美日一再量化宽松触动国际金融神经

　　1.外汇市场美弱欧强，日元持续大幅贬值。
　　
　　11月至12月中下旬，由于欧债风险缓解且美联储推出QE4，全球外汇市场主要呈现出以下四大趋势：
　　
　　一是美元汇率震荡小幅贬值。受QE4预期逐渐增强影响，11月下旬美元指数从81点开始小幅震荡贬值，随着12月12日美联储正式推出QE4，美元指数在79点附近震荡。截至12月19日，美元指数收于79.264，较11月初下挫0.98%。
　　
　　二是欧元对美元持续震荡升值。随着欧债短期风险进一步缓解，推动欧元对美元汇率持续震荡升值，再加上美元在QE4推动下尽显弱势，致使欧元突破1.30阻力位，创下2012年4月以来的新高。截至12月19日，欧元对美元汇率收于1.3248，较10月初升值2.36%。
　　
　　三是日元继续持续大幅贬值趋势。日本央行从9月份以来采取了量化宽松货币政策，并多次干预货币市场打压日元，日元出现持续大幅贬值。截至12月19日，日元对美元汇率收于84.298，较11月初贬值5.21%。
　　
　　四是全球跨境资金倾向于流向高息的新兴市场货币，推动新兴市场货币汇率出现不同程度的升值。截至12月19日，俄罗斯卢布对美元汇率较11月初升值2.8%，印度卢比和巴西雷亚尔对美元汇率则较11月初基本持平。
　　
　　展望2013年，我们认为美元仍将可能先抑后扬，整体呈现小幅升值趋势。就短期走势而言，美国“财政悬崖”问题将可能推动美元在年初震荡贬值。同时，欧元和新兴市场货币可能震荡走高，市场将继续做空日元，致使日元对美元持续贬值。
　　
　　就中期趋势而言，2013年内美元将可能趋于震荡升值：首先，从经济基本面看，美国经济增长前景较欧元区、日本等发达国家更为光明，有助于推动美元震荡走强；其次，从金融风险看，欧债危机在2013年仍将可能出现短期恶化，推高市场避险情绪，资金仍可能倾向于从欧元流向美元；最后，从货币政策看，由于欧洲经济可能陷入衰退，欧洲央行在2013年降息的可能性较大，而美国与欧洲、日本之间在量化宽松程度方面出现的分化将可能进一步推动美元震荡升值。
　　
　　在此背景下，欧元汇率将可能在低位宽幅震荡；日元或将在持续大幅贬值后出现回调，但整体仍保持贬值趋势；新兴市场经济体货币可能随着经济的不断复苏开始触底弱势反弹。
　　
　　2.全球股市震荡走高，未来或将延续上行。
　　
　　11月以来，全球主要股市在对美国财政悬崖问题渐趋乐观、全球货币宽松浪潮涌动以及欧债形势持续缓和的氛围中震荡上行。截至12月18日，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克[微博]指数较11月初分别上涨1.9%、2.5%和2.6%。展望未来，美股震荡上行的概率较大。
　　
　　欧洲股市在德国经济数据好于预期、希腊形势逐渐好转等因素推动下涨幅较大。截至12月18日，德国DAX30指数、法国CAC40指数和英国FTSE100指数较11月初分别上涨5.4%、6.4%和2.7%。展望后市，欧股的利好因素有以下三方面：首先，欧元区火车头德国经济有望触底企稳。其次，希腊利好不断。第三，欧盟终于就银行业统一监管问题达成一致，同意欧洲央行监管欧元区银行业。
　　
　　与此同时，欧股仍面临三大利空因素：首先，欧元区经济增长自第二季度起已连续两个季度萎缩，第四季度经济仍难逃萎缩泥沼。其次，希腊、西班牙等重债国推行新的紧缩政策将激起民众更为强烈的抵触情绪。第三，欧元区银行业联盟虽有进展，但德法针对银行业单一监管机制的几项重大分歧仍未得到解决。总体来看，欧股或将延续上行趋势。
　　
　　受日本央行自9月以来3次扩大资产购买规模以及日本政府拟推出经济振兴预算等利好的提振，日本股市涨势明显。截至12月18日，日经225指数较11月初上涨13.8%。展望未来，受益于日本政府和央行刺激经济的决心和力度不断强化，预计日本股市的上升动力可能较为充足。
　　
　　受全球货币宽松等因素推动，新兴经济体股市震荡上扬，截至12月18日，巴西BOVESPA指数、印度孟买30指数和俄罗斯Micex指数较11月初分别上涨5.9%、4.6%和3.9%。展望未来，全球经济放缓、外需不足仍是新兴经济体股市面临的最大下行风险，盘整的概率较大。
　　
　　3.金价有望再次上行，油价难脱下行压力。
