ETF黄金基金持仓对黄金价格的影响

　　国际投资市场上有各种类型的投资和投机基金，这些基金有着良好的研究能力及市场把握能力。同时，基金交易行为种类繁多，有投机性质的、投资性质的以及在商品市场或商品期货衍生品市场进行套利交易的，还有直接与现货企业或具有现货背景的企业进行联合协作完成期市运作等模式。这些基金资金量巨大，它们对市场有着长期的研究，并通过一些富有操作经验的基金经理将旗下委托的大量投资基金在市场中进行运作。
　　
　　在黄金市场交易中，同样也显现出基金操作下的黄金价格走势特征。值得注意的是，正是由于基金投资者的长期关注和介入，才使得金价波动显现出日趋理性化特征，也就是在这种理性化的特征中，基金投资者发现并完善了众多诸如套期保值、套利等市场特有的交易模式。
　　
　　在全球国际黄金交易所中，只有纽约商品交易所（COMEX）的基金持仓状况通过美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓报告（COT）进行公布。
　　
　　CFTC第一次公布持仓报告是在1962年6月30日，报告中共包括13种农产品的持仓数据，当时的做法是每月11日或12日公布上个月月底的数据。在随后的几年中，为了进一步公开期货市场交易信息，CFTC采取了多种途径来提高持仓数据的发布效果，比如增加发布频率、提高公布速度、丰富持仓报告的内容和拓宽发布渠道。
　　
　　目前，CFTC于美国东部时间每周五15时30分公布当周二的持仓数据，持仓报告分为“期货”和“期货与期权”两种。通常我们所说的持仓报告是指前者。
　　
　　COMEX基金持仓报告分析
　　
　　以CFTC公布的每周黄金市场基金持仓及商业持仓情况与黄金价格走势为研究对象，通过适当的统计方法对比揭示基金及商业持仓情况对黄金价格的影响。
　　
　　COMEX基金持仓报告中将头寸分为报告头寸和非报告头寸两大类。其中，报告头寸最为重要，商业机构和非商业机构头寸属于报告头寸部分。商业机构主要指国际黄金生产商和消费商等，而非商业机构主要是指商品基金，主要包括对冲基金、养老基金和期货投资管理基金。商业机构和非商业机构头寸又进一步分为非商业多头头寸和非商业空头头寸、商业多头头寸和商业空头头寸。其他较小的套期保值者和投机者则被划归在“非报告头寸”部分。
　　
　　1.非商业、商业、非报告头寸的比较
　　
　　在COMEX基金持仓头寸中，商业机构的力量占据了主导地位，其头寸所占比例保持在50%左右；以基金为主的非商业机构逐渐成为具有举足轻重的市场力量；非报告头寸所占比例较小，也较稳定，自2000年以来保持在10%~20%之间。从整体来看，非报告头寸呈现逐年下降趋势，非商业和商业的力量几乎是完全的此消彼长。
　　
　　2.各类多头头寸的比较
　　
　　COMEX 非商业多头头寸从2000年至2001年5月一直低于商业多头，但自2003年8月起，非商业多头头寸急剧增加。非商业多头头寸波动较剧烈，2008年2月高达25.1717万手，而2004年4月~8月低于1万手水平。另一方面，同期商业多头头寸比较平稳，一直在8万手上下波动。非报告多头头寸比较小，近9年来一般在5万手上下波动。
　　
　　3.各类空头头寸的比较
　　
　　商业机构的空头头寸远高于非商业机构的空头头寸，而且在大部分时间内，商业机构和非商业机构的空头头寸的变化趋势呈现相反方向，即当商业机构持续增加空头的时候，基金持续减少空头力量。这表明基金力量和商业机构对国际黄金价格走势的判断存在严重分歧。
　　
　　4.非商业机构净持仓头寸变化与金价走势
　　
　　基金持仓变化具有很强的前瞻性，对大级别行情的贡献也最大，因此从阶段性的基金持仓往往能够预测国际黄金行情的走向。分析基金持仓变化的一个非常重要指标是非商业净持仓头寸，即投机多头与空头头寸之差，也称为净投机多头头寸。2008年3月以来，国际黄金现货价格挑战历史高点的行动成为国际黄金市场一道亮丽的风景线，同期COMEX非商业净持仓头寸与国际黄金现货价格走势表现出极强的联动性。
　　
　　将2009年1月1日到2009年7月2日伦敦黄金现货价格和COMEX3月期金价格每日走势进行比较可以发现，现货价格和期货价格基本是同步的。因此，在分析基金持仓对黄金价格的影响时，笔者将直接采用伦敦现货黄金价格数据进行研究。