欧央行开启负利率时代影响几何

　　北京时间6月5日晚间消息，欧洲央行周四将主要再融资利率由0.25%下调至0.15%，同时将边际存款利率由0.00%降至-0.1%。德拉吉在记者会上称，将结束SMP冲销、准备实施ABS购买，引入4000亿欧元定向LTRO。
　　
　　消息一出，全球哗然。欧央行成为全球首个推行负利率政策的主要经济体央行。需要说明的是“边际存款利率降至-0.1%”，并不是指个人储蓄、企业存款利率，而是欧央行对欧元区银行存在欧央行里的超额准备金（高于法定准备金部分）执行负利率，即：欧银行存在欧央行的超额准备金不仅没有利息，而且还要支付给欧央行0.1%的“保管费”。对于“边际存款”的概念，笔者分析应该是新增加的超额准备金部分执行-0.1%的利率。当然，还要看欧央行如何解释和操作。
　　
　　欧央行将银行边际存款利率竟然降为负利率，同时降低其再融资利率，引入4000亿欧元定向LTRO，还要加大实施量化宽松(QE)力度，这一系列罕见的超宽松政策货币数量工具和价格工具并用，目的是促进商业银行加大支持实体经济，促进经济复苏。欧央行对超额准备金收取“保管费”，降低再贷款利率，定向投放货币，能够促使银行不是将资金放在央行增加成本，而是以更低廉成本融资来加大贷款等资金使用，支持实体经济。同时，负利率为代表的超宽松货币政策能够使得欧元终结升值而走向贬值，促进和刺激欧元区国家的出口。就在欧央行公布负利率等系列宽松货币政策后，欧元汇率即刻大幅度走低。也就是说，欧央行这轮以负利率为主的超级宽松货币政策是一箭双雕、一石二鸟的。也说明欧元区经济复苏前景不如预期。
　　
　　同时，欧央行为了防止超宽松货币政策冲击已经出现疯涨苗头的房地产。明确指出，此轮TLTRO(定向长期再融资操作)，其定向的含义是指向家庭和非金融企业，更具体的讲是实体经济。但是，可参与再融资的不包括家庭的购房贷款。欧央行推出TLTRO的目的是鼓励银行向家庭和非金融企业放贷(不包括房贷)。
　　
　　对欧央行以负利率为主的此轮超宽松货币政策未来的效果众说纷纭、莫衷一是。最大的担心还是巨量放水的货币进不到实体经济里，达不到预期效果，反而进入到房地产领域、资本市场、外流周边国家投资以及购买国债等债券。最终使得此轮放水货币弊大于利。
　　
　　笔者担心两个方面；首先，从传统上讲，欧洲央行与美国央行的最大区别是货币政策目标侧重点不一样。欧洲央行更侧重于针对通胀，而美国更加侧重于经济增长。现在欧央行一改常态把货币政策过度放在经济增长上，其效果难测。欧洲经济复苏仅仅依*央行货币政策是孤掌难鸣的。经济学家们一再证明：扩张性的货币政策短期内能够增加总需求，并对实际产出产生有力影响，而长期中主要影响价格水平，而对实际产出很少产生或者不会产生影响。最终，扩张的货币政策或导致国民经济中实际产出不变而价格上升。欧央行应该明白这个道理。
　　
　　其次，担忧欧元区陷入流动性陷阱之中。当名义利率接近0时，银行也不愿意借出资金。中央银行就会面临一个最大的挑战——流动性陷阱。当短期无风险利率为0时，短期无风险债券就等同于货币。中央银行公开市场操作业务对利率和金融市场的影响就很小或没有影响。相反，央行购买证券，银行仅仅是增加的它的超额准备金。实际上，银行将央行当做他们一个安全的存款箱！在这个安全箱里，欧央行将利率降到-0.1%，也许银行宁愿付保管费，仍然不愿意冒着风险贷款。所以在流动性陷阱中，央行不能通过正常的货币传导机制来刺激经济。
　　
　　欧央行开启负利率时代对新兴市场国家特别是中国影响最大。金融危机后，新兴市场体正在加紧经济转型和结构调整，危机以来的出口低迷已经重创新兴市场体国家经济。这些国家急需重拾出口的昔日雄风。然而，欧洲央行罕见以负利率为主的超级宽松货币政策导致的欧元贬值对新兴市场体国家的出口无疑是雪上加霜。
　　
　　当然，欧央行这轮超宽松货币政策最值得新兴市场体国家特别是中国借鉴的是对待房地产。超宽松货币政策释放的货币信贷资金不包括房地产领域，明确指出可参与再融资的不包括家庭的购房贷款，推出TLTRO的目的是鼓励银行向家庭和非金融企业放贷，而且要防止流入到房地产里。这与中国央行的“定向降准”有异曲同工之处，不过，欧央行更加明确不能进入到房地产。