QE拯救不了欧元区

　　欧洲央行本周有望公布市场期盼已久的大规模主权债券购买计划(QE)，但欧洲智库Open Europe认为QE对经济的利好十分有限，同时还会带来很高的法律和政治成本。
　　
　　Open Europe经济学家Raoul Ruparel在本月19日的报告中提到，欧洲央行已经尝试过一系列向欧元区注入资金的方法，QE只不过是另一种规模更大的形式。欧洲央行主要通过向银行们提供流动性来帮助实体经济融资。欧元区非金融企业85%的融资来自于银行。但是银行们实际上无法将实体经济的需求传递出来，其他形式的借贷也发展不充分。
　　
　　很多人预计欧洲的QE将产生和美国、英国QE一样的效果，不过要知道在QE开始是美国和英国的十年期国债收益率分别是4%和3.5%，而如今欧元区的十年期国债收益率大概只有1.5%，已经很低。
　　
　　欧洲央行主席德拉吉2012年喊出“不惜一切代价以拯救欧元”的口号时，欧元区国债收益率集体下降，但是欧元区的经济和通胀自那以来并无好转。所以，这次QE的区别也不会太多。
　　
　　购买各国国债的数量有可能是按欧元区各国在ECB内的持股比例分配，意味着QE近一半的资金将流入法国和德国(分别持股20%和26%)，若按市场传言的5000亿欧元规模，则欧洲主权债券市场上将只有很少一部分债券会被购买，较美国和英国QE购买的规模小的多。按此假设，只有4.8%的意大利债务、7.7%的西班牙债务可以被购买，远小于美国的21.5%和英国的27.5%，具体见下图：
　　
　　此外，欧版QE还将带来高昂的社会和政治成本，包括：
　　
　　·丧失德国对欧元的支持：鉴于德国对QE一向持反对态度，QE可能会加强德国政坛和公众反对欧元的情绪。这将在未来的救助等问题上给德国总理默克尔留下非常小的回旋空间。
　　
　　·搭顺风车效应：欧洲央行的货币政策有可能使得各国政客们搭顺风车而疏于改革。我们在2011年和2012年已经看到国类似的情况。2011年时缺乏银行业改革，2012年时缺乏政府机构的改革。目前来看利用欧央行廉价的政策无法掩盖欧元区内部深层的经济和政治裂痕。
　　
　　·无法避免的法律问题：QE注定要面对一系列法律质疑，特别是在德国，不经民主程序便让德国央行和政府创造出一堆负债定将激怒一批人。
　　
　　总的来说Ruparel认为欧央行的主权债券购买计划将对实体经济的帮助很小，可能会帮助欧元区赢得一些时间，但是这并不是眼下欧元区最基础层面的问题。欧央行如果能直面政府们的结构性缺陷，以一种更好的方式鼓励改革并以财政转移作为交换，将会更加有效。