易始难终 “货币宽松”让美联储欲罢不能

　　就在日本还在为“复活”经济而试图放飞“货币风筝”之时，已经开始有经济学家为美联储如何退出货币刺激计划出谋划策了。
　　
　　也许正如你所认为的那样，美联储是不是应该缩减购债规模甚至完全停止购债还不是那么确定的事。不只是在美联储内部，华尔街的分析师们也同样对此存在明显的分歧。据某知名媒体的访问调查显示，在接受访问的11名华尔街分析师中有7名认为，如果美联储确实在某时放缓其购债步伐，或将标志着其将在几个月以后停止购债计划。不过大多数华尔街的顶级分析师预计，美联储的购债行动仍将贯穿2013年并延续至2014年。
　　
　　这一争论的升温跟上周五公布的就业数据有关。数据显示。美国2月非农就业岗位增加了23.6万个，远高于分析师的预估。尽管这距离6.5%的门槛还有一定的差距，但这还是引起了有关美联储可能比此前预计更早削减购债规模的揣测。美联储目前每月购买850亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）和公债，以帮助提振经济增长和就业。
　　
　　实际上，上个月出炉的美联储1月份政策会议记录就显示，一些美联储官员认为购债的城门可能出事其在就业市场好转前就结束该举措。而美联储主席伯南克2月27日在国会作证是也表示，预计会“尽快”商讨推出策略。为此，10年期美债收益率（殖利率）上涨，接近当时略高于2%的季度高点。而后，伯南克又对购债计划做了强力辩护，公债收益率因此又出现回落。不过。好于举起的就业数据公布后，收益率再度上升。
　　
　　有分析师认为，美联储将会继续购债计划，至少会持续到年底。理由是如果美联储确实开始缩减购债，利率可能大幅上升。每个月削减150亿美元，就可能将10年期美国公债收益率推升至去年高点2.38%附近。股市也可能会被扰乱，标普500指数可能会降至1500点一下。这种担忧并非没有道理，1999年2月，时任美联储主席的格林斯潘意外收紧政策，金融资产遭受沉重打击。数据显示，在此后的三个月里，美国公债总回报是负6.2%，同时标准普尔500指数整体回报亦大跌7.25%。
　　
　　不过，鉴于美联储的总资产规模已经达到了史无前例的水平（超过3万亿美元），有经济学家担心，如果美国的经济增长势头回归之后不动这些资产，很可能会导致通胀风险。巴克莱银行首席美国经济学家Dean Maki就表示，如果美联储不能足够快的突出刺激计划，很有可能造成刺激过度的结果。这可以用一个形象的比喻来形容：就像用一根橡皮筋拉一块砖头，最初拉不动，接着又移动幅度过大。这就是为什么政策转变必须提前的原因，也只有这样才能让风险保持在可控范围内。
　　
　　除了何时退出，另一个十分重要的问题是如何退出。现在市场上最担心的是美联储QE3会增加市场抛售的可能性，不过政策制定者并没有计划立即退出宽松政策。不过，停止再向债券投资、修正利率展望、提高联邦基金利率、并开始出售房屋债务（在3-5年内清空该类持仓）或许将是退出策略的选项。考虑到退出机制会对市场造成的伤害，美联储就应该停止购买资产，以避免让退出变得越来越困难。
　　
　　在美联储之前，只有日本有过央行购买资产的政策先例，而直到现在，日本都没有能够摆脱资产购买的方式。事实上，随着黑田东彦上任日本央行行长，日本还将进一步宽松，购买更多的国债以达到2%的通胀目标。如果美联储能够找到一个成功的退出机制，也可以给日本的极度宽松的货币政策指明方向。