金融危机孕育机遇 黄金十月震荡整固

　　一、市场描述

　　九月的黄金市场先抑后扬，二次探底后如我们预期触底反弹。COMEX12月期金月初即跌至800美元位置，盘桓五日800美元关口终于未能挡住金价下跌的脚步。金价连续急挫至13个月新低737美元，整个金市弥漫熊市阴霾，各种看空言论充斥市场。然而不期而至的金融危机爆发令金价力敌千钧，败局得以扭转，随着金融危机的深化金价暴涨，在全球各金融市场惨淡飘绿之际逆市上扬，竖起擎天一柱。尤其是9月17日在市场避险情绪的集中爆发作用下，金价飙升87.23美元，创出历史最大单日涨幅11.21％。9月的第三周金价上涨106.51美元即13.90％，是近9年以来的最大单周涨幅。因市场忧虑情绪和美国救市法宝的博弈，当周国际金价波动范围逾150美元，走势如惊涛骇浪波折起伏。9月末，由于美国政府7000亿美元的金融救援计划一波三折，而金融危机的战火蔓延至欧洲，美元强力反弹，金价相应冲高回落陷入防守态势，报收于876.6美元。当月金价上涨40美元，成交量明显放大。

　　上海黄金期货跟随外盘脚步，主力合约0812月内再创开市新低186.40元/克，随后触底反弹，月内上涨8.26元，涨幅4.45％。十一长假前，多数资金离场观望，价格报收于193.70元/克，持仓量降至22126手。

　　二、行情成因分析

　　1、美元否极泰来，原油疲弱下挫。

　　美国经济并未出现好转，是全球其他地区经济放缓成就了美元前期的涨势。随着美元持续反弹，投资者继续了结商品头寸，这拖累黄金、原油等商品的价格大幅回落。CRB商品价格指数目前已从7月份的峰值下跌了21%，进入熊市区域，这可能会引发基金账户改变对商品头寸的观点，将资金从商品转移至资本市场。因此第一阶段主导黄金市场的是美元的否极泰来，和原油的疲软下挫，导致了金价创出新低。

　　此次金融危机中的一个突出表现是美元依然保持强势，虽然有所回落，但中期强势还未改变。按照常理推测美元应该暴跌，但目前此波涨幅回调50％之后，美元指数再次震荡上扬回到0.618技术支撑位以上。我们对美元的走势探寻究竟。首先，此次震动全球的系金融危机而非经济危机。经济危机通常有四个表现，股市暴跌、银行倒闭、企业破产和工人失业，但现在还未出现银行倒闭，发生问题的还止于投资银行、保险公司等金融机构。其次，目前流动性匮乏更加大了市场对于美元的需求，且此种情况下部分投资者可能将美元看成避险资产而买入，从而支撑美元未大幅下挫。另外，截至9月9日当周基金持有美元期货净多头寸达到了创纪录的34247手，这样庞大的做多资金，显示市场仍然看好美元的中期反弹，并且限制了美元的下跌幅度。但是，与此同时我们也应该看到美元后市的发展仍然具有很大的不确定性，因为金融危机远未见底。目前已经实施的对抗金融危机的措施包括，大量注资提高市场流动性；限制股票卖空行为；扩展抵押品的范围，放宽融资限制；国际协作，金融机构协作自救，成立互助基金。短期内，多项救市措施的频繁出台提振了市场信心，取得了部分成果。但长期来看，放宽融资限制大量稀释了美联储的资产负债表。不论何种措施，最终美国政府恐怕都不得不以多发货币来偿还，并且如果措施无效，那么美联储只有动用最后的救命招数-降息。所以长期来看，美元仍然无法摆脱弱势的命运。

　　所幸，目前多数人仍然相信美国能够象过去一样安然度过危机，而信心正是脆弱的金融系统最重要的基石。因此稳定金融市场最主要的是稳定信心，否则将产生崩溃性的系统风险。作为唯一没有信用风险的金融属性商品，黄金无疑将在如许乱世再次发光。但不利之处在于，金价正出于中期调整的末段，突然的强力折返有可能打乱市场原有的节奏。加之美元中期反弹走势未改，一旦市场有转好的信号，黄金仍不能排除再次下探支撑的可能。当9月17日金价完成历史上单天最大幅度的上涨，同时债券收益下降后，黄金在如今动荡不安的市场上所扮演的避风港角色已经受到广泛的认可。所以，总体上来说在避险资金的强大支撑作用下，料黄金下探幅度将会有限。

　　2、金融危机爆发，金市绝地反击。

　　从“两房”国有化，到华尔街知名投行接连倒闭，再到美国最大的存贷款机构--华盛顿互助银行被收购，金融危机如多米诺骨牌触发了美国金融业的连锁反应，步步惊心。作为30年代以来最严重的金融危机，此次金融危机由次贷危机引发，目前已经演变成信贷危机，严重影响到人们对于安全资产的信心，是银行间流动性降至最低。并且有可能进一步深化，甚至可能扩散到企业、消费和市政债券。由于信贷紧缩，将导致商品消费的下降，从而对整个商品市场产生利空。但另一方面，部分具备金融属性和安全资产性质的商品却会因此得到热捧，例如黄金。由于金融危机不断升级，大量资金涌入金市避险，金融市场哀鸿遍野，唯有黄金熠熠生辉。自次贷危机爆发以来，道琼指数下跌27％，纳斯达克指数下跌31％。而黄金价格一度飙升涨幅达到60％，虽然随后金价回落，但目前仍有39％的涨幅。这些数字再次凸显了黄金在大动荡中的保值魅力，避险情绪主导市场。

