欧元区的大概率走势

　　年前仍处于谈判僵持阶段的希腊债务减计谈判近期似乎有了较大进展。希腊财长早些天已表示：雅典政府与私人债权人就债务减计50%的磋商已近完成。与此同时，希腊议会13日凌晨以三分之二多数通过了与欧盟和国际货币基金组织(微博)达成的第二轮救援贷款协议，为希腊避免债务违约创造了条件。
 
　　虽然此前惠誉将意大利的主权信用评级下调两级至A-，将西班牙的主权信用评级从AA-下调两级至A，但市场对此反应冷淡，并未像之前标普调降评级时那样出现较大波动。相反，欧元兑美元汇率还逆势出现大幅攀升，近期报价已升至1.3209：1，市场情绪在向有利于欧元的方向波动。
 
　　那么这是否意味着欧债危机将在今年得到根本性好转？答案显然是否定的。评级将对欧债援助机制(EFSF)产生实实在在的外部冲击，由于EFSF需要发行AAA级债券来低成本融资，只有AAA级成员国提供的保证金才能生效。法国和奥地利失去AAA评级，将直接导致EFSF丧失1800亿欧元(2276亿美元)的AAA级保证金来源。如不能得到德国的有力支援，那么EFSF的信用评级重回AAA级的可能性较小，由此产生的融资成本将会有所上升。此其一。
 
　　希腊、意大利等国家在今年上半年仍将处于偿债压力的高峰期。希腊在3月还本付息总额将高达159.64亿欧元，全年的偿债压力也将达到437.27亿欧元。产生这一问题的根源在于欧债问题国家长期以来一直采取借新债还旧债的模式，债务总规模并未出现有效缩减，且后期偿债压力很可能越来越大。此其二。
 
　　目前市场之所以对评级下调等负面消息反应冷淡，固然有利空出尽的影响，但更重要的是市场已认识到希腊等欧债危机国家虽然时常以退出欧元区作为威胁，但事实上真正退出的可能性微乎其微。对欧债危机国家和欧元区整体来说，“合则两利、分则双败”。主要原因有两个方面：一方面，欧债危机国家退出欧元区很可能“得不偿失”。希腊等欧债问题国债务负担和偿债压力都非常高，如退出欧元区，启用本币发债，势必面临发债难度大幅提升、融资成本居高不下的困境。再考虑到欧元区边缘国家的实体经济状况普遍较差，即便本币贬值，也未必就能有效提振出口、增加就业，甚至反而可能因为本币贬值而造成急剧通胀，导致社会经济政治状况进一步恶化。另一方面，欧债危机国家退出欧元，也会给欧盟经济统一带来极为不利的影响。虽然希腊这样的债务危机国退出欧元区不会给核心国家带来直接的经济冲击，但却会动摇全球对欧元货币体系健康发展的信心，这对致力于建立统一欧盟的法、德来说，是个承受不起的巨大冲击。同时，欧元解体之后各国重新启用本币，那么法、德等核心成员国的货币将比目前的欧元明显升值，这也不利于德国出口经济的增长。
 
　　正因为利益与共、休戚相关，所以欧元区边缘国家与核心国家之间出现完全离散的可能性几乎没有，但是出于利益分配和民主决策机制拖沓冗长的特点，双方的博弈将延续较长的时间。期间可能维持“小幅恶化出现，倒逼危机治理措施出台”的震荡改善局面。在笔者看来，欧元区走向财政有限统一，即欧元发债权限上收的可能性更大。
 
　　而英国首相卡梅伦炮轰欧元不可持续的言论，则是为了英国的利益而力挺英镑。事实上，一旦欧元真正崛起，最早受到威胁的可能不是美元，而是实体经济已经失去一流地位，货币地位也位居次一流的英镑。一旦英镑的地位不保，欧元趋于强势，法兰克福等以欧元为标志的金融中心可能逐步强盛，伦敦的国际金融中心地位可能动摇乃至削弱。再加上欧元强势可能加强欧洲大陆的经济协调性，欧陆内部国家加强合作将从实体经济进一步排斥英国。
 
　　从本质上来说，欧债危机发生的根源来自两个方面：一是宏观基本面上，部分国家经济发展状况难以满足高消费和高福利的开支，被迫长期采用借债度日的方式维持经济政治体系的运作；二是操作层面上，部分国家利用欧元区货币政策和财政政策分离的契机，通过发行以欧元计价的本国债券低成本融资，维持本国政治经济体系的运转。
 
　　针对这两个方面，可以得出解决欧债危机的治本之策：欧元区各国通过各种途径建立起与本国经济发展状况相适应的消费和福利体系，在欧元区整体层面上逐步采取措施上收部分财政发债权限，建立权利和义务相匹配的欧元区统一发债机制，降低部分国家滥发以欧元计价的本国债券的道德风险。
 
　　从目前来看，第一项政策方针需要欧元区各国长期的政治经济整合，绝非一朝一夕所能达成。第二项政策则可通过政治协商和投票机制在相对较短的时间内完成。果若如此，则未来欧元区将在短期小幅震荡改善中逐步走向中长期的经济政治竞合。