美联储QE退市并非收紧货币政策

　　有关美联储退市的消息给市场的确不小的“震慑”，比如一些新兴市场经济体货币的持续贬值，以及股市的大幅下跌等等，在市场人士眼中，这一切似乎与美国的货币政策相关。
　　
　　为应对2008 年全球金融危机，美国联邦储备委员会（“美联储”）推出名为量化宽松（“QE”）的举措，即利用加印的钞票来购买金融资产，例如美国政府债券（国债）或抵押贷款相关债务（抵押支持证券，即 MBS）。
　　
　　而当美联储即将退出QE政策时，它对市场影响如何呢？今天渣打银行财富中心发布的报告指出，美联储QE退出并不等同收紧货币政策，看是否收紧货币政策的重要风向标是短期利率的调整。
　　
　　首先要明白为什么要实行QE政策？渣打的报告指出，这是为银行体系提供流动性，降低金融业崩溃的风险；减少抵押贷款相关资产所招致的亏损，或降低各类举债者的融资成本。值得一提的是，作为货币政策传统机制的短期利率，并未受到QE 的实质影响。
　　
　　那么如今要退市了，将会如何操作？退市就是减慢QE相关资产的购买步伐。在QE3中，美联储承诺每月购买合计850 亿美元的美国国债及MBS。退市就是减少购买额度。渣打预计，美联储会在9 月17-18 日的下次例会上宣布将购买额减至750 亿美元，即减少100 亿美元。
　　
　　渣打的报告强调，退市并不等同收紧货币政策，而只不过是减缓货币宽松的步伐， 因为美联储仍在为全球金融体系注入流动性。短期利率预计会在目前水平维持相当一段时间。
　　
　　其实，美联储退市取决于经济形势，尤其是就业市场及通胀压力。目前通胀甚低，有人可能认为不必改变政策。不过，愈来愈多的迹象显示，随着年终临近， 美国经济增长有望明显加快。制造业及服务业信心提升；房价亦上扬，带来正面财富效应。
　　
　　对于未来，渣打的这份报告称，有理由相信美联储退市对经济并非凶兆，也不会对股票等资产构成风险。首先，美联储此次颇有耐心地等待经济形成可持续增长的势头。2013 上半年的经济表现虽然并不比2011年时强很多，但这种表现是在财政政策急剧紧缩期间所取得的。随着财政政策紧缩力度减弱，经济有望加速增长。其次，退市并非QE 终结，不过是缩减而已。这样有利于美联储以更大的灵活性应对经济形势：经济保持强劲就加快退市，经济转弱就减慢或暂停退市。
　　
　　同时，美联储退市的因素已大致反映在市场价格上。在6月19日美储主席伯南克发表讲话之后，近三个月来，市场一直针对美联储可能退市不断调整。美国10 年期国债收益率至今已攀升近80个基点，信贷利差（公司债与美国国债的收益率之差）扩大。因此，此后的影响可能有限。最后，尽管长期收益率上升，股票相对于债券仍算便宜。
　　
　　那么，什么时候才能算是美联储要收紧货币政策了呢？渣打认为，对于金融市场来说，更重要的是美联储何时会开始调升短期利率，这才是真正的收紧货币政策，而股市波动往往会随之加剧。
　　
　　今年6月，美联储主席伯南克暗示，假定经济持续好转，QE可能在2014 年6 月终止。市场已反映了2014 下半年利率上升的预期，不过渣打认为加息的时间有可能会推后至2015年。