　　3、救市计划一波三折，黄金强势宽幅震荡。

　　为了遏制金融危机的蔓延，重建金融秩序和市场信心，美国财政部抛出的7000亿美元救市方案的命运左右着9月末的外汇市场和黄金市场的表现，该方案面临的不确定性令金融市场持续动荡不安，市场上避险情绪忽高忽低，导致金价宽幅震荡。尽管美国总统布什针对救援计划作出了一系列的努力，但是恰逢美国大选前夕，政治因素的干扰令原本市场预期一定通过的救援方案命运扑朔迷离。9月29日更惨遭众议院否决，引致股市与油价暴跌，金融市场再度陷入恐慌之中。据美联社报道，鉴于因否决救助方案所带来的压力，美国众议院将在10月2日重新会晤，且两党议员均表示救市法案不会胎死腹中。我们认为，鉴于此次金融危机的广度和深度，救援法案的最终通过恐怕别无选择，但是实质内容或将被迫调整，那么它是否能够达到最初设计的效果将很难确定。

　　英国Bradfor&Bingley银行9月28日被部分国有化，比利时、荷兰和卢森堡政府联手向陷入困境的富通银行注资112亿欧元，德国财政部9月29日证实为抵押贷款银行Hypo RE提供350亿欧元的担保方案，法国和比利时9月30日向陷入困境的Dexia SA银行伸出援助之手，据悉该行一旦发生违约，很可能危机整个欧洲金融体系的稳定。越来越多的证据表明欧洲正遭受金融危机的剧烈冲击，危机正向全球主要经济体蔓延。欧洲银行业的负面消息凸显出当前的金融市场状况是何其严峻，因此主要央行的联手救市行为仍将上演，市场期待更大的救援措施的实施。不管救援措施的最终通过与否，通过它来稳定金融市场的效果至少也要两个月的时间才能显现，在这期间，金融动荡一日不稳，信心难以恢复，那么黄金始终是大资金的理想避风港。即使救市计划成功，我们从其所带来的长期通胀角度考虑，黄金仍然是对抗通胀的最佳利器，因此动荡和通胀从两个方面给金价提供支撑。

　　但与此同时我们也要看到，欧洲银行业目前危机四伏，对比已经暴露很多问题的美国银行来说更令人忧虑。因此，欧元兑美元在9月的最后一个交易日暴跌超过350点，为1999年欧元诞生以来的最大单日跌幅。欧元陷入泥沼令美元重获上升动力而劲扬，在美元再次强劲上攻的压力下，黄金不排除二次探底的可能。

　4、黄金现货旺季来临，实金消费增加。

　　金价上个月下跌9%并到了9个月来的最低点，恰好此时印度的黄金需求在11个月里首次增长。印度正连续两个月碰到有利于黄金的节日并且由于黄金更好的价值，在8月其进口数比去年飙升了70%。印度尼西亚和泰国的需求也很好（在政治紧张时期），但是人们还是关注在另一个重要的黄金消费市场--土耳其，其需求也许随着结婚季节的临近尾声会逐渐降低。另外南非矿业协会（Chamber of Mines）9月4日表示，南非08年第二季度的黄金产量持续较低，因矿业公司持续面临电力供应不足。矿业协会表示，第二季度黄金产量较07年同期下降10%，第一季度曾同比下降约17%。随着消费旺季的来临，黄金交易商的买盘将有效的弥补基金多头持仓的减少，从而给金价带来支撑，限制其大幅下跌的空间。

　　5、资金流向

　　近期，从市场资金的流向来看，前期黄金市场的失血状态得到了极大的改善。截至9月23日当周的CFTC黄金期货持仓报告显示，基金多头再次大幅增仓9000余手，基金净多持仓比例回升至33％。大量避险买盘疯狂涌入，同时据传言前期黄金市场最大的空头摩根士丹利因自身流动性问题不得不平仓撤离，双方力量此消彼长造就了黄金市场近期的暴涨。

　　另外，世界最大的黄金ETF SPDR连续大幅增加持金量，17日至23日五天内增持黄金达110.59吨之多。目前其持金量已经达到724.63吨，超过了7月份金价大幅下挫之前的水准。显示在当前金融动荡时期，市场各方对于黄金市场的青睐。

　　技术上来看，金价中期形成的双头目前下跌调整基本到位，价格仍然运行与中期下降趋势线下方，预计需要一个宽幅震荡的整固阶段才能重新回到5浪的上升浪中。从月线图上看，四浪调整的幅度基本到位，但时间仍然运行不足，所以预计宽幅震荡调整的行情仍将持续。5月均线走平，连续两个月线都报收长下影线，显示下方支撑较为强劲，预计大幅下挫的空间不大。

　　从周线图来看，金价在跌破布林带下轨后拔地而起，竖起一根旗杆，价格反弹至布林带中轨附近，目前仍然受到半年线以及年线的压制。现货金已经回到年线上方，显示了现货市场买盘的支撑力度。布林通道下轨走平，再次显示金价将进入宽幅震荡调整阶段。如果将前期二次探底看作双底成立的话，那么第一目标位913美元也基本达到。同时，金价目前有在850－920美元之间铸平台的迹象，如果根据旗型或平台整理测算，则金价整固突破下降趋势线后下一目标位967美元。由于目前金融市场风云变幻莫测，预计金价或将形成较为复杂的走势，单边的走势恐难再现。但整体上来说，我们认为在经历了9月触底反弹后，08年剩余的时间金价将呈现震荡向上的走势。

　　三、后市研判

　　操作建议：根据我们对行情的把握，建议投资者秉持逢低做多不追高的思路应对。等待金价回调至关键技术支撑位，如870、850美元等，低吸建多，一旦金价冲高遇阻适量止盈保障盈利。阶段性做多黄金，把握金融危机带来的最佳买点。