GFMS：调整是临时性的 金价在800美元以上见底

　　在与原油、美元的暧昧关系中，国际黄金价格多少有些身不由己。就在本周（7月14日～18日），当石油价格创出新的纪录，美国的金融机构重新受到负面关注时，黄金全面上涨，回到990美元；然而几天后，石油价格创出单日最大跌幅，黄金也随即跌至952美元。

　　近期950美元成为市场多空分歧的焦点。一位悉尼的交易员称，一旦跌破这个点位，金价总体上升的形势就会发生逆转；而如果能够稳守，便有可能再度冲击千元大关，甚至创出新高。

　　当前的黄金市场是乐观者和谨慎乐观者的天下。在前者眼里，石油上涨和美国经济恶化不可逆转，1000美元的高点很快将成为历史；而在后者看来，预测底部也是多头的重要功课之一。投资大师罗杰斯称800美元以下是加码买入的良机。无独有偶，黄金矿业服务有限公司（GFMS）也预计，金价将在800美元以上见底。

　　2008年，金价进入了技术上图形上的新领域。至少从名义价格来看，金价突破了1980年的历史最高纪录，随后又冲上了1000美元，这为金价打开新的上升空间提供了可能。一度，关于金价达到1200美元、1500美元甚至2000美元的言论随处可见，不再被看作异想天开了。虽然还未到完全否认金价进一步大幅上升潜在可能性的时候，但是GFMS仍持谨慎观点。我们认为，近期市场上“非理性繁荣”因素大行其道，随着金价冲高至1000美元，乐观情绪达到了顶峰。

　　我们之所以提出警告，是因为大大超过900美元的价格几乎完全依赖于投资规模的持续增长。生产商成本不断增加和旺盛的首饰需求可以支持金价站在600美元之上，而当黄金的交易价格高出该价格300～400美元之上时，这些因素便不会再发生作用。

　　投资很有可能将接受挑战，至少今年的情况是如此。目前的信贷市场危机及其所带来的美国降息和美元进一步疲软，至少这些因素推动的投资需求在接下来6个月左右的时间里将维持现有水平，很有可能保持到2009年。在那以后，价格回调的发现看上去会明显增大。

　　两个阶段与两个插曲

　　2007年金价的运行是富有戏剧性的，大致可分为两个大阶段以及两个小插曲。第一个小插曲是年初的几个星期，短期延续了2006年第四季度的升势。这段时期之后接着就是第一个大阶段，在此阶段，前期的涨势停止，处于区间波动状态，价格很少长时间或大幅度地偏离670～680美元的区间，这种状况一直持续到8月末。

　　第二个并且也是更让人难忘的阶段是大幅上涨阶段，9月初突破700美元之后大步前进，11月初接近了历史最高纪录。第二个小插曲是从11月中旬到年底，一直处于涨跌不定，没有方向的状态，年末最后几天并没有表现出次年初始就能重拾升势的技术迹象。而这种情况却实实在在地发生了——今年1月3日，金价冲破历史高点，并于3月中旬越过1000美元大关。

　　如果今年如此高位的阻碍都可以轻松越过，那么我们就有必要来研究一下为什么一年前在比这价低得多的价位上金价就止步了呢？因为当时上涨遇到了短期的阻碍，2007年美元开始回升，而油价出现明显回落。然而事实证明这是暂时的，美元对欧元稳步下滑，而油价稳步上升，一直到夏天。

　　关键是挑战者对黄金市场以外事件的反应。2006年的后半年出现了一些双向交易，而今年以来增长更加明显。在一个横盘的市场中简单的兑现获利，使人们精神变得紧张，从而影响了人气。导致这种现象产生的原因包括2月末影响到许多其他地方市场的中国股市下跌和6月初的债券市场危机。这种事件经常伴随着抛售金条，以筹措现金用于最佳保证金。显然在出现这种为平息风险的操作时，减少了持金量，黄金显然并不能因其避险作用而不受影响。

　　投资者撤离黄金市场的一个重要迹象可以从纽约商品交易所的基金净多头持仓上看出，去年2月底到6月底期间，该数字减少了10万手还多。有如此巨大的抛盘，可能很容易想到金价会比实际发生的下跌低得多，解释跌幅有限的一个因素是撤离投资大都是止损卖盘或者获利回吐。而很少有人积极做空或者多头对金价失去信心。例如，纽约商品交易所的净多头持仓减少的数量远远低于多头总量的下降，因为基金建立的空仓并不多。其次，上市型黄金基金（EFTs）受到做多投资者的青睐，持金量一直在稳步增加。

