黄金前路在何方？看美联储QE缩减谜题何时被解答

　　今年以来，黄金市场最大的主题可以说就是美联储的QE政策。正是年初开始放出美联储可能在今年缩减QE，减少每个月850亿美元的债券购买规模的消息，使得今年金价经历了超过20%的跌幅。
　　
　　在美联储9月会议前，市场曾经确信QE缩减即将到来，金价的大跌似乎就在眼前。然而，美联储出乎市场意料宣布维持QE，此后，金价的每一次上涨或者下跌几乎都和对QE缩减的猜测相关。
　　
　　美联储9月会议后影响黄金的重大事件。
　　
　　9月18日
　　
　　因日内美联储意外宣布维持850亿美元的购债规模以及基金利率不变。随后主席伯南克（Ben Bernanke）也表示失业率降至6.5%前不会升息，并称缩减购债没有固定的时间表，黄金价格暴涨超过4%，并刷新日内1367.30美元/盎司的高点。最终收盘上涨55.74美元，涨幅4.24%，报1365.80美元/盎司。
　　
　　美联储（FED）周三宣布维持每月850亿美元的购债规模不变。美联储每月购买450亿美元较长期美国国债，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS）；并维持基金利率在0-0.25%区间不变。
　　
　　9月25日
　　
　　因日内美国参议院将就提高债务上限法案进行试验性投票，但投资者担忧未来预算谈判可能再度陷入僵局，刺激避险情绪升温，黄金价格大涨至1335美元附近，涨幅约1%。最终收盘上涨12.14美元，报1334.70美元/盎司，涨幅0.93%。
　　
　　周三美国参议院将就提高债务上限法案进行投票，之后众议院可能最早在周五（9月27日）进行投票。此前众议院已通过在12月15日前为政府提供资金，美国新一轮的财年将从10月1日开始。
　　
　　9月26日
　　
　　因日内公布的美国初请失业金数据创5年来最低水平，GDP数据也相对较好，令投资者对美联储提早缩减QE规模的预期升温，助涨美元打压金价，黄金价格曾一度重挫逾1%。最终收盘下跌10.44美元，跌幅0.78%，报1323.16美元/盎司。
　　
　　美国劳工部（DOL）周四公布的数据显示，美国9月21日当周初请失业金人数为30.5万人，预期32.5万人，前值由30.9万人向上修正至31.0万人。美国9月21日当周初请失业金人数四周均值下降至30.8万人，创2007年6月以来新低。
　　
　　9月27日
　　
　　美国众议院共和党人拒绝了奥巴马（Barack Obama）总统提出的要求。奥巴马要求通过不附加条件的直接法案来为9月30日之后的联邦政府运作提供预算资金，并且按时提高政府借款授权以避免历史性的美国债务违约情况发生。
　　
　　10月1日
　　
　　因美国驴象两党未就财政支出达成协议，美国政府遭遇17年来首次停摆，然而黄金却遭遇“卖事实”操作大跌近50美元，至1285美元附近，跌幅约3.5%。最终收盘下跌37.80美元，跌幅2.8%，报1290.10美元/盎司。
　　
　　美国国会未能在最后期限前达成预算协议，美国联邦政府自1996年以来首次出现停摆。美国国会两党在最后期限前依旧互不让步，在奥巴马医改法案问题上坚持己见，导致谈判迟迟没有进展。
　　
　　10月2日
　　
　　因日内公布的美国ADP就业数据不及预期，同时欧洲央行行长德拉基（Mario Draghi）的言论帮助欧/美大涨至8个月高点，黄金价格自两个月低点反弹近3%，并刷新日内1323.30美元/盎司高点。最终收盘上涨25.24美元，涨幅1.96%，至1314.46美元/盎司。
　　
　　10月9日
　　
　　因日内美国总统奥巴马将提名耶伦为下届美联储主席，黄金价格一度刷新1295美元/盎司的日内低，同时些知名机构都认为美国不会出现债务违约，缓解了投资者的避险情绪。最终收盘下跌17.94美元，跌幅1.36%，报1301.13美元/盎司。
　　
　　10月10日
　　
　　因日内四共和党人士向总统奥巴马提议短期上调债务上限的方案，暗示两党在解决债务上限僵局上取得重要突破，致避险情绪放缓，现货黄金大跌超过1%，至1290美元下方。最终收盘下跌17.84美元，跌幅1.37%，报1287.26美元/盎司。
