专栏:美国股市第二季度将出现修正

　　股市真正需要的东西是，稳定和/或可以预见将会增长的美国公司利润，以及美联储继续实施其债券购买计划。而公司利润即将呈现出增长停滞的迹象，美联储则可能提早终止“定量宽松”政策，这意味着股市最早可能在第二季度中出现修正。
　　
　　美国股市周五下跌，终结了道琼斯工业平均指数的十连阳，这是该指数自1996年以来维持时间最长的连阳走势。据汤森路透旗下基金分析公司理柏（Lipper）发布的数据显示，在过去的这一周时间里，美国基金的投资者已经向股票基金最新投入了112.6亿美元的现金，创下 自1月底以来的最高水平。道琼斯工业平均指数收盘下挫25.03点，报14514.11点，跌幅为0.17%；与此同时，有报告显示1月份美国被解聘的公司员工人数创下历史最低水平，且空缺岗位有所回升，表明雇主对于美国经济扩张将会持续下去的信心有所增强。
　　
　　有些权威人士指出，最近以来的市场活动从根本上来说是以表现良好的公司财报为推动力的。如果用以前的指标进行对比，那么标普500指数的市盈率目前为略高于16.5倍。在过去100年时间里，标普500指数的过去12个月（TTM）滚动市盈率中值为14.5倍左右，平均值大约 为16倍。在2009年的大多数时间里，股价与TTM盈利之间的非相关性非常大，以至于市盈率达到了三位数，最高触及120倍。回望十九世纪七十年代，当时的平均市盈率一直都保持在15倍左右；因此，现在的美国股市并未被过度估值，意味着未来仍有上升空间。
　　
　　其他一些权威人士则指出，美联储决心利用提高后的流动性来继续刺激经济增长才是刺激股市连阳的推动力。花旗集团（C）全球市场的亚洲交易部门负责人默罕默德-阿帕亥（Mohammed Apabhai）支持这种观点。他指出，股票市场表现与流动性之间的关联度为70%，无论流动 性“是通过（美联储）承诺维持极低利率来实现，还是通过‘定量宽松’或进一步采取‘定量宽松’措施来实现”。自2008年金融危机以来，美联储已经采取了三轮“定量宽松”措施。
　　
　　而更有可能的情况是，这两种因素都是股市的推动力，也就是表现非常良好的公司财报和货币政策合力推动投资者在股市中进行风险投资。那么公司盈利的动量是否具有可持续性呢？不幸的是，来自于就业市场缩小的公司支出节省额、政府支出以及来自于美国以外新兴 市场的公司利润都将是在某些时候会被剥夺的正面要素。美联储是否渴望继续在这种制衡局面中扮演重要的角色？有些美联储理事越来越对继续实施“定量宽松”政策的有效性感到担心；如果像1月份数据所显示的那样，美国就业市场能实现复苏，那么美联储最有可能去 做的的事情可能会是在不久以后就终止其债券购买计划。
　　
　　正如（路透社专栏作者）詹姆斯-萨夫特（James Saft）所指出的那样，美国人的工资在GDP总额中所占比例已经变得越来越小，现在已经不到44%，而且一直都在下滑；自1999年以来，这一比例已经下降了几个百分点。这在某种程度上是全球化和就业岗位流向离岸市场的结果 。但是，能够流向离岸市场的就业岗位在很大程度上都已外流，而未来很可能将会出现的趋势是，新的制造技术将开始推动就业岗位回流到美国市场。而正如举国皆知的那样，政府支出正面临着真正的下滑风险。美国政府支出每一美元，这一美元就会对家庭收入、消费 和公司利润形成支持；但从这个月开始，由于受到sequester（这是为削减预算赤字而采取的一系列支出削减和税收提高措施）的影响，美国政府支出将会减少。
　　
　　巴克莱资本在3月15日发布的一份报告中指出，在第二季度中，新兴市场看起来会被过度拉伸。报告指出，新兴市场的周期性复苏进程已经放缓脚步。自2012年中期以来，经济学家对新兴市场经济增长速度的平均预期（据彭博社数据）已经向下修正了0.75个百分点。对于这 种形势的发展，新兴市场股市并未作出及时的反应，其部分原因在于散户投资者仍在继续向这些市场中的资产类别投入资金。但市场已经在最近开始修正；今年截至目前为止，各个新兴市场国家的股市表现不一，但最显著的卖盘总是与GDP增长预期最大规模的修正有关。 令情况变得更加糟糕的是，据汇丰控股（HBC）的月度采购经理人指数显示，新兴市场经济体2月份的增长速度低于此前一个月。2月份这项指数报52.3点，低于1月份的53.8点，创下自去年8月份以来的最低水平。这项指数覆盖16个领先的新兴市场，包括印度、巴西和中国， 这些国家的增长速度均有所下降。投资者已经开始质疑，新兴市场是否还能继续以将近10%的速度实现增长。对新兴市场来说，其增长部分依赖于面向成熟市场的出口。
　　
　　股市真正需要的东西是，稳定和/或可以预见将会增长的美国公司利润，以及美联储继续实施其债券购买计划。萨夫特带有讽刺意味的指出，市场最好的希望可能是政府以足够大的规模削减支出，从而扼杀就业市场的增长，促使美联储无限期地延长其“定量宽松”政策， 但这却是其他任何人都不会认同的。其实，如果今天有一些正面的消息出现，然后明天再有一些负面的消息出现，才会让市场感到高兴。但对于市场来说，不幸的是从第一季度财报季开始，公司利润就将开始呈现出增长停滞的迹象。在2012年9月份宣布推出第三轮“定量 宽松”政策时，美联储表示，该行将开始以每个月400亿美元的速度购买机构抵押贷款支持债券，直到就业市场取得重大改善时为止。美联储到什么时候才会判定就业市场已经取得了足够的进展，足以使其开始减少经济刺激性措施呢？在这一点上，2月份的数据将被证明是至关重要的。随着这两个重要的因素在一个噩梦般的场景中汇聚到一起，股市应该意识到随后将会出现的修正，这种修正最早会在第二季度中到来。
　　
　　（所谓“定量宽松”（Quantitative Easing，QE），是由日本最早提出的一个概念，是在经济萎靡不振、银行信贷急剧萎缩的背景下，日本央行对从2001年3月开始的零利率（银行间隔夜贷款利率）政策的进一步深化，主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通 过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。）