弱势美元和通胀加剧抬升金属价格

　　美元弱势，通胀问题加剧，加之中国、南非供给出现问题，金属价格出现显著升幅，上半年金属价格仍然具备上行动力。

　　当前主要的利多因素在于基本金属价格全面的上涨。铜价、锡、铝、黄金也都创出新高，而且目前金属位置也可能仅是反弹的第一波。虽然有色金属板块一季度业绩可能整体落后于市场的预期，但是金属价格能在目前位置稳住，二季度业绩可能会出现明显增长。

　　当前最大的压力来自于估值的压力。目前强周期板块中有色金属、煤炭等市盈率估值已经显著凌驾于金融等板块之上。另外云南铜业的解禁股流通后，可能会造成板块估值的整体下行。此前，我们在2008年的策略报告中认为金属牛市的基础并未动摇，在看好供需关系维持相对紧张的关系下，依然对上半年的金属价格保持乐观的期待。

　　铝价尚好 氧化铝价下滑

　　12月数据表明中国氧化铝和原铝产量继续保持高位。但由于供电和雪灾原因，中国南方约120-130万吨电解铝产能停产(其中贵州80万吨、四川30万吨、湖南10多万吨)，占中国电解铝产能近1/10。雪灾的影响在2月末逐步消除，但电力供应紧张的问题仍将在上半年困扰企业。据不完全的统计，云铝、中孚、神火等电解铝业务的工业用电成本在2008年提升3-4分/kwh。

　　停产造成短期国内铝价的上扬，同时也在推升国际铝价。但一方面由于国内原铝处于净出口状态，供需并不紧张，另一方面人民币兑美元汇率持续的提升，国内的铝价开始持续落后于国际铝价涨幅。

　　从更广的角度看，全球目前原铝的库存也在小幅的攀升。因此我们认为目前铝价上涨的原因，一方面由于短期供给出现了中断的事件性刺激，一方面跟随了基本金属的整体上扬。而实际上目前的供需关系并没有出现转折，因此在下半年中铝价持续上行能否形成趋势仍待观瞻。

　　值得关注的是氧化铝价格已经开始下行，较我们此前预计价格在4月份后开始下滑有所提前。原因一方面来自于国内电解铝在1-2月份中采购减少，一方面在于氧化铝生产企业产量持续保持了高位。

　　另外我们从IAI对于全球原铝和氧化铝产量统计数据和增长趋势看，2007年下半年以来原铝/氧化铝产量比例系数继续下降。从历史走势看，系数下降意味着氧化铝的供给逐步增大，氧化铝价格有压力；而在氧化铝价格没有出现显著下行的支撑下，期间铝价上行动力会比较强。因此我们对于上半年铝价在近期反弹的位置上站稳，而氧化铝价格在目前位置存在一定的压力。

　　因此从目前的位置看，电解铝行业的公司具有投资价值，需要提防的是下半年的铝价并不是特别的乐观。

　　金属铜供需基本面向好

　　三大交易所库存在2-3月份出现了持续的下降。其中LME库存下降显著(较年初累计下滑近32%)，CMX和SHFE表现相对平缓。从国内库存和价格看，2月末交易所库存有所恢复(1月铜库存环比下降了1.1万吨，部分原因在于国内三大铜冶炼厂商停产检修，产量环比减少3.2万吨)。但支撑铜价的指标还包括1月份中国铜精矿进口强劲反弹至51万吨，高于市场预期。

　　智利12月份铜产量达53万吨，创出2007年新高。从历史数据变化看由于南半球气候的原因从1月开始智利的铜产量将出现下滑。这一因素也将支撑铜价持续冲击前期高点。

　　上涨仍是金价的趋向

　　从货币属性看来，黄金仍将是弱势美元区间里良好的投资品种。黄金价格在美元持续降息后继续上涨，油价突破100美元、金价突破1000美元已成事实。在上半年美国经济继续疲弱、美元难拾强势时期里，同时考虑通胀因素，黄金价格持续上涨仍将是上半年价格的趋势方向。

　　从商品的供需面看，2001年以后全球黄金矿产量出现小幅度的下降；而回收金产量呈现增长的趋势；官方售金量保持了相对的高位。总体上看黄金未来几年中供给有望保持相对的平稳。

　　从需求结构看，珠宝仍然是黄金最大的消费主体，但所占比例在逐渐下降；黄金价格从2000年持续走强后，黄金作为投资品的比例在持续攀高。

　　因此可以这样理解，即在金价处于上升通道中，黄金的投资在持续增长，也刺激金价上行；珠宝消费有所抑制。而一旦金价出现转折，投资需求必然快速下降，由此也压低金价。