　　
　　10月14日
　　
　　因日内及欧洲央行公布的20国集团8月CPI年率均出现增长，暗示未来通胀水平较高，黄金价格短线大涨逾1.3%，至1290美元上方。不过，之后有消息传出限的问题上达成一致，金价小幅回落至1275美元下方。最终收盘上涨2.75美元，涨幅0.22%，报1273.05美元/盎司。
　　
　　10月17日
　　
　　因日内美国两院正式通过提高债务上限以及重开政府的议案，现货黄金欧市早盘曾瞬间拉升约45美元，并站上1320美元上方。最终收盘上涨39.80美元，涨幅3.11%，报1319.30美元/盎司。
　　
　　10月22日
　　
　　因日内公布的9月非农就业数据远低于市场预期，黄金价格大涨逾30美元，并刷新日内1344.40美元/盎司高点。
　　
　　10月30日
　　
　　因日内美联储利率决议宣布维持当前每月850亿美元的购债规模不变，黄金遭遇“卖事实”操作，一度下挫逾20美元，并刷新日内1334.40美元/盎司低点。最终收盘下跌2.1美元，跌幅0.16%，报1342.50美元/盎司。
　　
　　11月7日
　　
　　因日内欧洲央行（ECB）央行意外下调指标再融资利率至0.25%，随后欧银行长德拉基称欧元区可能面临较长时期的低通胀，同时美国方面公布了强劲的GDP数据，欧元/美元大幅跳水，黄金价格自1320美元/盎司附近的高位大幅下挫，并触及1297.40美元/盎司日低。最终收盘下跌12.13美元，跌幅0.92%，报1304.80美元/盎司。
　　
　　11月8日
　　
　　因日内公布的美国10月非农就业人数远高于市场预期，令美联储年内缩减QE的预期陡然升温，金价大跌超1.5%，并一度刷新1281.20美元/盎司的三周来低点。最终收盘下跌20.10美元，跌幅1.54%，报1285.70美元/盎司。
　　
　　11月13日
　　
　　因日内耶伦的国会听证会证词稿件被外媒披露，其中内容多半偏向鸽派，黄金价格纽约时段尾盘迅速拉升逾10美元，并上涨至1280美元上方。
　　
　　11月14日
　　
　　因日内下届美联储主席提名者耶伦（Janet Yellen）在国会听证会上做出的证词偏向宽松，黄金价格一度刷新日内1294美元/盎司高点。最终收盘金上涨13.50美元，涨幅1.07%，报1287.30美元/盎司。
　　
　　美联储何时缩减QE的“猜谜游戏”
　　
　　可以说自从美联储9月会议后出乎整个市场意料地决定维持这每月850亿美元的债券购买规模后，美联储何时做出缩减决定就成了整个市场都在参与的猜谜游戏。
　　
　　总体而言，整个市场的猜测集中在缩减究竟是在今年12月美联储会议后开始，还是会进一步退出到明年1月，甚至一直持续到明年3月耶伦上任后。
　　
　　自从2008年美联储推出QE后，黄金便因为其避险保值功能而价格飙升。今年金价的大跌则也是因为猜测由于美国经济好转，美联储将结束QE。或许整个市场都知道QE早晚要结束，但究竟是“早”还是“晚”对黄金价格的波动却是至关重要的。
　　
　　那么，我们就来看看这个猜谜游戏中，大家究竟是怎样站位的。
　　
　　今年就开始？
　　
　　在猜测今年美联储就将可能缩减QE的专家和机构中，花旗集团（Citigroup）认为美国这个全球最大经济体显示出了“潜能”，猜测美联储最早将在今年12月缩减购债。
　　
　　猜测美联储今年12月就将开始缩减QE的机构和专家普遍都对美国经济恢复比较有信心。尤其在10月非农数据发布后，该数据大好于预期更让他们确信美国经济已经复苏接近到美联储可以退出QE的程度了。
　　
　　汇丰（HSBC）的美国经济分析师仍预期，美联储在12月宣布缩减QE的机率不小。
　　
　　瑞银集团（UBS）也在10月非农数据公布后表示，鉴于近期公布的美国经济数据普遍向好，暗示美联储可能在12月开始缩减QE。
　　
　　澳新银行（ANZ）的分析师们在一份报告中称强于预期的非农数据将可能使美联储早于明年第一季度缩减QE，会将美元推高。
　　
