QE3对中国利大于弊

　　近期形势显示美国出台新一轮宽松政策的概率增加。预计美联储将从9月开始实施新一轮的宽松政策，其中在下半年推出QE3是大概率事件。QE3总体上对中国利大于弊，外部需求将有所改善，有利于中国宏观政策在稳增长和控房价之间的平衡。
　　
　　虽然政策有不确定性，但我们认为近期形势显示QE3的可能性大幅增加，这个判断基于三方面的客观经济环境：美国中期经济复苏势头缓慢，失业率处于高位；短期内美国经济面临很大的内外风险：欧债危机的演化还存在很大不确定性，其国内的财政悬崖风险更迫在眉睫；美联储的“救亡”意愿增强，促就业成为美联储出手的主要原因。8月美联储FOMC会议纪要清楚显示了美联储既有强烈的宽松意愿，也对实际操作的选项进行了讨论和准备。该纪要指出，“许多成员判断，除非数据表明经济复苏的速度出现显著和持续的增强，否则进一步宽松的货币政策将很快出台”。
　　
　　就新一轮的货币政策放松而言，美联储可能宣布加强前瞻指导，将超低水平的政策利率延期到2015年年中，或者将其与经济指标挂钩。同时，美联储可能酝酿更为灵活的开放式QE3，例如不预先设定资产购买的规模和持续时间，具体实施分阶段进行，直至就业形势显著改善。
　　
　　从前两轮QE的经验来看，QE对全球投资者的风险偏好与资金配置会产生显著影响。QE主要通过资产重配来刺激经济，美联储购买国债等相对安全资产，压低债券收益率，同时提高投资者的风险偏好，鼓励投资者把一部分资产转到风险资产市场，支持风险资产的价格。被QE推至风险资产的资金，简要来说有三个流向：美国股票/公司债、新兴市场和大宗商品。这三个流向对美元汇率的影响有所不同：流向新兴经济体的资金将对美元汇率造成一定下行压力，但另外两者的影响为中性。总的来说，QE期间风险资产价格有上行的趋势。
　　
　　QE3的推行将对中国经济造成怎样的影响？
　　
　　首先，QE3有利于稳定中国的外部需求。量化宽松有助于稳定美国国内需求，从而防止中国出口增速的进一步大幅下滑。同时，QE3给中国通胀带来的压力将小于前两次。以QE2时为例，当时中国CPI和PPI通胀平均水平都在5%以上，QE2带来的输入型通胀压力较大。但目前我国经济增速显著放缓，企业处于去库存阶段，PPI通缩，7月CPI只有1.8%，这与上一轮QE时的情况显著不同。目前中国承受输入型通胀压力的空间较此前已经有所提高。
　　
　　其次，QE3将有利于抵消资金流出压力。目前我国面临资本净流出导致的流动性偏紧局面。如果QE3带来美元贬值压力，引导国际资本流入新兴市场国家，将有利于抵消我国的资金流出压力，从而舒缓我国国内市场流动性，对国内风险偏好也可能有正面影响。
　　
　　再次，外部需求的改善将有利于中国宏观政策在稳增长和控房价之间的平衡。我国当前增长动能疲弱，通胀压力温和，QE3不会导致国内货币政策收紧，但可能会降低国内货币政策放松的节奏和力度。就房地产市场而言，QE3带来的刺激比国内货币政策主动放松的影响小。在这样的情形下，QE3总体有利于我国当前宏观调控的有效性。