央行降准的思考

　　2月18日20时，中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款准备金率0.5个百分点。
 
　　我们认为央行此次操作的目的在于放宽银行在贷存比下的贷款束缚，缓解银行流动性不足的情况，并对冲可能的外汇占款减少带来的货币供应量不足。货币政策整体转向不现实，并不是进入下调周期。股市的政策性底部已经再次确认，如果未来外汇占款和银行流动性再次出现较大变动，央行可能会再次调整。
 
　　此次央行降准基本在市场预期当中，预期释放流动性四千亿左右，另外央行在17日以数量招标的方式展开逆回购操作，据估算释放一千亿以上的流动性。刚公布的CPI虽然短期反弹，但中期仍然可控，增大了央行在此时段操作的回旋余地。
 
　　央行上次11月30日降准的行情来来看，主要目的就在于对冲外汇占款减少带来的货币供应量的不足，整体的货币政策并未转向，而股市甚至在此之后出现了下跌。
 
　　而此次央行的降准的目的，一方面是降低银行在存贷比下的贷款束缚，1月春节期间大量存款被提取，如果资金在短期内没有回流到银行的账面上，那么在当前75％的贷存比的压力下，银行只能降低贷款，这个从前期公布的1月新增人民币贷款量同比降低了2000多亿可以发现端倪。另一方面是缓解银行流动性不足的状况，从我们监控的资金流动数据来看，前期四大行之一的银行甚至出现了资金净流入的情况，这在以前是很少见的，银行流动性不足首先会从市场拆借资金，加剧市场资金的紧张，减少实体企业的资金供应，抬高融资成本。 最后一方面，对冲可能的外汇占款降低带来的货币供不足的情况，中长期来看，外汇占款在外部经济不振的情况下，难以有大幅增长，外汇占款逐步下降是趋势。
 
　　我们判断未来短期的货币政策的变动，要放在全年”稳定的货币政策”这个大基调下，此次央行的操作仍是稳定的前提下的“预调微调”。
 
　　因此我们认为，央行此次操作之后会观察效果、等待2月经济数据出台－即3月初左右，尤其是外汇占款数据、银行流动性数据和通胀数据，在此之前不会有大动作，仅会以公开市场操作的方式做出“微调”。一旦外汇占款再次有较大的下降、银行流动性再次紧张、且通胀没有大幅恶化的情况下，再第二季度央行仍然可能再有一次降准。
 
　　此次操作，再次确认了股市的政策性底部，但市场仍有可能随着中国经济的“软着陆”再次出现一定程度的下跌，但难以跌破前期的底部。而涨幅不能过度乐观，在整体货币政策没有转向的情况下，上涨的幅度不会太大。大宗商品方面，仍然要观察下周欧债问题的解决情况，如果希腊债务顺利过关，再加上中国需求的小幅恢复，将推升大宗商品震荡上行。