强势美元缓解通胀 黄金或迎来中期回调

　　第一部分 市场行情综述

　　一、7月国内外黄金期货价格变化情况

　　注1： COMEX报价为美元/盎司，上海黄金9995 与沪金0812 报价为人民币元/克。

　　二、COMEX黄金期货7月行情综述

　　7月，纽约商品交易所COMEX期金走出一轮“过山车”行情。月初，在连续四个交易日小幅回调后，站稳910美元一线并发起上攻，连续五个交易日收阳，冲破多道阻力关口，最高上探987.6美元。经过多日征战，金价震荡展开修整。但在7月22日突然遭到美联储官员“强势美元”的恐吓，掉头向下，用两根大阴线吞没了五天的涨幅，并从此一蹶不振，下破多个重要支撑位。美黄金连月开盘928.0，收盘918.0，跌10。

　　三、上海黄金期货7月行情综述

　　上海期货交易所黄金期货主力合约0812月开盘204.50，收盘202.87，跌2.84。月初，沪金0812持仓2.6万手，成交1.2万手，前期较为平稳。至国际金价连续五个交易日拉升时，开始放量增仓，稳步上扬，7月22日持仓约为3.55万手。受隔夜外盘暴跌影响，7月23日沪金0812跳空低开，当日收盘跌7.54或3.52％，创四个月来单日最大跌幅。随后，受空头获利了解影响，持续震荡，成交持仓极度萎缩，至本月最后一个交易日出现放量增仓的迹象。

　　四、黄金现货市场行情

　　国际方面：现货金因美元反弹大幅下跌，最低跌至894美元，后因原油暴涨金价跌幅缩小，终收跌1.27%于907.50美元/盎司。现货金31日亚市止跌回升，逢低买盘介入帮助金价重回910美元关口。

　　国内方面：据悉，今年上半年上海黄金交易所黄金成交量达1960.1吨，同比增长181%，已超过去年全年的交易量。黄金交易大幅增加的原因之一是黄金期货在上海期货交易所上市，横跨黄金期现货两个市场的套利增加，原因之二是黄金夜市交易量大幅上升。今年上半年，夜市黄金交易量达到645.5吨，而2006年全年的夜市交易量只有194吨。

　　第二部分 市场影响因素分析

　　一、经济金融环境

　　1、次贷危机蔓延加剧金融动荡　美政府3000亿美元楼市救助

　　7月11日，美国国会参议院以63票赞成、5票反对的表决结果，通过了一项涉及抵押贷款金额高达3000亿美元的拯救楼市计划，试图为挽救日渐萧条的房地产市场，而注入最后一剂“强心针”。 美国国会预算局一份报告称，从今年10月1日至2011年9月30日，将有大约220万次级抵押贷款购房者，预计上述计划将使大约40万不堪还贷压力的购房者受益。可以看到，如该计划顺利实施，对于挽救房地产市场信心来说意义重大。

　　7月26日，美国金融监管部门——美国联邦存款保险公司（FDIC）宣布接管“内华达第一国民银行”与“加州第一传统银行”。这两个银行也是今年以来美国第6和7家因次贷危机而倒闭破产的金融机构。

　　FDIC主席希拉•贝尔警告说，更多美国银行可能面临破产危险，在美国大约8500家银行中，今年一季度有90家银行出现在“有问题机构”名单上。即使是花旗、美联银行等大银行，业绩同样让人失望。以美联银行为例，该银行公布的二季度亏损额达到了88.6亿美元，而去年同期为盈利23.4亿美元。为应对危机，美联银行已大幅降低分红并裁减员工１万余人。

　　美国银行业的危机，与美国房市泡沫破裂有着直接的关系，但也同样存在于信用卡领域，美国最大存贷款银行华盛顿互惠银行日前发布的第二季财报显示，该行信用卡部门出现了1.75亿美元的亏损。恐慌性情绪下，许多美国银行业股票被抛售，银行挤兑现象不断增多。