　　纽约Jefferies & Co的首席金融分析师Ward McCarthy表示：“对于美联储，12月开始缩减刺激措施是有可能的，而随着10月非农数据公布，这可能性又更加升高。”
　　
　　明年才会来？
　　
　　不过即使近期经济数据向好，明年1月美国即将再次面临债务上限问题，这对经济的影响毋庸置疑，因此，这也是很多专家和机构认为美联储不会轻易在今年就开始缩减QE的一大理由。
　　
　　美国经济是否足够强劲是美联储做出决定的根本因素，因此目前显示美国经济状况的经济数据是整个市场的焦点。很多猜测美联储可能在明年开始缩减QE的机构和专家都将焦点聚焦在经济数据上，认为要从即将发布的这些数据中来确定QE的走向。
　　
　　而在猜测美联储明年缩减QE的专家和机构中，意见又分成了究竟是明年1月缩减，还是等待耶伦上任后在3月才开始缩减。
　　
　　布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）预计美联储将把缩减QE的时间表延后至2014年，因此美元短期将受到市场预期的作用走低，利好黄金。
　　
　　道明证券（TD Securities）美国研究及策略主管Millan Mulraine表示，“该非农报告是鼓舞人心的。此前，美国其他经济报告也表现良好。上述种种均表明了美联储明年1月开始削减购债的概率正在上升，此前市场预期为3月；特别是若未来数月数据持续良好的话。”
　　
　　有许多分析师认为，美联储或许也在视经济数据做着自己的考量。因此，对美联储究竟什么时候开始缩减购债规模，目前事实上确实很难有定论。
　　
　　据外媒调查：16家美国一级交易商中有七家预计美联储在明年3月缩减QE，一家预计在2014年中，六家预计在1月，一家预计在今年12月，一家预计在明年4月 。
　　
　　BK Asset Management外汇交易策略主管Kathy Lien表示，美联储官员此前的言论鸽派意味已有所减弱，加之10月非农数据良好；若美联储愿意的话，他们12月便可削减宽松规模。不过，12月虽有可能性但可能性不大。因在关键购物季，美联储一定会在削减购债上有所犹豫。
　　
　　高盛集团（Goldman Sachs）首席经济分析师Jan Hatzius表示：“尽管10月的就业数据较预期强劲，但我们仍旧认为3月会议是美联储缩减买债比较可能的时间。尽管如此，12月也有缩减的可能性。”
　　
　　巴克莱资本（Barclays Capital）分析师指出：“我们的基本看法仍然是，美联储将从2014年3月开始缩减货币刺激规模，但强劲的非农就业数据让12月行动仍存在可能性，下一次公布的11月就业报告将是美联储决策的关键。”
　　
　　美国银行（Bank of America Corp.）首席执行官（CEO）Brian Moynihan表示，美国经济将保持温和增长，他预计，在有更加强劲的信号表明经济将扩张之前，美联储（FED）将继续当前购债步伐。
　　
　　加拿大皇家银行（RBC）预计美联储将在明年3月会议上开始削减宽松。Sue Trinh表示，“外媒最新的交易商调查显示，市场预期的削减时点在1月至3月间。即便如此，1月的可能性仍较低，因届时是伯南克交班于耶伦的月份。而如果伯南克在耶伦接任前决定削减宽松，则将冒令传达给市场的信号变得模糊不清的风险。”
　　
　　太平洋投资管理公司（PIMCO）全球新兴市场联席主管Ramin Toloui近日表示，美联储（FED）最终何时做出缩减量化宽松措施（QE）的决定将取决于经济数据，该联储最可能在明年3月宣布减少资产购买规模。
　　
　　野村证券（Nomura）资深政治分析师Alastair Newton 11月19日表示，华盛顿持续的财政之争将成为2014年投资者关注的焦点。他在一份研究报告中称，“财政的不确定性预计将持续至2014年一季度，这可能导致缩减QE延迟至2014年二季度。”
　　
　　美联储官员们怎么说？
　　
　　市场对美联储决议的猜测很大程度上基于近期发布的经济数据，而美联储本身自然也是紧盯着经济数据，从一些美联储官员近期的讲话中可以看出，或许美联储确实和市场猜测一样，真的在等着经济数据再做决定。
