支撑金价牛市的基础仍在

　　一、黄金牛市存在的三个基础

　　一是美国转嫁金融危机引起的美元的崩塌，二是美元贬值输出通货膨胀对国内的压力，三是中国所释放的巨大需求。

　　1.美国的金融危机将全球经济拖入深渊

　　正在发生的美国次贷危机只是美国全面债务危机的引爆器，美国债务高企这一结构性矛盾必将导致全球金融危机的爆发。危机发展过程大致会经历四个发展阶段：

　　第一阶段，流动性危机。危机发生的时间段是2007年2月到2008年5月，主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券(如次级MBS债券)及在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品(如CDO)出现了严重贬值，以这些金融资产为抵押向银行以15-30倍杠杆贷款的各类基金被迫竞相变卖资产来缓解银行催债的压力。此时，大量的、同时的、恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固，至此，支付危机终于演变成为流动性危机，而流动性危机反过来引发金融资产价值进一步暴跌，银行出现大量坏账。随着美联储、欧洲央行和日本央行联合大规模注入流动性，这一阶段的危机已经出现缓解。但美国房地产市场衰退将持续到2011年或2012年，在这一时期，美国经济将难以出现真正的复苏。

　　第二阶段，信用违约危机。从2008年6月起，美国正式进入了金融危机的第二阶段。其主要标志是信用违约掉期(CDS，CreditDefaultSwap)等金融衍生品市场即将出现全面危机。第一阶段的流动性危机的缓解并不意味着信用违约的可能性和危害性得到了有效控制。信用违约掉期(CDS)有可能在未来的几个月中成为像次贷危机一样家喻户晓的热门词汇。美国资本市场中的垃圾债券(JunkBond)、资产抵押债券(ABS，其中包括信用卡、汽车贷款、学生贷款、消费贷款等)、按揭抵押债券(MBS)、杠杆贷款等债务工具将出现信用违约的连环危机。其中特别是垃圾债券的违约率将在未来的一年内出现300％到500％的暴涨。2008年到2009年，基于这些债券信用赌博之上的金融衍生品信用违约掉期将造成高达1万亿美元的巨大损失，对国际金融市场的冲击力将数倍于2007年的次贷危机。信用违约危机的到来是一场无法避免的金融灾难。一些世界著名的大型金融机构很可能会倒闭或被收购。

　　第三阶段，利率市场危机。在大规模信用违约危机的剧烈振荡之下，美国银行间市场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机，其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。美国最大的两家政府间接担保的按揭贷款金融机构房利美和房地美由于自有资本金的超级单薄，很可能会出现重大危机，其发行的信用等级接近美国国债的债券可能出现孳息率大幅上升的危险局面，这种危机将传染60年以来被世界公认是最安全的金融资产—美国国债的信心，从而触发更大规模的全球金融市场振荡。金融衍生品市场中规模最大的利率掉期市场将面临前所未有的严酷考验。

　　第四阶段，美元地位危机。美国国债和房利美、房地美的债券信心危机将导致世界范围内对美国金融产品的恐慌性抛售和美元的失控性暴跌，由于美元世界储备货币的地位和全球贸易的70％以美元结算的客观现实，美元的危机必将导致全球金融危机的爆发。

　　2.美元贬值输入通货膨胀对国内的压力

　　国内从2003年下半年开始，通货膨胀的势头逐渐显现，2007年通胀发展骤然加速，国内物价出现全面较大幅度上涨。中国经济已经发生通货膨胀，“反通胀”现已成为中国政府经济工作的目标。

　　美联储实际上是全球中央银行，其货币政策理应对全球负责，其他国家理应对全球储备货币发行具有制约力量，然而，美联储既不愿意对全球经济负责，其他国家也没有任何制约美联储货币发行的机制，遂造成全球货币供应量或流动性泛滥。全球经济已经迈入“两高一低时代”——高通胀、高利率、低增长，“两高一低”将至少持续五年时间甚至更长。

