就业市场改善进度成加息时点研判关键

　　鉴于美联储今后几个月会否加速缩减QE或是决定加息时点很大程度上依赖就业和通胀情况，通胀相对稳定的格局令就业市场复苏进度成加息时点研判的关键。
　　
　　通胀方面申银万国宏观团队预计，短期内美国物价将维持疲弱态势，预计后期物价水平整体较稳定，通胀速率在接下来七个季度的美联储预测时限内缓慢增至接近目标值。美国2月物价指数整体波澜不惊，CPI远低于美联储设定的目标，短期内急剧走高的可能性不大，因此美联储的加息政策预计短期内不会实施。
　　
　　在上周会议同时发布的经济前景预测表中，FOMC调降了2014-2016年的经济增长率预期上限和失业率预期区间，对通胀预期保持稳定在较远离2%的区间，略微调升了今年通胀下限和明年核心通胀下限；同时，预计至2015年底利率将增至1%的委员人数明显增加至5位，成为主流意见。
　　
　　招商证券指出，3月更新的经济预测显示美联储官员对于近三年经济增速预测的下限不变， 上限略微下移，经济增速预期不如去年12月份乐观，但经济总体仍然保持温和复苏的趋势。2014年通胀预测下限略微上移，上限保持不变，显示长期通胀预期仍然稳定。
　　
　　失业率方面，近三年失业率上下限都有所下调，预测较去年12月份乐观，该机构认为QE缩减计划将于今年9月，10月完成。
　　
　　委员会成员略微上调了PCE和核心PCE的下限，不过上限保持不变。2015年及2016年的核心PCE上限预期仍然维持在2%左右。通胀上行风险可控的情况下，美联储货币政策仍有保持宽松的空间。现阶段，就业最大化相对物价稳定是货币政策需要侧重的目标。
　　
　　研判美国就业市场复苏前景的最重要的经济数据莫过于非农就业报告，在长期通胀预期稳定之际，这也将成为研判美联储加息时点的最为重要的经济指标。
　　
　　高盛集团通过对中性联邦基金利率的研究，为预测联储加息时点提供指引。该机构使用美国经济的一个简单模型，发现中性联邦基金利率对于美联储政策以及经济前景具有重要影响。具体而言，低迷的中性利率水平会巩固有关需要持续提供政策支持的看法，而对于不利因素将逐渐消退的预期需要联邦基金利率朝向中长期水平缓慢回归正常。
　　
　　虽然上周的FOMC会议整体较预期更显强硬，但委员会强调目前预计政策收紧的步伐一旦开始将是逐渐推进的。美联储主席耶伦在新闻发布会上表示，预计联邦基金利率将进入一个“较窄的滑行通道”，因为“来自危机的不利影响要经过很长时间才能消除”。
　　
　　对不利影响的最佳解读是“中性”联邦利率的降低，后者是与经济逐渐正常化相符的实际联邦基金利率水平。美联储经济学家 Thomas Laubach和旧金山联储主席威廉姆斯设计的统计模型表明，近年来实际中性联邦基金利率已大幅降低，从危机前的约2%降至2013年末的零线附近。
　　
　　中性利率降低的原因之一是危机之后潜在经济增速的降低。另一个原因则是来自不利因素、特别是金融领域不利因素的影响。随着这些拖累因素回归正常，中性联邦基金利率应该重回潜在增速所对应的中长期水平。