　　
　　美国圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）在过去的两个月中一直呼吁美联储维持其购债规模。他说：“削减购债规模需要取决于通胀是否达到美联储2%的目标。”
　　
　　美联储理事鲍威尔称，美联储何时开始缩减购债规模的时机很不确定，这主要取决于经济的发展情况。美联储最有可能在经济复苏更加稳定的情况下最终收紧政策，并且和市场进行更有效更透明的沟通。
　　
　　旧金山联储主席威廉姆斯（John Williams） 11月5日表示，美联储（FED）在撤回大规模购债举措之前，应等待更有力的证据表明经济增长动力十足，但之后应该明确宣布刺激措施何时结束。
　　
　　旧金山联储主席威廉姆斯（John Williams） （11月8日表示，不想被一个月的数据左右，但10月就业数据的确令人鼓舞。美联储将在未来几月观察数据，并在来年观察复苏是否是自持的。一旦确定经济复苏已经可以自我持续，那美联储就可以开始削减QE。
　　
　　当然，一些美联储的官员则是给出了相当有倾向性的发言
　　
　　里奇蒙得联储主席莱克（Jeffrey Lacker） 11月1日表示，在过去的14个月中，美国劳动力市场已经复苏的足够令美联储缩减其购债规模。
　　
　　费城联储主席普罗索（Charles Plosser）愿意缩减QE。他在接受CNBC采访时表示，美联储在9月的会议上“明显错过了削减QE的机会”。
　　
　　达拉斯联储主席费舍尔则并不支持美联储继续维持QE，他认为，在政府没有就预算达成协议、实现国家财政长期平衡之前，美联储任何的QE政策都不会起到明显的效果。他同时也警告，继续维持这样大规模的购债政策，可能会有引发通货膨胀的危险。
　　
　　波士顿美联储主席罗森格伦（Eric Rosengren） 11月5日表示缩减QE推迟一两个季度也无关紧要
　　
　　里奇蒙德联储（Richmond Fed）莱克（Jeffrey Lacker） 11月5日表示，美国政府关门和预算争论不应剥夺美联储将会很快缩减购债规模的权力。
　　
　　克利夫兰联储主席皮纳尔托（Sandra Pianalto） 11月6日表示，美联储（Fed）对继续维持量化宽松规模应该警惕，因为美联储对此毫无经验并且经济形势存在不确定性。
　　
　　亚特兰大联储主席洛克哈特（Dennis Lockhart）则非常直接地声称，美联储有可能在12月中旬召开的货币政策会议上，决定削减每月850亿美元的购债计划。
　　
　　芝加哥联储主席埃文斯直接谈到了对缩减QE的看法，他表示，他个人不急于缩减购债规模。
　　
　　当然了，美联储官员中，最受市场关注的还是现主席伯南克和下任主席耶伦的看法。
　　
　　耶伦11月14日在参议院银行委员会前作了大量的证词。她表示，当开始缩减QE时，将在一段时间内维持高度宽松的货币政策。耶伦认为，过早结束QE存在风险，维持QE太长时间也是这样。当复苏还很脆弱时，不撤走购债措施至关重要。但QE不会永远持续下去，随着复苏持续下去，需要及时将货币政策回归正常，联储拥有退出QE的工具。购债持续的时间越长，越有必要担忧相关的风险。
　　
　　伯南克在11月19日则表示，美联储仍承诺只要有必要将维持高度宽松的政策，他还称，只有当确信就业市场改善局面将持续，美联储才会开始削减国债购买规模。
　　
　　技术面上怎么看？
　　
　　黄金年底唯一看点在于是否跌向1180/1200：从日图上看，现货黄金自1361跌回1251下方，暗示金价自1433受阻下跌的走势延续。MACD绿色动能柱扩张，双线向下发散；随机指标在20下方钝化。若确认1251有效跌破，后市目标将看向1180附近，此处为1433-1251的100%映射位。当然，金价在1200整数关口也有可能存在一定支撑。
　　
　　中继形态向下破位，长期跌势仍未结束：从更长周期来看，现货黄金跌破了自1180以来的趋势支撑，也同时跌破了今年5月以来的收敛三角形中继形态。理论跌幅在从1260附近算起，向下200美元左右。
　　
　　QE曾经对黄金做了什么？
