5月美联储言论鹰派 为何市场表现平淡？

　　按照以往的市场的反应，一旦美联储有鹰派言论，利率上升、美元汇率走强、全球股市一片哀嚎都正常。不过今年五月的反应则出乎意料：利率虽然上升，但是美元汇率并未一刀切地走强，更有意思的是股市不仅没有哀嚎，反倒耸肩做若无其事状。
　　
　　5月美联储言论鹰派 为何市场表现平淡？5月美联储言论鹰派 为何市场表现平淡？
　　
　　进入五月份，美联储官员频繁发表鹰派言论，市场迅速反应。四月时，市场定价今年六月、七月加息的概率还在10%以下；而这几周来，特别是上周五耶伦的“在未来的月份中加息是合理的”言词，使得市场定价六月、七月加息的概率上升至50%以上。按照以往的市场的反应，一旦美联储有鹰派言论，利率上升、美元汇率走强、全球股市一片哀嚎都正常。不过今年五月的反应则出乎意料：利率虽然上升，但是美元汇率并未一刀切地走强，更有意思的是股市不仅没有哀嚎，反倒耸肩做若无其事状。
　　
　　市场之所以这样的表现，其原因有三：1）美国经济在今年一月二月显现出季节性的疲软，尽管比较轻微，但是着实把市场吓到了。近几个月的经济数据排除了今年美国经济衰退的可能性，股市自然松了一口气。无论美联储如何放水，毕竟好消息利好股市；2）中国政府的人民币政策：这几个月人民币在静悄悄地贬值，而市场的反应与去年8月时大相径庭，没有一惊一乍，反倒对此心照不宣。这与中国官员在对外沟通方面下了一定功夫有很大关系。市场目前普遍认为，虽然中国人民币汇率还会继续下行，但是类似去年8月那样的一次性“打折”的情况应该不会发生，这就降低了全球巿场的波动率；3）原油价格反弹并在目前的位置稳定下来。大多数市场人士认为，原油价格变化的主要因素是美元，美联储鹰派态度造成美元走强，势必使原油价格下跌。事实上经过这些月份供求关系的调整，原本原油市场的供大大过于求的状态已经在很大程度上得到缓解。从这个角度来看，原油价格稳定上涨反过来帮助很多新兴市场的经济稳定下来，因此也就支撑了新兴市场的股市、债市及汇率，反过来成为美元没有走强的因素。
　　
　　说到这里，大家（包括美联储在内）正在为全球股市没有不分清红皂白地把“孩子跟洗澡水一起倒掉”地因美联储的鹰派泄洪而庆祝时，今天（6/3）非农就业数据大大低于市场的预期，可能会令这时段市场欢乐气氛暂时停止，市场人士将迅速修改对美联储加息的日程表预期。美联储6月会议正好在英国决定脱离欧元区的公投之前，所以估计一贯谨慎作风的耶伦应该不会选择这个节骨眼来搅动市场。那么7月份呢，7月的会议也只是个可能，因为7月的会议没有会后的记者问答，是个相对小规模的会议。尽管今年美国经济增长放缓的可能性不大（其实美国经济增长也一直没有真正超过2%），表面上看失业率也一直在历史最低点，但是从过去三个月的非农数据走势来看，186K、123K及今天的38K，均在被市场看好的200K以下，这个走势明显不是个好兆头。明年是美国政府换届年，奥巴马拍拍屁股走人，经济好不好已经没他什么事儿了；新人刚刚上任，啥事儿也没干，经济好不好也不管他/她什么事儿，经济增长放缓的可能性明显上升。
　　
　　综上所述，如果7月初非农数据出现增长的势头，那么7月加息可能性较大，否则就如笔者在上一个专栏中的观点：“美联储在2016年提息的机会将迅速消失，因为历史上还很少有在美国11月大选前的9月提息的先例，即使有那样的先例，其后果也是灾难性的。”目前情况就是市场和美联储“玩跷跷板”游戏，市场欢乐上升，美联储发出鹰派言论，使美元走强，影响美国经济数据，从而使美联储转鹰为鸽，因此经济增长数据好转，市场从谨慎变贪婪，使得联储又转鸽为鹰…真正能打破这个僵局，迫使美联储加息的原因实际上是通胀率，如果通胀压力加大，无论经济增长的情况如何，美联储一定会忙不迭地开始加息，而这个风险格局是市场目前没有定价在内的，应该算是一只本年度的“黑天鹅”。
　　
　　市场平安地度过了五月，而六月带给全球巿场的可能是“多事之夏”，6月15日美联储的利率会议、6月16日日本央行的决策公布、6月24日的英国决定是否脱离欧元区的公投、6月26日的西班牙大选，还没包括中国在内的新兴市场的风险因素…每一个都可能引起市场震荡。而近期巿场明显处于极度自满情绪中，很多资金为了绩效在追逐加仓。去年8月时引起市场大幅震荡的风控基金（risk controlled funds）的股市仓位目前距离去年8月的水平只有8%，数据表明他们还在继续加仓。进入夏季，市场的流动性会降低，完美的风暴可能就在前方。