欧美央行继续宽松 欧元观点分化严重

　　1 全球宏观展望预测
 
　　全球经济增速放缓，国际投行近期偏向乐观
 
　　国际投行对全球经济形势偏向乐观，纷纷上调重要地区经济预测。摩根大通再次将2012年全球真实GDP增速上调0.1个百分点至2.2%，苏格兰皇家银行将2012年预测值降至3.4%，但仍属于偏高水平，至此各投行对2012年全球经济增速的预测值分布在2.2%～3.4%之间。
 
　　国际投行仍一致预期2012年全球经济增速低于2011年，经济放缓基本确定，不会出现全球性的经济衰退，只有部分地区陷入衰退。投行虽然不看好今年经济，但却看好2013年全球经济。对2013年的经济增速预测，投行一致较为乐观，不但都预计从2012年的低位回升，甚至都认为会超过2010年的经济增速。
 
　　重要投行大幅调高欧元区经济增速，陷入衰退仍为一致预期
 
　　国际投行仍然一致预期欧元区将在2012年陷入衰退，但是与1月初不同的是，现在部分重要投行开始大幅调高欧元区经济增速预测。高盛将2012年欧元区经济增速由此前的-0.8%大幅上调0.4个百分点至-0.4%，摩根大通的预测由-0.7%大幅上调0.3个百分点至-0.4%。调高欧元区增长速度的主要原因有：近期欧元区经济数据在德国带动下有所企稳好转，欧洲央行长期再融资LTRO操作缓解银行业流动性风险，风险偏好推动金融市场回暖等因素。
 
　　其他投行也表达了对欧元区更为乐观的倾向，巴克莱虽然下调今年欧元区经济增速预测0.1个百分点至-0.3%，但也承认欧元区经济最近有所企稳，瑞银则表示对欧元区的经济不再如此前那么悲观了。
 
　　目前国际投行对欧元区今年经济增速的预测值分布在-0.4%～-1.5%之间，渣打和花旗对欧元区的态度最为悲观。
 
　　最后，国际投行仍维持欧洲会出台强有力的政策救助扭转欧洲局势的判断，而时间将是2012年一季度或上半年。
 
　　美国经济当前势头良好，能否持续还需警惕
 
　　美国经济增长势头最近在不断增强，这是国际投行基本一致的看法，这也是部分投行调高美国经济增速的原因。高盛将其对美国一季度经济增速预测上调至2.3%，大幅高于此前0.5%的预测，将2012年GDP增速预测上调至2.1%。瑞银将一季度实际GDP增速预测从1.5%上调到2.3%，将2012年GDP增速预测上调至2.2%，同时认为，美国经济似乎正在走向复苏的过程中。
 
　　投行一致承认美国经济当前的增长势头很强，但对于这种强势能否延续的看法，一部分投行给出了不同的判断。最鲜明的是法国兴业银行(601166,股吧)，其认为美国经济比当前数据所表现出来的状态要疲弱，当前的强劲势头是不会持续下去的。摩根大通认为美国经济仍面临重大风险，对当前的增长势头应保持谨慎态度，摩根大通将美国GDP增速由2.6%下调至2.3%，不过仍属于较高的预测。即便是大幅上调美国经济预测的高盛也提醒不该过分乐观。
 
　　更加积极看待中国经济增长
 
　　国际投行虽然仍一致预期2012年中国经济增速显著放缓至9%以下，但目前开始更加积极地看待中国经济。高盛虽然维持8.6%的预测不变，但认为中国经济所受的质疑已经明显减少。摩根大通将2012年中国经济增速预测由此前的8.2%上调至8.4%。苏格兰皇家银行将2012年中国经济增速预测由8.5%上调0.2个百分点至8.7%。
 
　　2 全球货币政策展望预测
 
　　美国：美联储在2012年上半年推出QE3仍为投行共识
 
　　绝大多数投行仍预期美联储将在2012年上半年推出QE3。下表列出了8家国际投行关于美联储QE3的相关情况的预测，其中7家投行均预期美联储将在2012年推出第三轮量化宽松政策（QE3），只有瑞银一家认为美联储不会推出QE3。
 
　　关于QE3的推出时间，预测集中分布在2012年上半年。1月份美国经济数据进一步走强，这影响了投行对QE3的预测，比如：瑞银认为美国经济正在进入良性循环，QE3的可能进一步降低，法国兴业银行认为经济数据的改善使得QE3可能推迟推出，现在其预测QE3将在二季度推出，而不是此前预测的3月份。不过经济数据对多数投行的预测没有影响，上半年推QE3仍是投行共识。
 
　　关于QE3的规模，摩根士丹利认为是5000亿～7500亿美元，野村预计为6000亿美元，预测较为一致。另外根据投行预测，美联储所购买的资产将更加倾向于机构抵押债券MBS。
 
　　欧元区：欧洲央行资产负债表规模将继续扩大，LTRO新增需求大增
 
　　国际投行预计欧洲央行将在支撑市场方面发挥更大作用，资产负债表规模将继续扩大。目前关于欧洲央行是否推出QE的讨论已经消失，投行将更多注意力放在欧洲央行特别的宽松政策即长期再融资操作（LTRO）上。
 
　　如下表所示，投行对第二轮LTRO的规模预测并不一致，但都预测其中的新增需求占比将较第一轮LTRO大为增加，这意味着银行进行套利交易、支撑国债的意愿增强。有必要说明的是，现在投行已经认可了LTRO的积极作用，将其视作市场回暖的重要推手之一，并且认为这就是欧洲央行版的“QE”。
 
