美联储12月加息议题*边站，来年加息路径已万众瞩目

　　北方信托经济研究部周二(12月13日)指出，因为美联储为年内最后一次货币政策会议做好了准备，它将回顾一年的沉寂期，并蓄势待发展望来年。12月美联储会议结果似乎已成定局：短期利率将肯定会增加25个基点。因此，这几个星期以来，市场的注意力已从本月的利率决议转向了美联储在2017年可能采取的加息路径。
　　
　　自今年9月以来美国经济格局已发生了很大的变化，本周四(12月15日)美联储将公布利率决议并发表声明，且耶伦也将召开新闻发布会。同时，美联储对当前时局的印象将再度通过沟通刷新，该行预计，美国新政局将会对美联储前景产生影响。
　　
　　而以下则是该行对下周美联储沟通内容的看法：
　　
　　经济增长议题
　　
　　对于经济增长方面美联储的“鹰派”观点或为：美国经济在下半年表现非常良好，三季度实际增长年率高达3.2%，且四季度经济增长仅有些许的放缓。而美国潜在的财政扩张计划(减税与基础设施投资)将为经济增长添加动力。
　　
　　对于经济增长方面美联储的“鸽派”观点或为：三季度经济增长仅受益于一次性对中国大豆出口。自2009年以来少有看到通胀水平达到2%的水平。可能的财政宽松政策对经济的刺激作用还不确切。年末美国经济增长仍显强劲，早期预估四季度经济增长年率将达2.6%。
　　
　　而这些回顾性数据并不包括美国大选之后的潜在利好影响。股市上涨(自11月来已上涨了8%)和商业信心回升(美国11月采购经理人指数创2016年之最)，可能会鼓励四季度经济活动回暖。
　　
　　同时，美国新政权集团似乎有减税、放松管制、扩大基础设施支出的意图。该行认为，至少在短期内，这都将带来经济增长。虽然这些措举有益于国债，但这些益处最终将被高利率和高税收需求所削弱。且这些政策轮廓仍在讨论之中，故其影响或直到2017晚期都不会被感知。
　　
　　尽管如此，美国的经济前景仍表明，经济增长将在未来几个季度有所加快。且随着财政支出加强，货币政策或可亦步亦趋放缓步伐。
　　
　　劳动力市场议题
　　
　　对于劳动力方面美联储的“鹰派”观点或为：今年就业非常强劲，官方失业率已降至4.6%。失业人数与待就业人数处于经济衰退后低点。虽然有人关注闲置劳动力，但货币政策并未提升劳动参与率的最好工具。再培训与产业激励将更为积极。
　　
　　对于劳动力方面美联储的“鸽派”观点或为：失业率下降出乎劳动力市场意料之外，有可能会再次上升。薪资增长虽在过去12个月中有所增加，但与经济衰退前相比仍显温和。这意味着劳动力市场仍显松弛。也暗示美国经济未充分就业。
　　
　　该行认为，美国就业市场解读呈现两面性。如下图所示，那些中等就业水平的失业者(或被迫退出劳动力市场人士)在上升。这是一个结构性的挑战，对美联储来说解决之法也困难重重。
　　
　　总的说来，美国在过去一年里已大大接近充分就业，而剩余差距仅为劳动力技能差异。美联储可以通过让经济“过热”来达到这一目标，但财政措施将更具针对性。故考虑到劳动力市场状况，美联储没必要推迟政策“正常化”时限。
　　
　　该行还认为，此次通胀风险将回归美联储的核心议题：
　　
　　1、OPEC与非OPEC已同意减产，虽然该协议仍未执行，但油价在过去一个月内已飙升了约9美元。随着美国扩大基础设施支出预期高涨，其他商品价格也有所上涨。
　　
　　2、新政府可能采取的限制贸易措举将抬升进口价格，并会使国内生产商提高价格有理可寻。
　　
　　3、若美国执行更严格的边境控制，或驱逐非法工人，那么将限制外来劳动力供给，这可能会提高某些领域的薪资和物价水平。
　　
　　4、在经济进一步增长的时候，部分劳动力市场将接近充分就业，这将进一步使工资上涨压力上升。
　　
　　在2016年大部分时段里，美联储对任何一个可能的威胁都高级敏感，这也是迄今为止其都没有采取任何行动的主要原因。但这一基调可能正在发生改变：更多的美联储官员正担忧资产价格。
　　
　　该行目前预测，美联储在2017年将有两次加息：一轮是在年中，一轮是在年底。但在该行看来，利率增长可能会比市场预期的要多。泰勒规则表明，联邦利率期货市场也证实了这一点。
　　
　　那么美联储后续加息路径将如何呢？
　　
　　同时，一如市场预期，丹斯克银行也预计，美联储在下周的货币政策会议上将加息25个加点，将把利率从0.25%-0.5%的区间抬升至0.5%-0.75%的区间。鉴于美国济数据有所改善，劳动力市场紧缩，且金融市场平静，目前市场已充分相信美联储将加息。既然大家都希望美联储加息，那么最有意思的问题来了：预计美联储明年将有几轮加息？
　　
　　丹斯克银行表示，其预估中值仍保持不变，预计美联储在2017年将加息两次，2018年也将加息两次，因为诸多美联储官员也曾表示，将在采取行动前仔细分析特朗普确切的经济刺激计划。同时，该行也认为，美联储官员将不愿意过早的抬加息“点阵图”，因为他们今年数次下修加息次数就乃前车之鉴。
　　
　　且基于同样的原因，该行预计美联储对经济增长、核心通胀与失业率的预测将不会有重大变化(市场也倾向于减少对这些的关注)。也就是说，需要关注的是美联储是否会将自然失业率估计值从当前的4.8%下修，因为目前的失业率是4.6%，但薪资增速仍受抑制(尽管仍为上升趋势)。同时，该行还预计，明年将有机会看到美联储将长期利率预测均值，从当前的2.88%下调至2.75%。
　　
　　该行也认为，因为明年美联储官员梅斯特、乔治、以及罗森格伦将失去投票权，届时美联储将变得更显“鸽派”，因此美联储票委可能会高估加息“点阵图”均值。
　　
　　且美联储明年还有两个空缺席位，而候任总统特朗普曾一度批评低利率政策，这或表明他将提名两名“鹰派”成员。但由于美联储过于“鹰派”，则会有损其经济刺激计划，故目前仍不清楚他将如何实践。也就是说，即使特朗普提名两名“鹰派”官员，也不足使得美联储在2017年偏鹰。
　　
　　美联储或将于今明两年均加息两次
　　
　　同时，有趣的是美联储主席耶伦最近也提及将允许经济过热，来抵消此前金融危机对美国经济所造成的损失，这或表明美联储想让通胀超过其2%的目标。而且，美联储也需为信誉而战，因为自2008年以来，其少有时间使通胀水平达到2%(预计仅有5个月达标)。
　　
　　该行预计，来年美联储将加息两次，即从现在开始到2018年为止将加息五次(包括下周可能的加息)，因为偏“鸽派”的美联储仅会部分抵消特朗普可能的财政刺激计划，以让通胀超过2%的目标。具体来说，预计美联储将在明年6月与12月加息。
　　
　　该行还认为，美联储来来年加息最重要的三大触发因素或为：1、更高的薪资增速来确保核心通胀持续增长；2、更低的失业率(进一步吸收剩余劳动力)；3、更高的实际核心PCE(个人消费支出)通胀。