黄金熊市远未结束 年终行情面临考验

　　回顾近几年的期货市场，几乎每到年底黄金都会有一波不错的上涨行情。今年也不例外，将COMEX期金10月30日与11月25的高点相连，11月13日与12月5日的低点相连，期金形成了明显的上升通道，黄金的反弹早已悄然开始。一时间，看涨黄金的言论此起彼伏。但在笔者看来，黄金的熊市远未结束，而年终的反弹行情能否持续也正将面临考验。

　　纵观COMEX黄金期货的历史走势图，从1980年至今，黄金的走势大致分为两个阶段：第一阶段为1980年1月-2001年2月，金价自959.9美元/盎司回落至256.8美元/盎司；第二阶段为2001年3月-2008年3月，金价自254.7美元/盎司飙升至1036美元/盎司。其中，快速下跌阶段历时2年左右，上涨阶段历时7年。从历史的规律我们可以看出，黄金相对于其他大宗商品来说，走势相对稳定，趋势一旦形成便能持续几年甚至几十年。因此，黄金的熊市仍将长期持续，任何一次反弹都将是逢高沽空的机会。

　　黄金此轮反弹的一个重要因素是现货金买盘强劲支撑。11月以来，国内黄金价格一直处于期现倒挂状态，现货金价平均高出期货金价3.6元/克。如此严重的期现倒挂在黄金期货上市以来尚属首次。现货金的抗跌表现对金价形成很好的支撑作用，成就了本轮反弹行情。

　　世界黄金协会称，由于较低的价格（不高于800美元一盎司），黄金首饰的买家重返市场带来了180亿美元的消费需求。而投资需求高达107亿美元（共382吨），双倍于去年的水平。投资者为躲避全球金融风暴而在世界各地寻求避难，对贵金属的需求也达到了创季度纪录的320亿美元，这个数字比之前2008年第二季度的高出了45%。

　　相比之下，COMEX黄金期货不断下降的持仓似乎令多头不敢轻举妄动。根据CFTC黄金期货持仓报告显示，2008年1月29日当周总持仓达522142，创出历史最高记录，随后持仓量领先于金价一路回落至今。据CFTC 12月9日报告，当周总持仓为261001，仅为2005年以前的水平。由于对全球经济长期减速的担忧加剧，投资者争相套现和买入美国国债，引发黄金多头大举平仓。CFTC公布的黄金期货持仓报告显示，黄金期货基金持仓净多单从最高212047减至83115，资金持续撤离使得期金前景难测。

　　对美元走势的长期预期也将持续打压金价。美国国家经济研究局称，美国经济于去年12月正式步入衰退。这已经较2001年为期八个月的经济低迷期更长，八个月接近二战后经济低迷期的平均长度。不过，所有迹象都显示当前的经济衰退还在日趋严重。全球经济步入衰退，投资者以及基金经理已经不再关注潜在的收益，他们只是在寻找一个能够不让他们的账户缩水的地方，美元资产现在就成了这样一个避风港。受美元长期走强影响，预计黄金熊市将持续2-3年，下行目标看至530美元以下。

　　从技术图形来看，国际期金纠缠在过去形成的下降通道与近期形成的上升通道之间，目前正面临选择突破。由于国际期金持仓量一直不能稳步增加的缘故，笔者预计期金的反弹恐将步履艰难。