面临流动性陷阱 降息成效待观察

　　为进一步落实适度宽松的货币政策，中国人民银行日前第五次分别下调存贷款基准利率和存款准备金率。此番降息和下调准备金率基本符合市场预期。但在紧缩期间，经济一不小心就会陷入流动性陷阱状态，因此，当前我国扩张的货币政策是否能达到激励经济的效果还有待观察。

　　CPI数据为降息创造条件

　　中国人民银行行长周小川12月16日在香港出席香港金融管理局的会议时表示，央行从现在到明年中期都有降息的可能，但是否降息还要考虑居民消费品物价指数(CPI)的下降速度。

　　受金融危机的影响，宏观经济运行中面临的通货膨胀风险迅速转化为通货紧缩风险。我国的CPI自2008年4月后逐月下降，7月份后进入快速下行通道。我们预计，按照目前的物价变动趋势，我国将于2009年2月-4月间进入CPI负值时代。

　　在总需求紧缩成定局的情况下，2009年CPI反弹的可能性不大，“防通缩”将是明年宏观经济管理中价格调控的主要任务。提前放松货币政策，有利于防止总需求的快速下滑和一般物价水平的持续下降。

　　为政府投资降低成本

　　在4万亿投资计划基本为政府主导的情况下，降息是减少投资资金成本最直接有效的办法。

　　随着当前经济紧缩的持续，财政收入高增长的趋势已经逆转，明年减收增支已成定局，财政赤字将有较大程度提高，政府发债规模将不可避免地扩大。出于削减财政发债成本、扩大财政支出规模的需要，降息等放松货币政策成了顺利实施财政政策的必要条件之一。

　　面临流动性陷阱 成效有待观察

　　在经济紧缩期间，经济一不小心就会陷入流动性陷阱状态。

　　流动性陷阱，是指利率降低不能增加需求和产出的一种经济现象。具体表现为在利率下降或货币供应增加的货币政策下，需求并没有得到扩张，从而产出和一般物价水平并无相应增加和上升。

　　利率变动对经济的影响是不对称的。在经济上升时期，提高利率可以对总需求产生一定的抑制作用；而在经济下行时期降低利率，却几乎不对总需求产生扩张作用。因为在经济下行阶段，存款-准备比率和存款-通货比率下降，货币存量减少将引起总需求的更大程度收缩，即使采用激励经济的扩张流动性政策，也只能起到减缓总需求下降速度的作用，其功效以不加速经济收缩为限，流动性陷阱就此产生。

　　2008年，作为新一轮以经济下行作为开端的经济周期的开始，在各种国内外因素的影响下，经济增速必然有一个较大程度的下滑。从经济内部运行规律看，我国前几年高速投资时期造成的过剩产能需要消化，经济本身有调整需求；外部世界金融危机的冲击，则加速了这一调整的力度。因此，当前我国扩张的货币政策，是否能达到激励经济的效果还有待观察。