不和谐的利率和汇率

　　前不久，大江南北入秋，就在人们畅想最好的季节时，一股冷空气袭来，大有一夜入冬之势。
　　
　　经济形势亦是如此，经济数据连续数月昭示复苏态势向好，但外汇占款的骤然增长，让央行此前有条不紊的公开市场操作暂停，银行间市场资金面骤然趋紧，A股市场也步入调整态势，而人民币骤然升值态势自10月10日以来尚未停息。
　　
　　这样的一夜入冬之势，在十八届三中全会即将召开之时，显得格格不入。
　　
　　一
　　
　　10月份汇丰PMI初值明显回升，新订单、就业指数以及采购库存指数显示当前需求在继续好转，虽然外需偏弱，但内生增长动力仍较平稳。本是欣欣向荣的节奏，但银行间市场又不安宁了。
　　
　　本周，央行逆回购继续暂停，银行间市场资金面再度紧张。10月25日，隔夜、7天回购利率分别跳涨至4.4%、4.9%，理财产品收益率也水涨船高。
　　
　　央行暂停逆回购，公开市场净回笼是本周市场资金面趋紧的主要原因，再往前推，和外汇占款的意外增长有关。有意思的是，往常外汇占款增长，市场欢呼，即便央行展开例行对冲。但这次截然相反了。
　　
　　那么这真的是资金面的问题，还只是心理层面的问题呢？如果考虑10月份大量的财政存款上缴以及公开市场到期回笼量，目前市场资金总量与历史相比并不短缺。因而这恐怕更多是心理层面的问题吧。
　　
　　很多人担忧6月20日的资金紧张再袭，但可能性甚低。一位交易员做了很好的总结，“第二季和第一季比起来少了六个看点：1.没有光大违约的催化剂；2.没有人民币贬值预期的干扰；3.没有非标资产治理和债市风暴的衬托；4.没有大量理财到期的拥趸；5.没有所谓央行调结构的吹嘘；6.没有美元持续走强的恫吓。只有第一季的心理阴影，因此第二季注定不会叫座。”
　　
　　再考虑未来几个月外汇占款继续保持着每月近千亿的流入、年底财政投放，市场资金面并不会紧张。
　　
　　但资金面也很难再宽松。10月16日，央行表示，从总量上看，9月货币信贷和社会融资增长较快，央行将引导货币信贷和社会融资合理适度增长。这意味着市场将从“收长放短”阶段向“放短”暂停、“锁长”继续阶段过渡。
　　
　　此外，今年房地产价格快速上涨，9月70个大中城市的房价无论是同比还是环比几乎全线上扬，9月房价同比上涨9.1%，高于8月8.3%的涨幅，这也是3年来最快的同比增速。其中北京、上海、广州、深圳涨幅首次全部超过20%，创下2011年1月以来的最高涨幅。
　　
　　而9月通胀也有所抬头，如果CPI涨幅超过3.5%，央行的货币政策只能收紧。
　　
　　二
　　
　　央行上次承受了太多的不公平指责，本次指责的倒是不多。除了正常的沟通说明，央行在10月25日宣布贷款基础利率机制开始运行，这是继7月20日宣布放开贷款利率浮动下限之后，利率市场化改革的又一步。
　　
　　“贷款基础利率”是一个市场利率，与政府管控的“贷款基准利率”有本质不同。按照规则，贷款基础利率是一个市场生成的利率。
　　
　　虽然央行在其声明中说：“贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行后，人民银行仍将在一段时间内继续公布贷款基准利率。”但贷款基准利率进入倒计时已是无疑。
　　
　　在光大证券首席宏观分析师徐高看来，沿着利率市场化改革的方向，未来利率调控终将进入央行直接调控某个银行间市场的基准利率（比如说Shibor），再通过金融系统将央行的利率意图传递到各种利率上去的模式，甚至在未来相当长的一段时间内，央行的加息、降息决策将只能通过存款基准利率来体现。
　　
　　但徐高也担心，“贷款基础利率”是否真的能够如央行所声称的那样成为一个市场利率，而不是像人民币汇率中间价那样成为一个名为市场、实为官定的价格指标，还需进一步观察。
　　
　　三
　　
　　出口意外走弱的形势下，人民币升值势头不减。在美国非农数据令人失望、国际美元走软情况下，10月23日早盘继续创新高一举升破6.09大关。
　　
　　人民币的此番升值是有原因的，10月16日英国宣布英镑和人民币直接交易，10月22日新加坡宣布两国货币之间的直接交易。
　　
　　此外，新加坡是在继伦敦和香港之后，获得人民币合格境外机构投资者RQFII配额（500亿元人民币），RQFII将允许合格的境外机构投资者直接用在境外获得的人民币进行境内投资。目前RQFII规模总计已达到4000亿人民币额度。
　　
　　今年以来人民币累计升幅已超过2.4%。人民币汇率如此涨势，让市场联想到监管层或许有意扩大汇率波幅，但更深层次的可能在于人民币国际化和资本项目开放。
　　
　　而这个时间点也是很微妙的，因为十八届三中全会召开在即。
　　
　　四
　　
　　A股市场前番围绕十八届三中全会展开联想，本周有些偃旗息鼓的意味。而在下周，很有可能宣布十八届三中全会召开的时间。
　　
　　改革是新一届政府的主打牌，民间寄希望甚高，此前也有颇多传闻。从改革的布局看，无非经济体制改革、社会体制改革，以及政治体制改革。
　　
　　本周，中共中央总书记习近平表示，将在十八届三中全会上研究全面深化改革问题并作出总体部署，我们必须处理好改革、发展、稳定三者之间的关系，以更大的政治勇气和智慧，进一步解放思想、解放和发展社会生产力、增强社会创新活力。
　　
　　但十八届三中全会能否超出预期呢？这恐怕也是市场当前趋于冷静的一个原因，毕竟前段日子市场想象力太丰富了。