认清汇率战背后的真实逻辑

　　美国启动第三轮量化宽松之后，全球外汇市场陷入新一轮动荡：一方面人民币汇率连续数日触及“涨停”，香港金管局在短短两周之内十次干预外汇市场，展开热钱阻击战。另一方面印度央行、日本央行继续开闸放水，抑制本币过快升值，汇率战的风险正在累积。面对如此乱局、迷局，这背后的真实逻辑究竟何在？
　　
　　通常状况下，量化宽松只是常规货币政策失效下的非常规举措，但自2008年全球金融危机以来，一些国家央行已将它演变为常规货币政策，并让处于艰难复苏的全球经济经历着前所未有的非常规时期。
　　
　　然而无法回避的是，主权债务风险已经成为全球经济复苏的最大隐患。资产负债表的艰难修复、总需求的不足、财政政策的受限，使得发达国家央行大都实行“债务货币化”，通过扩展央行资产负债表来化解危机，开启了一条模糊货币政策与财政政策边界的道路。当前，美联储、日本央行的政府债权占比均高企不下，分别为86.06%和63.32%，欧洲央行虽占比不高，但两轮长期再融资操作后，资产负债表总规模也已飙升至3.2万亿欧元，居发达国家之首。
　　
　　发达国家放纵货币政策，不仅扰乱了全球信用总量、信用创造机制、真实经济增长机制的关系，更导致全球经济和金融秩序混乱。以美联储推出Q E3为分界点，在各国央行追随美国量化宽松的货币刺激下，全球风险偏好和国际资本流向再次出现重大转折：自10月初，巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、南非兰特、印度卢比一度扭转对美元颓势，对美元分别升值0.3%、2.9%、6.6%和3.7%。而十月下旬以来，人民币对美元更是连续“涨停”，创下1994年汇改以来新高。港元也因多次触及强方兑换保证7.75水平，导致香港金管局两周内十度干预汇市。
　　
　　同时，在短期资本风险偏好回升背景下，新兴经济体再次受到“热钱”冲击。国际金融协会(IIF)发布报告预计，2013年流入新兴经济体的私人资本将会从2012年的10260亿美元反弹至11000亿美元。
　　
　　如此之情形大大提高了新兴市场面临的内外风险。首先，债务货币化大大稀释债权人利益，导致东西方长期财富分配失衡。截至2011年底，发展中国家储备资产达7万亿美元，这些储备大多数以美国国债或其他低收益主权债券的形式投资，等于为发达国家进行债务融资，长期债务货币化势必严重侵蚀债权人资产和金融权益。
　　
　　其次，由于新兴市场货币大都盯住美元，货币政策的自主性被严重削弱。