　　在欧洲央行的降息问题上，投行的看法也更为一致。兴业银行目前也改变看法，预计欧洲央行将在一季度降息25个基点。
 
　　3 国际经济金融市场预测
 
　　外汇：国际投行对欧元走势判断出现明显分化
 
　　国际投行对欧元/美元的走势判断出现明显分化：以高盛、摩根大通为代表的部分投行认为，欧元/美元已经企稳并步入上涨通道，其已经开始做多欧元/美元；以花旗、摩根士丹利、巴克莱、法兴等为代表的部分投行认为，欧元/美元还远没有真正企稳，未来仍有很大的下跌空间。
 
　　最看好欧元/美元的是高盛和摩根大通，这两家投行预计欧元/美元全年在1.30以上，高盛认为6个月内汇价达到1.38，12个月内达到1.45；然而另两家投行却给出了最悲观的预测，摩根士丹利预计欧元/美元跌至1.15，法兴预计跌至1.17。如此大的预测范围，充分说明了投行之间的严重分化。
 
　　之所以产生这样的严重分歧，一个重要的原因是，欧洲央行为解决流动性问题而推出的长期再融资操作（LTRO）到底利空还是利多欧元并无定论。看多一方认为，LTRO能够缓解欧洲银行业流动性紧张问题，降低尾部风险，推升风险偏好，因此是利多欧元的；而看空一方则更加关注欧洲央行资产负债表的变化情况，认为LTRO导致欧洲央行资产负债表迅速扩张，尤其是相对美联储的资产负债表扩大显著，因此是利空欧元/美元的（花旗、摩根士丹利、巴克莱均持这样的观点，法兴不持这样的观点）。
 
　　高盛仍保留了欧元/美元将在1～2个月内将跌至1.20的风险预测，以此来反映欧元卖压的持续和欧元区风险溢价的上升。法国兴业银行、苏格兰皇家银行下调了欧元/美元的预测（尤其是法兴，进行了大幅下调），花旗小幅上调了汇率预测，但仍预计欧元/美元全年维持跌势，是一个持续走弱的过程，4季度跌至1.20。
 
　　原油：高盛大幅上调短期油价预测
 
　　国际投行对原油价格预测分化严重，预测值分布范围很大，然而一致观点是，2012年原油市场供需格局维持紧张态势，油价走势下半年好于上半年，全年整体呈现上涨态势。
 
　　其中高盛仍是最强烈看多原油价格的投行，且已经上调其3个月、6个月及12个月WTI价格的预测，高盛对短期3个月的油价预测进行了大幅上调（WTI上调9美元，布伦特上调2.5美元）。
 
　　铜：国际投行预计铜价短期可能回落
 
　　2月以来，部分投行降低了铜价的预测，高盛将12个月铜价预测降至9000美元/吨，摩根大通将一季度铜价预测降至8000美元/吨，摩根士丹利和苏格兰皇家银行降低了今明两年的铜价预测。投行对铜价的长期走势仍然看涨，如目前对今年四季度的铜价预测，多数投行的预测值在9000美元/吨及以上，只有法兴和花旗的预测值较目前水平低。
 
　　近期铜价大幅上扬，但是国际投行并不认为铜价会继续走高，而是会回落至8000美元/吨左右，高盛、摩根大通、法兴都表达了这样的看法。另外，法兴和瑞银都认为，当前的价格水平会遏制中国的进口需求，从而给铜价造成压力。对于一季度的铜价预测，法兴最为悲观，其认为铜价会跌至8000美元以下。
 
　　黄金：投行仍一致看多黄金，货币宽松是主要理由
 
　　国际投行对黄金的价格预测没有显著变化，仍对明年黄金价格一致看多，虽然短期黄金价格可能并不稳定，但价格下跌只是提供了逢低建仓的机会而已。异常宽松的货币政策是投行看多黄金的最主要理由，预期美联储将在今年上半年推出OE3是投行看多黄金最多提到的因素，而令黄金下行的不利因素主要是美元因避险走强。
 
　　如下表，投行的价格预测均高于当前的金价。其中花旗最为看好黄金价格，预计2012年下半年金价涨至2300～2400美元/盎司，其次是法兴，预计金价三季度达到2000美元/盎司，下半年2150美元/盎司，巴克莱、德银也预计金价下半年涨至2000美元/盎司。摩根大通降低短期黄金价格预测，提高长期黄金价格预测，预计金价在四季度达到1925美元/盎司。苏格兰皇家银行上调2013年金价预测，下调长期金价预测。
 
　　全球股票市场展望
 
　　国际投行对股市态度趋于乐观，主要受近期主要央行继续放松、经济数据强劲、风险偏好改善的影响。高盛对股市的乐观态度体现在亚洲新兴市场上，其最近大幅上调MXAPJ（除日本外亚洲股市综合指数）预测。相对德国股市而言，投行更看好美国股市，相对发达国家股市而言，投行更加看好新兴市场股市。
 
　　全球债券市场展望
 
　　国际投行对美国债券市场态度出现分化。以高盛和摩根大通为代表，不再预期2012年一季度美国国债将继续受到追捧，高盛对一季度美国10年期国债收益率的预测为2%，摩根大通将预测从1.7%上调至2.25%，均高于当前水平。而以渣打和法兴为代表，仍认为美国十年期国债收益率继续下跌，美国国债在一季度继续受到追捧。但从全年来看，国际投行并不看好美国国债的表现，这从收益率分季度预测值逐渐升高可以看出。