花旗：八月是日元传统强势时段

　　自8月以来，日元的走强无疑是明显的，那如何理解这种趋势呢？花旗认为日元传统上会在8月走强，这部分是由于八月交投清淡使得日本出口商的换汇对美元压力较大。而8月的季度美债拍卖中的利息收入带来的换汇需求也将推高日元。而技术指标也不支持日元走弱。
　　
　　花旗外汇技术分析团队“自1987年广场协议以来一直到2011年，一共25个八月。美日汇率在其中16个收低（占比64%）。在同一期间内的300个月历，美日汇率下跌的有149个月，上升的有151个月，差不多各占一半。这显示出日元在历史上的八月的强势。在1998至2005年的连续八年间，美日汇率都在8月下跌。
　　
　　此外，在1987至2011年间，当日美利差小于2%时，美日汇率在82%的时间段内下跌。当利差在2%-4%之间时，美日汇率在67%的时间段内下跌。当利差超过4%时，美日汇率在45%的时间段内下跌，这低于全部时间段内50%的比例。因此，当日美利差小于4%时，日元在8月多数时间内升值，而当利差小于2%时尤其如此。
　　
　　日本出口商卖美元换日元的举措在8月对美元的压力尤其大，这部分是由于8月份的交投清淡，市场参与者大都在度假。这是谈到日元8月升值现象时普遍被提及的原因。然而，从历史数据看，贸易顺差在8月并不比其他月份显著增高。总体看，8月甚至还小小一点。
　　
　　最近几年里，日本的收入账户顺差对经常账户的影响要超过了贸易顺差。
　　
　　8月份有一次季度美债拍卖，届时其利息支付和本金偿还规模非常大。如寿险和银行等机构投资者需要对冲其美债投资的外汇敞口，通常会将美债的本金偿还资金再投资。因此我们不认为美债的本金偿付会推高日元。然而，投资者基本不会对冲美债的利息偿付的外汇敞口，而会将大部分利息收入换成日元。自1987年到2011年，8月份的收入账户顺差均值在7370亿日元，是排在3月之后的第二高月份，比1-12月的均值高10%。我们认为这是推动日元在8月走高的一个驱动因素。
　　
　　此外，备受关注的技术面因素并不支持日元走弱。
　　
　　花旗的结论是，对于购买日经指数并对冲外汇风险的海外投资者（即做多日经和美日汇率）而言，这笔交易代价将变的高昂。