　　
　　第一次QE：2008年11月23日，联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽松政策的开始。
　　
　　2008年11月-2010年4月
　　
　　2008年11月，美国金融市场正处在危机的漩涡之中，为避免金融系统崩溃，美联储宣布将购买政府支持房利美、房地美和联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券。到2010年4月，第一轮量化宽松政策结束，总计购买政府支持企业债券及相关抵押贷款支持证券1.725万亿美元。其中，抵押贷款支持证券为1.25万亿美元，长期国债为3000亿美元，机构证券约1750亿美元，并将联邦基金利率降至0.25%历史低位。虽然美联储向金融系统注入了巨额流动性，但由于实体经济复苏和就业增加过程缓慢，银行信贷不增反降约255亿美元，金融机构处于盈利考虑，将低成本资金大量投向金融市场，道琼斯指数在创下6640点的新低后持续反弹，到第一轮量化宽松政策结束时再度收复10000点大关，而失业率则由6.8%升至9.7%，经济衰退停止。
　　
　　这段时间，现货黄金由约700美元/盎司上涨至1150美元/盎司附近。
　　
　　第二次QE：美联储2010年11月4日宣布，启动第二轮量化宽松计划，计划在2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。
　　
　　2010年11月-2011年6月
　　
　　美联储从市场购入6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资。进行第二轮量化宽松政策的原因在于上一轮政策未实现增加就业的目标，告失业率使美国政府面临较大的政治压力，同时也使依赖消费拉动的美国经济增长乏力。另外，0.25%的联邦基金利率已到无可再降的地步，价格型货币政策依然失灵，数量型货币货币政策成为唯一的选择。但是美国第二轮量化宽松政策结束后，效果并不理想：首先，美国民众最关注的失业问题一直严峻。其次，经济复苏非常脆弱。最后，物价不断上涨。此一轮政策吹大货币泡沫，世界各国纷纷采取紧缩政策对抗。
　　
　　这段时间，现货黄金由约1350美元/盎司上涨至1520美元/盎司附近。
　　
　　扭转操作：
　　
　　2011年9月-2012年6月
　　
　　2011年9月23日凌晨，决定在2012年6月底前购买4,000亿美元6年期至30期国债，并将在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债。美联储认为，扭转操作将有助于压低长期利率并使得整体财政状况更具适应性同时会刺激企业中长期投资和房地产的消费意愿。
　　
　　这段时间，现货黄金在1650美元/盎司上下100美元范围内震动（扭转操作没有改变货币总量）。
　　
　　第三次QE：
　　
　　2012年9月14号凌晨00：30分的 “ 美国9月央行利率决议” 结束后，美联储宣布启动新一轮“开放式”的资产购买计划（QE3），表示将自14日开始以每月400亿美元规模购入机构抵押贷款支持债券（MBS），维持6月实施的延长“扭转操作”至今年年底操作不变。上述两项措施并行将令美联储在年底前每月增持长期债券规模达850亿美元。美联储宣布将超低利率指引期限从此前的“至2014年末”进一步延长到“至2015年中”。
　　
　　决议公布前，市场已有所反应，金价由1580美元/盎司上升至1780左右，此后一路下跌。
　　
　　2012年12月13日凌晨，美联储宣布每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作。加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元。除了量化宽松的猛药之外，美联储保持了零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的极低水平。现货黄金延续此前跌势。