　　不过市场低迷的状况在夏季结束时突然中止，进入了金价第二个大阶段——持续4个月的上升中。发生这个变化的主要推力是人们认识到金融稳定性显著恶化，加上对黄金可以作为避风港的信心回升。就在金价走高之前出现了一些变化，例如道琼斯指数一天之内下跌了近400点和欧洲央行在8月初流动性注资950亿欧元。这个环境的改变可以从贷金利率的变化中看出来，进入8月份第一周，它的变化更为显著。而在9月份之后，坏信息更是纷至沓来，例如一系列投资银行资产被注销和一家英国银行破产使得信用危机显现出来。

　　上述事件产生的冲击加上防止经济衰退的愿望很大程度上解释了美联储从9月份到12月份3次降息的原因，直接对金价产生利好影响

　　金价预期也许更为重要，尤其是在发展中国家，因为潜在买家相信价格将继续上涨，关键目标定位在1000美元，而不急于卖出。而在某些情况下，需求或许并不像所担忧的那样差。例如，中国的需求在十一国庆节刚刚过后仍然保持强劲，米兰的批发商报告称，精明的国际买家要么是因圣诞节临近而不顾金价攀升被迫下单，要么是认为金价仍将继续上涨而频下订单。

　　在探求金价上升在11月初停步的原因时，短期发展状况值得一提，例如油价在11月份连续一周下滑以及美元一段时间疲软不那么显著（11月底时后有一定程度的复苏）。也许市场本身在这种金价连创新高，收益增长显著，导致一些人兑现获利的情况下也日趋紧张。基本面上并没有什么变化支持这次金价攀升停止，例如，由于罢工，认为南非矿产量下降。

　　展望：

　　在前两次更新版中，我们预计中期金价看涨，虽然短期金价调整的风险较高，主要是因为前期增长的速度较快。3月中下旬对金价的风险预测成为现实，美国利率仅下降了75个基点，使美元获得喘息之机，随后金价就从1000元暴跌。这不仅激发了更多的止损买盘或者获利了结，而且全球GDP的增长趋势放缓降造成商品价格长期普遍下跌，而且并不能保证黄金本身脱离这种下滑趋势。首饰相关买盘也许正在观望金价何时到底，投资者也正在寻求买入良机，这都将足以对金价形成支撑，这一点和2007年上半年极为相似，但这一次金价将位于800美元甚至900美元之上。

　　尽管近期金价进行调整，但中期走势仍然看好，因为我们看到那些支撑投资需求的因素并未立即消失。黄金交易对手风险有限或几乎为零，在银行倒闭以及低利率使现金成为一种低吸引力的可替代品的时候，具有明显的吸引力。我们不能忽略美元进一步下跌的可能性，尤其是当我们看到美元利率趋近于零，并且高油价可能轻易实现。

　　这些因素有望对投资形成支撑，富有个人和家庭的投资焦点在于财富保值，尤其是欧洲本地，买盘集中在指定账户实金或ETFs。结构投资者，不如养老基金，也发挥了更显著的作用，他们的买盘集中在商品指数。我们也可以看到一些零售市场的增长，主要早美国。

　　总而言之，预计金价将在800美元以上见底，随后继续上涨，因为投资的力量仍然强劲，我们仍坚持美元会继续贬值。在这个泡沫市场中，要预测顶是费力不讨好的事。不过，目前的“已知因素”可能推动金价越过1000美元，而也许需要几个“未知因素”来推动金价越过1200美元或到更高。

　　2008：投资推动价格

　　要评估近几个月来黄金投资需求的强度，只需要看一下黄金自去年8月末以来价格的强劲表现就可以了。金价去年突破700美元和800美元，2008年初到850美元（分别都是当时高点），并最终于近期突破1000美元，无疑都是受到大量资金涌入金市推动的结果。

　　分析投资者兴趣增加的原因，一个最重要的动力是由于美国次级抵押市场信贷紧缩。这使黄金的避风港属性发挥了重要作用。此外，价格的强劲表现也推动了需求增长，部分原因是跟通货膨胀预期增长有关。

　　在去年4月底至8月底期间，除了金价上冲700美元失败令人失望之外，还有其他一些因素影响到黄金投资需求疲软。

　　5～6月中旬及7月底至8月中旬，美元兑欧元走强。随后即从官方数据中获得证实，西班牙向市场抛售了大量黄金。之后，在6月份，瑞士国家银行宣布了其第二轮售金计划，将在售金协议目前规定范围内销售250吨黄金。该信息极大地伤害了投资者热情。

　　债券及信贷市场危机的最初影响也损害了黄金投资需求。许多对于黄金避风港作用的批评不断出现，许多市场评论员认为，黄金已无法在传统资产下跌时提供有效的对冲作用。到8月下旬，一些人士竟然认为，牛市或许已经走到尽头。