　　近来，美国政府虽采取了一系列应对措施以缓解银行业危机，包括信心安抚、设立存款保险绳、力促银行业并购等，但效果如何，还有待观察。

　　2、美国经济进入衰退

　　美联储主席伯南克在参议院银行委员会作证时表示，美国的经济政策制定者并不清楚当前的利率调整方向，美国经济正面临金融市场持续动荡、失业率上升、房地产持续低迷和通胀风险增加等众多困难，帮助金融市场恢复功能稳定仍然是解决当前危机的“首要选择”，他同时指出，美国的经济增长速度有继续放缓的危险，而通胀水平则正在经历继续上行的风险，而15日公布的零售数据和PPI数据正好证实了伯南克的讲话，表明今年一季度表决通过的退税刺激措施的影响已经慢慢褪去。这验证了伯南克提到的美国经济增长速度有继续放缓的危险。

　　美国第二季度GDP年率初值录得1.9%，高于前值1.0%，但低于预期的2.4%，美元因此受到打压。但更加令市场担忧的是第一季度GDP增长自1.0%向下修正至0.9%，去年第四季度数据自0.6%下修至-0.2%，而这是2001年第三季度以来首次录得负值，按照官方对衰退的定义 (即一个季度或三个月) ，经济已进入衰退。从分项来看库存下降1.9%，私人投资下降14.8%，达到1年半来的最大跌幅，其中住房投资减少15.6%，而个人消费增长1.5%，出口增长9.2%。可能看出库存下降是第二季度GDP低于预期的主要原因，不过美元贬值刺激了出口需求，库存大幅下降可能刺激美国企业第三季度增加产出，因此这可能预示着未来经济将向好发展。

　　美国白宫行政管理和预算局说，2008财政年度美国财政赤字将达3890亿美元，比2007年度高出约一倍；2009年度赤字将达4820亿美元，创下历史新高。如果经济状况比政府预计的要差，赤字数字还有可能更高。

　　3、通胀上行风险已经超过经济下行风险

　　15日公布的美国6月生产者物价指数月率上涨1.8%，升至自去年11月以来的最高值，年率上涨9.2%，达到自1981年以来最大的涨幅，生产领域的成本高涨，最终将转嫁至末端消费者身上，显示通胀进一步上涨的压力已经大幅增大。从最近美联储贴现率会议纪要以及一些官员讲话的内容来看，美联储似乎更加关注通胀，他们认为通胀上行风险已经超过经济下行风险。

　　二、强势美元——可能实现，但难长久

　　7月22日美国财长保尔森表示，尽管在房产市场稳定之前，金融市场将继续存在压力，不过预计国会本周将批准政府支持企业改革方案，并再次强调强势美元符合美国利益，核心通胀是衡量长期趋势的最好指标。同时，费城联储主席普罗索也指出，因过于宽松的货币政策维持过长时间令通胀问题恶化，所以政策调整宜早不宜迟，并且可能需要在劳动力市场或金融市场复苏之前加息。

　　但是美联储日常外汇储备规模仅在100多亿美元，次贷危机后美联储与欧盟央行外汇互换协议也多是借出美元，那么美联储凭借什么干预外汇市场支持美元呢？美联储本身并无多少外汇储备和外币资产，但美国大型投行却在全球四处投资，拥有广泛和数额巨大的各种外币资产，在全球的分支机构也十分发达，对于处理美元资产和外币资产之间的置换十分方便，因此美联储要干预外汇市场卖空外币资产并支持美元汇率，就非借助于大型投行不可。也就是说，如果美联储要干预外汇市场，大型投行将充当“国家队”的角色，对外币资产进行卖空，美联储与大型投行之间这种独特的支持美元的角色分工，是其他各国央行所无法比拟的，因而美联储干预外汇市场就可能在十分广泛的领域中实施，也更具有杀伤力。

　　尽管美国政府一直声称坚持强势美元的政策，但这只是一种态度的宣示，或一种“霸权美元”的表现。美元指数从2001年的120.5点高位至现在已下跌近40%。经历了4月份的震荡整理逐步走稳后开始的中期反弹，只是市场对美国经济超预期的反映，并非美元走强的拐点。虽然随着欧盟和日本经济的不景气加深，加上年底美国新总统对经济的刺激措施，都增添了美元将震荡走强的基础，但从长期看，美元继续贬值的趋势很难改变。

　　三、原油

　　欧佩克7月新增产量可能来自沙特。PetroLogistics创始人Conrad Gerber表示，沙特可以生产更多原油，但找不到买家。雷曼兄弟有关分析师在报告中指出，全球需求显著萎缩，来自新兴市场的需求增长被美、欧、日的需求下降抵消。雷曼兄弟预计今年第四季度原油均价为110美元/桶，明年一季度为90美元/桶。随着需求增长放缓，雷曼兄弟预计今年下半年原油库存将以每天140万桶的速度增加。

