美联储难以再次温和加息

　　北京时间17日FT称，美联储(Fed)上次上调目标利率的时候，那次决定似乎算不上什么大事。那是2006年6月29日，美国的通胀率为4%，股市已经连续18个月平缓上涨，每个人都知道加息将要到来。
　　
　　美联储在简短的公报中移除了将在下次会议上再度加息的惯常承诺，这足够引发股市的大幅反弹。
　　
　　在今天的会议之前使用的术语是一次“温和的上调”——暗示之后无需再跟随另一次上调。
　　
　　在越来越热烈的猜测之后，本周如果加息，外界的反应不大可能“温和”。要想知道原因，就看一看这个世界在中间相隔的9年中发生了什么变化。
　　
　　上一次，美联储理事们报告称，“房地产市场正在逐渐冷却”，这种轻描淡写是致命的。所谓的“逐渐冷却”变成了房价暴跌，引发了近一个世纪以来最严重的信贷危机，以及为应对危机而进行的规模空前的货币刺激计划。当时美联储可以参考很多先例；而现在可供参考的先例很少或者没有。
　　
　　当时美国的消费者物价通胀率是2%的目标的两倍，现在为0.2%。当时的失业率比现在更低。这是美联储获得加息授权的两项关键目标指标，从它们来看，现在比当时更难找到理由加息。
　　
　　大宗商品“超级周期”在2006年后发生逆转。之后的两年里，油价先是上涨一倍，然后出现暴跌。现在油价比2006年6月低三分之一。如果说现在有什么压力的话，那也是通缩压力。来自新兴市场的充满活力的增长来源现在处于缺乏状态。新兴市场已经回吐了涨幅，投资者对中国经济放缓的风险忧心忡忡。
　　
　　最后一个问题是，债券市场发生了改变。银行在金融危机中徘徊在死亡关口的经历，以及之后强制施加的严格得多的监管，让推动债券市场的经纪商的能力大幅下降，即使为了利用持续走低的利率，债券发行量大幅增加。
　　
　　债券收益率没有什么明显理由的波动凸显出，利率翻倍可能引起异常激烈的反应，因为卖家找不到有意愿的买家。在这样的环境下，加息的事实可能会压倒任何伴随的安慰讯息。上次加息是“温和”的——现在要再次取得同样的效果，会困难得多。