挑战美元：人民币比曾经的日元强在哪

　　部分地作为美国经济相对衰落的必然结果，部分地由于美国财政管理不善——其明证就是2008~2009年度的全球金融危机——越来越多的专家异口同声地说，一个多极化的国际货币体系将很快取代美元的单极时代。
　　
　　全球货币体系的预言家们最近的另一种时尚就是盯住中国的人民币，将其作为挑战美元的顶级货币地位的首要候选者。目前，很少有央行持有人民币（我已经统计出总共11个持有者，尽管名单一直在拉长），持有者只有很小一部分股票以中国货币计值。不过，这并没有阻止一些人断言，人民币随时都可能会风靡世界。事实上，彼得森国际经济研究所最近发表的一份研究报告预测，人民币可能在未来十年内成为世界上地位最显赫的储备货币。
　　
　　当然，这不是历史上第一次，投机商预测，一个迅速增长的、作为出口大国的东亚经济体的货币将取代美元的霸主地位。20世纪70年代，全球货币事务的许多观察家纷纷就未来“多中心”的全球货币体系做出类似的预测，指出美元在上世纪70年代早些时候失去黄金的支持后的衰落。
　　
　　像今天的人民币一样，日元被看作是能够挑战美元冉冉升起的太阳。从1972年左右开始，以日元计价的资产开始出现在一个个央行的库房里，其在此后十年内得到扩大。然而，日元国际化最终停滞在1992年的高峰，当时仅占全球储备的8.2%。所以，中国的“红钞”今天要比日元几十年前有更大的机会挑战美国的“绿钞”吗？
　　
　　传统观点认为，一国货币要作为全球储备货币得到广泛应用，必须满足三大条件。首先，发行国必须有很大的全球经济影响力，包括在全球国内生产总值（GDP）和世界贸易中的相当大的比重。其次，国际上必须对这种货币价值的稳定性（这取决于价格和政治的稳定）有信心。第三，这种货币必须方便用于国际交易，而这取决于发行国拥有稳定的金融市场，可以提供种类繁多的、大量而自由地买卖的工具。
　　
　　在第一点——即具有相当大的国际经济影响力——20世纪70年代的日本和今天的中国都获得高分。然而，彼此相对而言，与日元最初被视为美元的潜在挑战者时的日本相比，中国今天的结构性经济地位要强大一些。中国今天在全球GDP中所占比重为11%左右，这实际上与日元作为储备资产首次亮相时日本所占的比重几乎相同。然而，人民币所占有的优势是，美国今天所占的全球国内生产总值的（名义）比重要比美元成为顶级储备货币以来的任何时候都低，这一比重2008年第一次跌破25%。因此，相对于现任顶级货币发行国而言，中国今天要比日本40年前处境好一些。
　　
　　目前，中国在全球贸易中所占份额为11%左右，远远大于日本在1972~1973年度所占的7%。更重要的是，相对于美国而言，中国在全球贸易体系中的地位更为令人印象深刻。今年年初，美国商务部宣布，2012年，中国正式超过美国成为世界顶级的贸易国。就其本身而言，日本在全球商务方面从未接近于超越美国，即使在其20世纪80年代经济繁荣的时期也是如此。因此，从结构的角度来看，人民币与多年前的日元相比，具有更强的起始地位，显然远远没有充分发挥出其作为全球储备货币的作用。
　　
　　撇开结构性地位不谈，日元之所以未能充分发挥其作为储备资产的潜力，一个关键原因与一个事实相关，这就是，日本政府并没有鼓励日元起到这种作用。事实上，东京当时积极遏制日元的作用，因为它担心，伴随着发行一种全球性货币的必然是自主权的丧失。
　　
　　尤其是，日本从未充分开发国库券的市场——至少不是一个可能挑战与之相当的美国国库债券市场的市场。国债被央行普遍认为是持有外币的适当工具，因为它们不仅具有流动性，同时还不带来任何信用风险。日元作为储备资产的首次亮相过后10多年，日本国债市场仍然充斥着不必要的交易成本，包括出售证券的税赋、赚取利润的预扣税，以及对证券交易可以在何时进行的严格限制等。相比较而言，美国没有对国债市场参与者强加任何此类成本。
　　
　　我们所了解的中国的现状如何呢？中国是否怀有人民币的全球雄心呢？从长远来看，答案似乎是肯定的。中国最近已采取措施，扩大人民币的全球作用，特别是在国际贸易结算方面。但是，它仍然有很长的路要走。
　　
　　目前，人民币仍然是不可兑换的货币，因此，持有人知道，除了在中国和少数较小的离岸中心之外，他们无法响应需求，将人民币兑换成任何其他资产。总之，在人民币能够保障可兑换之前，其作为储备货币的价值会受到严重限制。一些报告称，这到2015年就可以实现，但仍有待观察。
　　
　　最后，如果日本的经验教训对中国来说是前车之鉴的话，人民币仅仅可兑换是不够的。虽然日元在1980年成为完全自由兑换货币，但这并没有让日元跃居全球货币等级结构的顶部。中国需要发展稳定的、多元化的、流动性的、开放的和有深度的金融市场。在其中，外国投资者，包括中央银行，可以轻松地购买和出售人民币证券。最重要的是，中国需要把重点放在其国库券市场的发展上。