　　数据显示，2007年全球原油探明储量为1.238万亿桶，八年来首次下降。发达国家能源需求的短暂回落不足以确认油价将进入熊市，当经济恢复增长，其需求将很快回升。目前来看，发展中国家的需求依旧强劲。另外，还需找到新的稳定、安全的能源来替代势必耗尽的原油，否则油价的任何调整都会被视为短暂回落。

　　四、地缘政治局势----伊朗核危机

　　美国民主党总统候选人奥巴马7月称，拥有核武器的伊朗将对世界构成"严重威胁"，必须阻止伊朗获得核武器。国际社会因此担心，如果奥巴马上台，以他对伊朗问题的强硬立场，将势必令本已岌岌可危的中东趋势更加复杂与多变。以色列和伊朗之间很可能会发生军事冲突。

　　负责政治事物的联合国副秘书长贝霖22日就中东局势向安理会进行月度汇报时指出，虽然中东局势在近期取得了一系列令人鼓舞的进展，但平静中却掩藏着脆弱。中东地区在过去一个月时间里出现了一系列令人鼓舞的进步,但贝霖对约旦河西岸局势依然动荡不安表示忧虑。他在报告中指出，以色列自6月19日以来在西岸地区加强了军事行动，并关闭了据称与哈马斯有关联的学校、医疗中心、媒体机构和公民组织。此外，犹太定居点的建设仍在继续当中。

　　五、供求关系

　　印度婚庆季节和传统的排灯节可能成为今年下半年黄金需求复苏的催化剂。这在某种程度上也取决于金价的稳定性和短期内价格波动减少。印度婚庆季节在9月和10月，而排灯节在10月底开始。印度是全球最大的黄金消费国。在印度，黄金价格剧烈波动且居高不下，对需求造成很大影响，而卢比兑美元持续疲软，同样令黄金的绝对价格水平上升，第二季度的需求因此受到打压。

　　六、基金持仓

　　世界黄金协会(WGC)周二(7月22日)表示，二季度交易所交易基金 (ETFs)黄金持有量净增5吨，使得总量达到948吨。世界黄金协会在季度投资摘要中指出，受美元走强和黄金需求不振的影响，二季度黄金均价为896.29美元/盎司，比上一季度下跌近30美元。该协会还表示，5月所有黄金ETFs持有量净增22吨，6月净增45吨。因金价创历史新高导致投资者获利了结，4月曾大幅减少61吨。

　　全球知名黄金ETF　SPDR Gold Shares 7月22日黄金持有量为22,192,655.99盎司，或690.26吨，较上一交易日减少492789.3盎司，或减15.33吨。

　　第三部分 后市展望

　　综上,笔者认为金价中期可能以震荡下跌为主,原因有三:1.强势美元政策将使美元迎来中期反弹。物价高涨通货膨胀已使美国民众民不聊生，“关注民生”的美国政府、美联储官员在本月曾多次提到通过加息来抑制通胀，“强势美元”可能不再是“说说而已”；2.有越来越多的迹象显示全球通胀压力可能要开始减弱，而能源和商品价格的回落被认为是抑制通货膨胀的主要因素，也将使各国政府的货币政策重心从加息转向推动经济增长。这种转变将促使投资者不再追逐那些央行持强硬立场的国家的货币，转而青睐那些货币政策最能促进经济增长的国家的货币。在这种情况下，美元自然会是赢家；3.昂贵的价格将减少黄金需求。印度财政部官员稍早已悲观表示，印度通货膨胀率将会持续攀升到13%以上，约在今年9月左右，才有可能减缓。如果金价没有较大幅度的回落，历史上的黄金消费旺季可能大打折扣。另外，全球知名黄金ETF已经开始减持黄金，中国也不会在这么“昂贵”的时刻增加黄金储备。

　　影响金价的不确定因素：1.次贷危机深化的程度；2.中东局势；3.美国经济前景；

　　从技术面看,国际金价周线图上均线系统多头排列依然完好,但6周均线已经走平.日线图上,金价7月30日跌破60日及135日均线,7月31日冲高受阻,预计将在此压力线下震荡整理数日.KDJ指标在20附近有形成金*的趋势，短期可能有反弹需求，但幅度不会太大。