欧元难逃下跌命运

　　好事者已经迫不及待地为欧元撰写悼词了。诸如“欧债危机已无药可医”、“欧元区或将土崩瓦解”、“欧元料若干年后香消玉碎”……尽是苍凉惋悒之语。不过，市场似乎也乐于沉浸在这样的氛围之中，就像一切肯定会发生的样子。难道一场“自我实现预期”的风暴即将降临汇市？
 
　　如果一年前关于欧元消失的话题还会被讽刺为杞人忧天式妄想的话，那么一年后的今天，当欧元区核心国家意大利国债收益率两度超越7%警戒线，当西班牙十年期国债飙升至6%，即便最乐观、最严肃的经济学家也不得不思考这样一个严肃的话题。
 
　　在某种意义上，欧洲主权债务危机是一场严重的集体信任危机。先是私人信用系统的垮塌，随后是欧洲领导人的信誉沦陷，最终整个欧洲社会暴露在风险之下。10月底欧盟领导人峰会后，市场乐观情绪一度高涨，欧元兑美元也随之迅速反弹，触及近十周的高点。但如今看来，当初看似硕果累累的峰会，仍不能逃脱虎头蛇尾的命运。政策制定者们未能乘胜追击，除了说服私人投资者减记50%希腊债务外，更多的声明内容至今仍仅停留在纸面，欧洲金融稳定基金扩容资金迟迟无法落实，针对地区银行的修补则像是敷衍了事。这恰恰是，市场为何在减记50%希腊债务消息一出后喜出望外，却又在金融稳定基金推广不利后，发难意大利、西班牙的逻辑所在。
 
　　那么，此刻欧洲领导人又在做些什么呢？据德国媒体爆料，德国财政部对希腊退出欧元的一系列可能后果进行模拟。几乎与此同时，德国总理默克尔所在党派基督教民主党联盟进行了投票，赞成应为欧元区各国提供一种“自愿”退出欧元区的方法。如果再联想此前默克尔和法国总统萨科齐公开谈论希腊退出欧元区的情景。一条脉络已然清晰，即屡遭挫折之后，德国、法国开始屈服于现实，退而接受一个“瘦身”欧元区的存在。
 
　　这或许是必然的选择。稍早国际信用评级机构标准普尔调降法国信用评级最终被证实是一个误会。但此事亦暴露出法国当前享有的AAA评级或许已名不副实。一旦欧债危机进一步恶化，西班牙、意大利之后，下一个沦陷的便会是法国。作为欧元区的经济支柱，德国经济同样难以独善其身，该国本周稍早出炉的11月ZEW经济景气指数从10月的-48.3降至-55.2，创下2008年10月以来最低值。若上述核心国家最终深陷欧债之中，欧元一切无异于建立在沙丘之上，远景又何从谈起？因此，倘若默克尔与萨科齐未来果真采取壮士断腕的抉择，投资者不该感到意外。
 
　　依我们看来，欧元区建立退出机制意义积极。正常的“新陈代谢”只会增强欧元区的抵抗力。只是市场不无担心，例如一旦希腊退出欧元，重启德拉克马。随着欧元区经济规模缩小，欧元汇率恐难以保持当前价位。其实，症结可能并不在于此。反倒是希腊退出，可能激发有关其他债务重灾国可能相继退出欧元区的猜测，一旦猜测转换为现实，欧元才真正迎来灭顶之灾。尽管这一可能性不大，但已有欧盟10月峰会的前车之鉴，若欧盟构筑的“防火墙”依然羸弱不堪，“黑天鹅”乍现欧洲并非危言耸听。即便仅是传闻，投机者若肆意加以利用，欧元亦难有出头之日。
 
　　此外，经济学家托马斯·迈尔之前提出的观点值得重视。他认为，在欧元区经历各类救助方式未果，欧债危机反而愈演愈烈后，德国若仍执意维护欧元区完整，将不得不接受，通过积极放松货币政策、欧元贬值，以及核心国家出台刺激性政策的综合处方。这意味着欧元区最终将踏上“美国模式”。
 
　　而上述谈论的两种情形都不约而同地将欧元推向了下跌的轨迹。这也是我们中长期不看好欧元的理由。
 
　　但正像上周后半段读者所看到的，在希腊、意大利政府更迭之际，市场仍流露出微弱的信心。尽管欧元的反弹转瞬即逝，但至少表明市场并不像唯恐天下不乱的市场评论员那般，将欧元以及欧元区一棍打死。这或许也是欧元存在的希望所在，只是欧洲领导人切不可再坐失良机了。