投资者在交易费用、未来降息的空间等综合因素的综合权衡下，套利交易的投资者开始抛出澳大利亚元，从而澳大利亚元开始迅速贬值。同样，世界多种货币的贬值将美元的指数带强。
　　
　　美元对商品价格的影响也很大。许多投机商出巨资做多商品、做空美元。随着美元走强，他们立刻减少商品多头头寸，导致商品价格大跌。由于价格下降，企业开始减少存货，进一步迫使商品价格下跌。这也推高了美元指数。但是这种下跌是有限度的。在众多商品中，最重要的是能源和农产品。我们认为，二者的价格在未来几年还会居高不下。新兴市场国家的供需两方面原因让油价和粮价不会回落。
　　
　　根据以往的历史经验，美元在危机之后会继续，大约半年的时间。首先，美国经济衰退，进口下滑。它的贸易赤字会迅速减少，这支持了美元继续走强。但是从长期来讲，美元还是要回到下行空间去。未来宽松的货币政策可能会对美元指数产生打压，而从美联储理事会成员的风格看，美联储可能更关心经济增长而非通货膨胀，所以，它的政策倾向于放松货币政策。我们预计2009年美元会开始贬值。当市场注意到联邦政府债务规模和美国的逆差时，市场就会再次抛出美元，美元指数开始下行。
　　
　　3、其它因素分析：
　　
　　受次债危机的影响，世界各国的通货膨胀水平纷纷下调。预计2009年的通货水平较2008年会有显著的下降，这对2009年的黄金价格存在不利影响。2008年12月16日美联储采取紧急措施，将隔夜拆借利率调降了75个基点，至3.50%。这是美联储自1980年代以来降息幅度最大的一次。从利率期货的情况看，我们认为明年一季度美联储还可能降低市场利率。美联邦基金利率已经降到了历史新低，这对黄金投资的机会成本会产生影响，可能刺激黄金价格上涨。从2007年以来，资本市场的波动性明显增强，从现有的数据判断，明年的全球市场仍然存在大量不确定因素。出于保值的目的黄金需求可能上升。但是，我们也注意到，如果以不变市场价格计算，1950年的黄金价格与2005年的黄金价格基本相当。使用不变价格的商品与服务篮子衡量，目前的价格稍高。
　　
　　4.2 2009年投资策略
　　
　　4.2.1 谨慎对待黄金投资的风险
　　
　　金融工具一般都存在三种风险：信用风险、流动性风险、市场风险。黄金比较特殊，它不附带信用风险；黄金不会像债券资产一样存在不支付票息或赎回金额的风险；也不同于股票承担企业倒闭的风险。对于流动性风险，黄金有别于货币，黄金市场提供24小时交易、买家广泛，包括珠宝业、金融机构、工业产品制造商，投资渠道广泛，包括金条、珠宝、期货及期权、交易所买卖基金、黄金证及结构性产品，因此流动性风险比较低。
　　
　　但是黄金受市场风险的影响，必须引起投资者足够的重视。从80年代金价大幅下跌，便可见一斑。然而，金价相关的多项下跌风险与其它资产的风险迥然不同，有助提升利用黄金分散投资组合的吸引力。如果我们使用波幅来量度市场风险，我们发现金价的波幅一般低于其它商品价格，因为非矿产金的库存庞大，支持黄金市场具有深度及流动性较高。由于黄金基本上不会破毁，过去开采的黄金几乎全部流传至今，而且不少的状态可供市场买卖。这意味着纵使黄金需求突然大幅飙升，通常市场亦较易满足需求。因此，黄金的波幅一般低于交易频繁的篮筹股市场指数。
　　
　　4.2.2 科学配置黄金投资的比例
　　
　　树立资产配置观念，科学分析市场情况，结合自身财产情况，选择产品进行投资。从投资的角度，建议配置比例在5%-15%。从长期看，这是抵抗通货膨胀的有效工具，短期看，黄金的波动相对较小，因此不建议采用纸黄金等工具进行波段操作。对于黄金期货等保证金交易工具，由于风险过大，对一般投资者来说，宜规避之。
　　
　　投资者必须在了解黄金市场的特点，各种产品的特性，科学地分析黄金价格变动的特点，比如季节性特点、长期性特点等等。再分析自身的投资需要，选择良好的市场时机，配置切合自身需要的黄金产品。从长期、中期、短期全面提高投资者的自身效用。达到良好的投资效果。