　　
　　近期大宗商品价格并未因美联储12月13日推出的QE4而受到提振，导致市场实际反应平淡的主要原因在于：其一，本次QE4的政策内容基本符合市场预期，已经提前在价格中体现；其二，美联储开始明确将宽松政策的执行与经济指标相挂钩，为市场提供了较为清晰的先行指标预期，促使市场反应更为理性；其三，美国财政悬崖谈判不确定性使得投资者普遍保持谨慎，同时年底将至也降低了投资者对利好的敏感度。
　　
　　截至12月21日，CRB指数、纽约黄金(1662.70,-1.00,-0.06%)现货价格和WTI原油(91.39,0.52,0.57%)期货价格分别报收于294.13点、1657.22美元/盎司和88.54美元/桶，分别较11月初下跌1.0%、3.3%和上涨1.4%。
　　
　　展望明年1月，国际金价有望摆脱当前低迷走势，重新进入上升通道，在美国财政悬崖谈判往来交锋中或再次触及1800美元/盎司。
　　
　　四季度以来，虽然中美经济数据喜讯不断，但依然无法对抗美国财政悬崖谈判不确定性及美国原油产量激增对油价形成的负面打击。展望未来，整体宏观形势将使油价面临下行压力，但不排除中东地缘危机突然激化导致油价短期走高的可能。综合判断，明年一季度国际油价将小幅震荡下行，波动区间为75-95美元/桶。
　　
　　4.欧债危机持续缓和，未来风险仍有多重。
　　
　　2012年11月以来，由于欧洲银行业联盟初见成效、希腊局势逐渐好转、德国经济有望触底企稳等一系列利好，欧债危机延续缓和趋势，欧元区重债国的国债收益率均大幅下降。截至12月18日，希腊、葡萄牙、意大利和西班牙10年期国债收益率较11月初分别下降524.8、109.1、47.2、28.1个基点至12.51%、6.88%、4.44%和5.28%。
　　
　　欧债风险出现持续缓和的主要原因是：
　　
　　首先，欧元区银行业联盟开始起步。12月12日，欧盟财长会议就建立银行业单一监管机制达成协议，同意由欧洲央行监管欧元区银行业。这是欧元区迈向金融业联盟的第一步。
　　
　　其次，希腊利好频传。一是国际评级机构标准普尔将希腊的长期主权信用评级从“选择性违约”上调6级至代表前景稳定的“B－”级，此举既给投资者带来了信心，也给希腊政府谋取了更多的改革时间。二是欧洲央行重新开放为希腊银行提供廉价融资的通道，接受希腊主权债在该央行融资操作中作为担保品，大大改善了市场环境。
　　
　　第三，作为欧洲经济火车头的德国经济出现企稳迹象。近期IFO商业景气指数、ZEW经济景气指数、PMI数据均优于预期，景气指数好转显示德国经济界对未来经济增长前景较为乐观，而PMI数据虽然仍暗示德国经济可能在第四季度小幅萎缩，但很可能只是暂时走软。
　　
　　展望未来，欧债危机仍面临三重风险：
　　
　　首先，法国有可能成为欧债的下一个风险点。一方面，法国经济面临结构性问题。国内失业率居高不下，贸易逆差加剧，国际竞争力逐渐丧失，劳动力、商品及服务市场发展停滞不前。另一方面，法国公共债务水平较高，对欧债危机风险敞口较大。国际清算银行数据显示，截至2011年年底，法国银行业仅在西班牙和意大利的风险敞口就高达5.6万亿欧元。在经济增长放缓和债务风险上升的双重压力下，法国不排除成为欧债危机继续蔓延的下一个目标。
　　
　　其次，意大利政局动荡可能加大欧债风险。意大利前总理蒙蒂宣布辞职引发了市场恐慌，投资者担忧这位技术型总理的离任将导致欧洲债务危机再度升级。无论谁接替意大利的总理职位，都将面对两大挑战：一是如何削减高达126%的公共债务对GDP的比重；二是黯淡的经济增长前景。意大利需坚持结构性改革，而这需要政治上的持久性。未来意大利能否继续沿着蒙蒂政府的改革路线前进将是市场关注的焦点。
　　
　　第三，欧元区经济下行风险仍然很大。尽管某些数据略有反弹，但近期经济数据显示经济活动疲弱，今年四季度以及至少明年上半年可能都不会有大的改善。主要是由于欧元区的各个部门都在调整资产负债表，因此经济增长动力不足，而且全球经济增长放缓将继续抑制欧元区复苏的步伐。
　　
　　整体来看，2012年下半年以来，欧债危机有所缓解，金融市场状况有所改善，希腊、西班牙等欧元区重债国如能坚持财政紧缩措施，融资成本再度飙升的概率很小。但欧洲经济增长和财政紧缩两大问题尚未得到根本解决，未来更加稳健和均衡的复苏还有相当长的路要走。