　　迈入两高一低的基本原因是：全球性低劳力成本、低资源成本、低环境成本时代业已终结；没有约束的国际储备货币发行机制（尤其是最近美联储持续降息和注入流动性以挽救深陷次贷危机的华尔街金融机构）和浮动汇率体系，导致全球流动性严重过剩；真实经济和虚拟经济严重背离，导致全球经济金融风险溢价剧烈上升（次贷危机或信用危机乃是真实经济和虚拟经济严重背离、风险溢价迅速上升之必然后果）。劳力、资源、环境成本上升将放缓真实经济增长；通胀预期高企和风险溢价上升首先导致全球股票市场和其他资产市场普遍下跌，同时严重打击企业家的真实投资意愿，放缓真实经济增长。自2007年下半年始，中国经济已经迈入“三高时代”——高通胀、高利率、高增长。中国通货膨胀最根本的原因是人民币持续单边升值预期，导致大规模热钱流入国内经济金融体系。

　　图一国内CPI/PPI走势图

　　3.国内的黄金储备需求

　　图二世界官方黄金储备一览表

　　由上表可见，中国大陆的黄金官方储备仅600吨，还不到美国的十分之一，与中国台湾相当。一旦中国政府开始增加储备，黄金的价格会如同前几年的铜、石油一样飞涨。

　　央行副行长在上海复旦大学演讲时说，中国应通过合理增加黄金储备及买入石油等战略资源，来拓宽外汇储备的投资渠道。这是国内高官首次公开表示要增加黄金储备。

　　4.黄金的供需

　　分析普通商品价格趋势时，人们都会分析供需关系。若供大于需，价格有下跌的要求；若供需有缺口，价格将会上扬。但是黄金是特殊商品，一般认为，金价与供需的关系应该和普通商品价格与供需的关系颠倒过来，即：价格调节供需，而不是供需调节价格。

　　印度是世界上最大的黄金消费国，去年消费黄金774吨。但在国际金价从去年第三季度的660美元/盎司上涨到800美元的时候，相对于2006年的第四季度，消费量下降了64％。今年1月，黄金升到了900美元，而印度的黄金进口量从去年1月份的62吨下降到5吨，需求几乎为零。

　　774吨的需求占到3574吨的全球总消费量的22％。超过20％的需求“釜底抽薪”，而黄金的价格居然能上攀1000美元的历史高点，其背后是中国需求的大增。2007年，中国取代了美国，成为世界第二大黄金消费国，达325吨，消费增幅居世界第一，达26％，即使在价格暴涨的第四季度，消费量仍增长了20％。

　　另一个影响金价的是全球产量的萎缩，去年中国的黄金产量超过南非，以272吨的产量位居世界第一。但现实的情况不是中国超越了南非，而是南非退缩到了中国后面。南非的黄金储量世界第一，占到全球总储量的一半，产量最高时曾超过千吨。2001年金价最低的时候年产量仍将近400吨，反而是随着价格的升高，南非的黄金产量一跌再跌。表面看，连续的罢工和矿井停电损害了生产能力，南非的矿井有的已经深达4000米，其成本越来越高，而中国的最深的矿井也不过400米。

　　此外，到目前为止，全球探明的黄金储量仅为8.9万吨，截止到2005年，人类采掘出的黄金总量12.5万吨。黄金稳步上升的这几年，恰恰是全球黄金产量连续下降的时段。由于目前黄金已基本没有了货币功能，因此主导黄金价格的主要是实物金的供需曲线，供给不足引起价格上涨，但价格高到超过了购买力，金价便需等待消费者收入跟上上涨的步伐了。

　　二、技术面分析

　　图三纽约金月线图

　　从涨幅来讲，1970年代8年上涨6倍多，本轮牛市从2001年6月260美元/盎司起步，如果也上涨6倍，2008年黄金价格有望达到1500美元。如果按照每年上涨81.5点计算，2009年黄金价格有望看到3000美元。

　　从周线的角度看，按照四周反转的原则，配合美国次贷危机的进程，前期的调整已经结束，大的上升趋势仍将继续。

　　三、风险控制

　　风控原则：

　　1.单笔亏损不超过帐户总金额的2%，累计亏损不超过帐户总金额的15%。

　　2.持仓资金占总资金比例不超过60%。