　　的确，当9月份次贷危机的第一轮影响在市场上展开之际，投资者返回金市，推动金价连续突破了多年来高位，并最终创下历史新高，日最高价格已超过1030美元。

　　促使黄金投资需求复苏的主要动力是美元暴跌。一方面，这引发了由于投资者在美元与金价负相关关系上进行交易带来的买盘。另一方面，导致了一些投资者放弃与美元相关联的资产（比如美元债券）而转投包括黄金在内的替代性资产。

　　全球经济如预期所料的下滑是另一推动黄金投资的因素。基于这种发展状况，预计股票和房地产价格疲软导致一些投资者，至少是部分投资者离开这些资产投资，而进入黄金市场。

　　对金融服务业缺乏信心也是促使近期黄金避风港备受青睐的原因。由于很多全球领先金融机构出现了一系列重大的亏损，一些机构经历了自大萧条时期以来、甚至是前所未有的艰难，一些投资者已决定将黄金纳入其多样化的组合。

　　商品价格普遍走强也促进了近期金价的上扬。2007年后4个月以及近期能源价格飙升，今年3月份油价突破了每桶110美元，很大程度上是由于供应紧张以及最近天气状况比原来预期的更糟糕的影响。这些价格的增长对黄金投资需求产生了积极的影响，直接吸引投资者投资包含黄金在内的商品篮子产品，并间接推动了通货膨胀预期，使黄金应对通货膨胀的保值功能发挥了重要作用。

　　最后，不能忽略地缘政治背景在2007年最后几个月直至目前的支持作用。这段时间里库尔德人抵抗派与其邻国土耳其军队关系紧张，后者空袭了伊拉克领土并且派军队越过边境，更加剧了紧张局势。2007年最后几个月中，巴基斯坦进行大选（最终延期）引发其国内的暴力冲突，最终导致反对党领导人贝布托被暗杀。另外，哈马斯控制的加沙地带和以色列之间的冲突最终升级，其他众多地区（例如肯尼亚、尼日利亚、缅甸）也从政治骚乱升级到暴力冲突。

　　展望：

　　后市，GFMS预计投资者对黄金的需求将保持稳健，至少中期看来是如此。金融服务业近期的发展，包括贝尔斯登投资银行的倒闭，意味着次贷危机对全球市场的影响远未结束。全球领先金融机构资产负债表上的问题不断出现，使投资者心里的不安阴影挥之不去，促使他们青睐黄金，成功地尝试了投资具有避风港属性的黄金产品。

　　也许有人认为目前黄金受益于积极的外部因素的综合影响。如果这些因素中的一个或几个即使是短期被去掉，黄金价格很可能会面临向下的压力，尤其是当在过去的几个月里建立了大量的多头仓位。虽然如此，GFMS坚信任何这种调整都是临时性的，投资买盘将重新走强，并在2008年底之前推动金价再创历史新高。

　　资料：

　　全球金条囤积状况

　　印度↑

　　印度金条囤积去年增长了7%，远远低于2006年的增长率。这与（仿）金币市场形成鲜明对比，金币市场异常活跃，增长了25%。

　　日本↓

　　日本市场2007年的任何一个季度都出现净金条囤积削减，重演了2006年每一季度的净销售模式。而从1981年至2005年日本一直是净买者。

　　泰国↓

　　泰国金条囤积去年急剧下降，比上年下滑了71%，仅有5吨。有趣的是，泰国投资者的目光正在被2007年上半年出现的小金条的快速进入市场所吸引，这些小金条重1～2个泰铢，满足那些有心将黄金作为投资工具但发现进入门槛较高的小投资者。

　　越南↓

　　越南的金条囤积量2007年下降了大约20%，即13吨，是在上半年金条囤积量强劲增长，激增到35吨以上后的大幅下降。这种变化主要受到价格的驱动。

　　中国↑

　　中国市场金条囤积增长了78%，达18吨。2007年，随着中国政府对黄金市场的逐步开放，推动了投资市场的发展，允许金条和金币广泛交易。

　　伊朗↑

　　伊朗金条销售的年增长率约70%，达20吨，因为经济和政治因素的不稳定促使人们转向公认的黄金避风港，以便在日益加剧的通货膨胀中保障资产的价值。

　　阿联酋↑

　　阿联酋的金条囤积2007年连续第二年下降，约减少了7%，为7.9吨。9月份“迪拜视觉”金币系列的成功发布促进了第四季度投资需求的增长，然而增长量不足以抵消其他月份的疲软，高企的黄金价格导致缺乏活力。

　　沙特阿拉伯↑

　　沙特阿拉伯投资需求增长了13%，达9.0吨，上半年增长21%，抵消了第四季度的下降。

　　（本文节选自《黄金年鉴2008》，中文版权归中国黄金报社所有）