美联储如何用新工具退出宽松

　　美联储4月FOMC会议纪要公布后，连权威分析人士——“美联储通讯社”Jon Hilsenrath也在字里行间流露出“美联储讨论的多决定的少”的意思。但至少在美联储决策者对退出策略的讨论里还可以挖到一些干货。
　　
　　比如美联储的主要观点是，全额分配逆回购工具至少到目前为止一直合理运转。讨论中指出，要接受隔夜逆回购协议（RRP），市场利率和RRP提供的利率之差还是敏感的影响因素。在市场利率接近或低于RRP的利率时，接受度较高。
　　
　　今年3月底，隔夜RRP用得比去年12月多。讨论提到，这可能部分源于对手方的分配限额上调，今年一季度由30亿美元增至70亿美元，4月初增加到100亿美元。
　　
　　至于今后美联储会怎么做，苏格兰皇家银行（RBS）预计，美联储可能更大胆地测试，将RRP利率上调到10基点，看一般抵押品隔夜回购利率是否随之上升。
　　
　　RBS的美国衍生品策略主管Jim Lee在报告中证明改变固定利率范围的可行性，预计一般抵押品回购利率会响应5基点的RRP利率
　　
　　Lee援引数据称，5天的日均隔夜RRP交易额达到1950亿美元，许多参与方现在都达到100亿美元的每日最高限额。
　　
　　而一级交易商持有的美国国债在一段时间内已经减少到200亿美元这一最低水平，市场的一般抵押回购利率应该会回升到5基点，也就是隔夜RRP的利率水平。
　　
　　Lee认为，美联储可以让隔夜RRP利率的最高水平由目前的5基点增加到10基点，然后观察市场一般抵押品回购利率的反应。
　　
　　如果隔夜RRP利率的幅度提升到7-8基点，政府支持的企业应该愿意向美联储放贷，这应该会推升市场一般抵押品回购利率，该利率与隔夜RRP利率的利差也会扩大。
　　
　　Lee进而认为，现在就扩大固定利率的幅度可能比等到今年晚些时候QE结束时更明智。因为在QE结束后，任何扩大固定利率幅度的行为都可能被误解为收紧货币政策，而实际上那时美联储官员可能只是希望让有效基金利率更接近当前0-25基点的目标。
　　
　　Lee预计，即使上述理论成立，可能也只是一种技术操作，仅限于纽约联储使用，美联储的政策不会有任何改变。