美债收益率骤升隐含风险

　　去年12月以来，美国十年期国债收益率持续上升，日前已突破2%的水平，创近10个月新高。美债收益率短线飙升对美国经济复苏乃至全球金融市场将构成负面冲击，投资者对其中风险不可不察。
　　
　　美国长期国债收益率走高主要受以下几方面因素推动：首先，随着欧债危机缓解、新兴市场经济重拾升势，投资者对全球经济悲观情绪消退，避险情绪大幅下降，特别是在美欧日央行加大量化宽松力度背景下，投资者纷纷转向风险资产，美国国债由此“失宠”。
　　
　　其次，美国联邦政府债务规模已于去年12月31日触及16.4万亿美元债务上限，目前美国财政部正采取应急性措施维持政府偿付能力。由于国会两党在提高债务上限条件上仍存较大分歧，“债限之争”可能重演，出于对美国债务违约风险担忧，投资者选择抛售美国国债，从而推动收益率上升。
　　
　　第三，随着美国房地产市场企稳回升及就业市场小幅改善，市场对美国经济前景乐观度提升，对美联储可能提前收紧货币政策预期升温，近期美联储内部对量化宽松规模和持续时间的态度已变得更加谨慎。在预期利率水平可能回升，且在2011-2012年期间已斩获收益情况下，投资者择机撤出美国国债也在情理之中。
　　
　　目前，美国10年期国债收益率仍处于历史低水平，收益率持续走高风险不容小觑。短期内利率水平大幅上升将给美国经济和全球金融市场带来诸多负面影响。
　　
　　首先，美国本轮经济复苏和股市走强主要依赖于美联储宽松货币政策制造的低息环境，国债收益率走强，意味着利率水平即信贷成本上升，对利率敏感的行业如房地产、汽车销售及企业和公共部门投资等都将受到影响。
　　
　　在低利率推动下，美国人购房需求回升，房地产市场在2012年表现颇佳，七年来首次对经济增长作出正贡献。由于美国抵押贷款利率通常与国债收益率挂钩，后者走强意味着抵押贷款成本将上升，这或令房地产投资脚步放慢，令美国楼市复苏势头受损。据房地美国民抵押贷款协会数据，目前美国30年期抵押贷款固定利率为3.53%，虽然仍处历史最低水平，但较去年11月底创下的3.31%的水平已回升20余基点。
　　
　　其次，随着美国国债收益率走强，长期利率水平上升或导致美元套息交易平仓，资金重新回流美元资产，全球股票、商品和房地产等风险资产价格在经历前期上涨后，恐出现回调。近日，国际资金进出最为自由的香港市场已出现热钱外流迹象，美元对港币汇率显著攀升并脱离强方兑换保证区间。有外资投行人士表示，热钱短线撤离香港市场与美债收益率飙升不无关系。对我国内地市场而言，一方面，如果热钱流出，将造成资金面变动，对股市进一步上涨形成拖累；另一方面，一旦全球风险资产价格上演集体下跌，投资者情绪会受到“传染”，市场上涨信心将受打击。
　　
　　从中期看，经济基本面决定美国国债收益率未来持续上行空间可能有限。美国劳工部上周五公布的数据显示，1月美国失业率小幅回升至7.9%，新增就业岗位数量不及预期。在就业市场前景不明情况下，与失业率挂钩的美联储开放式资产购买计划短期内预计不会结束，甚至不排除未来进一步扩大规模的可能，因此国债收益率将面临上涨“天花板”。
　　
　　但也应看到，随着美联储量化宽松政策边际效应递减，美国国债收益率下行空间极其有限。特别是在全球整体经济环境走强情况下，除非再次爆发系统性危机，否则美国国债收益率不会长期停留在历史低水平，温和回升是必然趋势。