欧元/美元：当美联储示意加息时将再现跌势

　　自去年中以来，欧元/美元几乎不间断下跌。具体来说，从2014年5月约1.40跌至2015年3月的1.05左右，跌幅高达25%。此后，欧元/美元回升至1.12 – 1.14的区间，出乎许多市场观察人士的预料。美国一系列经济数据令人失望，而欧洲指标向好，使得市场重新审视极端看空欧元/美元的观点。
　　
　　鉴于欧美当前经济发展状况，我们将欧元/美元的3个月预测从1.02上调至1.05，6个月预测从1.04上调至1.08。通过这些调整，我们希望表达对美元多头敞口上升的担心，尽管美元走强的大方向没有改变。欧元/美元的基本面和技术面风险因素指向不同方向。从基本面来说，美国经济增长走强、欧洲央行实施量化宽松（QE）措施，驱动欧元/美元向下。我们的基准观点是未来一个季度基本面将保持不变。然而，这一基本面面临的挑战在日益上升，从而也增加了欧元/美元的风险。基于这一原因，我们认为短期内欧元/美元将上扬，但重申中长期内将恢复下行趋势。
　　
　　短期内欧元/美元有上行可能
　　
　　短期内欧元/美元进一步上涨的可能性增加，我们认为原因有以下几个：原油价格、德国国债收益率以及持仓情况。首先是油价。美国西德克萨斯中质原油（WTI）价格涨至每桶60美元以上，这是我们曾经强调过的风险之一。美联储曾表示，只要油价维持低位，强势美元不是问题。低油价扮演了刺激经济的角色，与降息作用类似。它降低了居民和企业的运行成本，同时解放出一部分资本用于消费其他商品。因此油价走低也抵消了货币升值带来的负面效应。而目前油价位于60美元上方，美联储或许对汇率效应更为敏感。延迟加息的风险与油价攀升的风险一同攀升。
　　
　　第二个风险因素是德国国债收益率。短短一周内，10年期德国国债收益率飙升40个基点，过去三周总计上升50个基点，尽管欧洲央行在买进欧元区政府债券。国债收益率攀升尚未能提振欧元，但是最终将如此。许多投资者看空欧元，而利率曲线上扬最终将对这些看空头寸构成挑战。其次，一旦利率市场波动性下降，投资者或将看多欧洲债券收益率走高，因为在这种情况下债券收益率跌至负值区域的风险急剧下降。第三个风险因素是持仓情况。我们认为市场上仍有相当数量的欧元/美元空头头寸，并认为至少在短期内存在更多头寸将平仓的风险，然后市场才会平息下来，投资者才会考虑重新进入这个有基本面支撑的市场。
　　
　　当美联储示意加息时，欧元/美元下行风险将再现
　　
　　欧元/美元重拾跌势的条件是什么？跌幅会有多大？我们认为关键在于美联储加息前景明朗化。这会起到安抚投资者的作用，并使他们重新建立看多美元头寸。除非美国经济数据带来惊喜，否则欧元/美元将双向震荡，暴涨暴跌都有可能。
　　
　　德国国债收益率和/或原油价格下跌也有促进作用。油价走低意味着货币环境宽松，并给美联储收紧货币政策留出空间。德国国债利率下滑显然会降低欧元的吸引力。瑞银投资总监办公室（CIO）预测，三个月内10年期德国国债收益率将从目前的0.65%降至0.30%。油价则由于供给过剩，不时会出现下跌。
　　
　　就欧洲本身来说，希腊仍是个难以评估的问题。希腊政府的现金余额显然已极度不足，现金耗尽的风险极高。金融机构似乎已为希腊债务违约做了充分准备，瑞银认为未来几个月希腊违约的概率达50%以上。这也是多数市场分析人士的共识。若希腊与欧元集团以及国际货币基金组织（IMF）达成协议从而避免违约，会被认为是意外惊喜。一开始这会提振欧元，但也不能太过乐观。欧洲央行购买债券的计划进展顺利，有可能令欧元重新承压。