资本逆流风险加剧新兴市场政策两难

　　2008年全球金融危机爆发至今，世界经济仍在漫长的复苏道路上艰难前行，经历着此起彼伏的“成长的烦恼”。
　　
　　国际货币基金组织（IMF）7月9日公布的最新《世界经济展望》报告将今明两年全球经济增长预测分别下调了0.2个百分点至3.1%和3.8%，主要原因是国内需求减弱、关键新兴市场经济体的增长放缓以及欧元区衰退延长。
　　
　　在普遍下调金砖国家增长预测时，IMF将中国今明两年增长预测分别下调至7.8%和7.7%，相比今年4月预测下调了0.3和0.6个百分点。
　　
　　“几乎每个国家的增长与今年4月时相比都普遍减弱，下调增长预期在新兴市场尤为明显。”IMF经济顾问、研究部主任布兰查德（Olivier Blanchard）在周二的报告发布会上表示，“在一年的快速增长后，金砖国家开始变速。”
　　
　　在谈到中国经济风险时，布兰查德表示，自危机以来，中国的信贷已快速大幅增长，很大程度上由影子银行融资。中国的决策者正面临艰难选择：要么让投资继续高企，冒着投资日益低回报、信贷风险不断累积的风险；要么收紧信贷、控制投资，冒着增速降低的风险，因为消费的增速不太可能快到抵消投资减少的影响。因此，这种艰难的选择让中国经济面临下行风险。
　　
　　全球经济遭遇“成长的痛苦”
　　
　　这份以“成长的痛苦”（Growing Pains）为标题的最新报告称，自去年夏天以来，全球金融市场享受的平静在今年5月被打破，全球市场波动性显著上升。在发达经济体，长期利率与金融市场波动性已然上升。欧元区外围国家主权国债收益率在持续下降后开始再度反弹。新兴市场经济体整体受到的打击最大，由于发达国家利率上升，加上国内经济增长放缓，新兴市场国家出现了一定程度的资本外流、股价下跌、国债收益率上升、货币贬值。
　　
　　IMF预计欧元区经济今年仍将继续衰退，将今年GDP增速预测进一步下调至-0.6%，预计明年将回升至增长0.9%。预计美国经济今明两年将增长1.7%和2.7%，比4月预测分别下调了0.2个百分点。相比之下，日本的经济增速要比预期的更强劲，主要受消费和净出口推动。IMF将日本今年增速预测上调0.5个百分点至2%，主要反映了近期日本央行宽松货币政策对信心与私人需求的影响。但同时将日本明年增速下调0.3个百分点至1.2%，主要原因是明年全球经济环境减弱。
　　
　　IMF最新预测新兴市场和发展中经济体今明两年增速将放缓至5%和5.4%，比4月时预测分别下调了0.3个百分点。几乎所有地区的这类国家增长前景均被下调。
　　
　　IMF预期中国经济今明两年将分别增长7.8%和7.7%，与今年5月29日结束与中国第四条款磋商后发布的政策声明一致。虽然对中国经济增速预测有所下调，IMF第一副总裁大卫·利普顿（David Lipton）此前接受《第一财经日报》记者专访时表示，IMF仍然认为中国经济不会出现“硬着陆”。
　　
　　“金砖国家”（巴西、俄罗斯、印度、中国、南非）的其余国家经济增速也普遍遭到0.25至0.75个百分点的下调。受到商品价格下跌影响，许多商品出口国的经济前景恶化。其中，IMF将巴西今明两年的经济增长预测大幅下调了0.5和0.8个百分点至2.5%和3.2%。
　　
　　全球经济前景的下行风险依旧显著。报告称，尽管发达经济体的尾部风险已经消散，仍需要采取额外措施，例如美国及时提高债务上限，欧元区领袖们也要继续“竭尽所能”缓解金融风险。
　　
　　资本逆流风险加剧新兴市场政策两难
　　
　　新兴市场国家面临着增速放缓期延长的风险已经上升。IMF称，美国未来的货币政策正常化以及潜在的“资本逆流”加剧了新兴市场与发展中经济体的政策两难。
　　
　　美联储主席伯南克在6月19日的讲话中称，如果经济情况如期改善，美联储官员们预计在今年晚些时候开始缩减目前850亿美元的月度债券购买规模[包括450亿美元的长期国债和400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）]。那场讲话之后，全球金融市场大幅波动。
　　
　　上周五远超预期的6月非农就业数据，让全球市场对美联储缩减QE的预期继续升温：美元大幅走高，黄金直线下挫，10年期美债收益率大幅飙升。
　　
　　IMF建议发达国家应维持支持短期增长的政策组合。由于低通胀和经济疲软，发达国家的货币政策刺激应该继续维持到复苏巩固后。报告建议美联储“就最终退出货币刺激进行清晰沟通将有助于减少全球金融市场波动性”。
　　
　　自从美联储释放出缩减QE的信号之后，资本逆流路径日益清晰，热钱呼啸着从新兴市场回流美国，引发诸多新兴市场的担忧。
　　
　　今年前4个月，多数新兴市场货币兑美元均保持了强劲走势。然而，随着QE减退前景明朗，5月中旬以来新兴市场货币开始迅速走软。
　　
　　IMF称，一些新兴市场国家经济增长低于预期意味着它们的财政政策空间要比预期的小，建议货币宽松能够作为抵御下行风险的“第一防线”，因为通胀在多数经济体已普遍回落。然而，由于实际政策利率已经较低，资金流出以及货币贬值的价格效应可能会妨碍当局采取进一步货币宽松。
　　
　　“由于增长前景减弱，以及长期快速信贷增长带来的潜在遗留问题，政策框架必须准备好应对可能上升的金融稳定风险。尽管宏观经济政策能够提供支持，主要工具应该是监管和宏观审慎政策。”报告称。