黄金8月再上1000美元可以期待

　　摘要:本月黄金走势先扬后抑,恰好美圆走势是先抑后扬,伴随着国际原油在创下历史新高后急转直下,黄金价格也开始了自接近1000美圆的988附近回撤917附近后收回到目前的930左右.当市场出现了近期内再上1000美元的呼声越来越高时,黄金的走势却让人大跌眼镜.随之而来的油价沫论再度掀起悲观的狂潮,令黄金的前景顿时蒙上阴影.但从整体的基本面上看,支撑黄金牛市的根基并未动摇,金融市场因美国两大信贷机构房利美和房地美传出财务危机后,加剧了金融市场的动荡,次贷危机的影响远未消除,还有继续深化的风险.而全球性的经济衰退与通膨依然是当前经济中面临的两大难题.黄金价格究竟何去何从,我们将拭目以待.

　　一.7月行情简要回顾

　　比较戏剧性的是,本月初黄金价格在910---940区域内震荡并选择向上,而本月末黄金价格在上探1000美圆未果后选择向下寻求支撑,目前正好也位于910---940的区域,同时美圆的自71开始反弹至目前的73附近,而国际油价创下历史高点后选择回撤与黄金的回撤是如出一辙,这些现象均显示,美圆价格目前已经到了相对敏感的区域,如果继续反弹,那么美圆的中期趋势将发生改变,对于原油来说,在短短8个交易日就回吐了20多个美圆的涨幅,这不能不让人地原油市场的牛市根基是否动摇产生揣测.黄金价格恰到好处的在60日均线附近止跌,是否意味着市场多头以退为进的战略初战告捷.

　　二.本月行情成因简要分析:

　　(一) 房利美和房地美传出危机,次贷风暴再度席来

　　美国最大的两家住房抵押贷款融资机构，联邦国民抵押贷款协会(房利美)、联邦住房贷款抵押公司(房地美)上周爆出财务状况恶化的消息，公司股价出现大跌。美国政府也紧急展开“救火行动”,除了为房利美和房地美提供资金支持外，还接管了另一家倒闭的房贷机构，加州印地麦克银行。房贷机构危机将进一步拖累本已疲弱的美国经济，并将对美元反弹、美国及全球资本市场信心造成冲击。

　　房利美和房地美遭遇的困境引起外界极大担忧。由于房利美和房地美主要从事次贷以外的住房抵押贷款业务，投资者担心，它们陷入困境显示，由美国住房市场泡沫破裂引发的次贷危机有可能向更为广泛的“住房抵押贷款危机”演变，而这将进一步加大美国乃至全球金融动荡的风险。

　　(二)全球经济概况

　　当前，美国政府正面临新一轮金融动荡的考验，次贷危机正在向更广泛的领域延伸。优先级的房地产贷款、消费贷款、市政债券、企业债券等一系列金融资产的价值都在不断缩水，接下来可能会出现大批金融企业、地方政府财政破产和全社会融资困难。作为美国经济运转核心的金融系统不得不做出大的调整。

　　与此同时，国际市场上石油和粮食等大宗商品价格持续在高位运行。根据联合国粮农组织的统计，过去一年全球食品价格同比上涨超过50%，其中谷物类产品价格同比上涨超过80%。石油价格更是超出绝大多数经济学家的预期，一年多来上涨超过1倍。

　　危机虽然是多方面的,但主要有两个方面: 一是全球经济的总体过热，二是全球经济的结构失衡。过去10多年是全球经济发展的黄金时期，发展中国家和发达国家都经历了较高的经济增长。这既是由于新兴市场经济体的制度改革及劳动生产率进步，也是由于美国金融市场泡沫造成的美国经济过度消费。作为世界最大经济体和全球经济增长“火车头”，美国经济过度消费带来的不仅是美国经济的高增长，同时还给新兴市场经济体提供了庞大的外部需求，新兴市场经济体从中获得了高投资和高增长的动力。过去10多年中，全球经济还出现了不断加剧的结构性扭曲，具体表现为美国和亚洲不断加剧的贸易失衡。亚洲不断积累大量的外汇储备，并以此购买了大量的美国国债和其他金融债券。受此影响，美国利率走低，又进一步强化了美国金融市场泡沫和美国国民的过度消费。总量问题和结构性问题纠合在一起，带来了以美国为代表的全球实体经济过热，这不仅推高了能源和食品价格，还因为实体经济难以承受通胀而最终通过金融危机的方式挤破泡沫，被迫做出调整。

　　2008年全球经济增长减缓已成定局。据国际货币基金组织预测，2008年世界经济增长率为4.1%，较2007年下降0.9个百分点。目前，几乎所有大的经济体都担心国内通货膨胀会因能源和粮食价格上涨而进一步恶化，经济增长率同时出现严重下滑。

　　(三)国际原油市场冲高回落

　　此轮油价的暴跌再度引来了泡沫破灭说的言论.而此前数次泡沫破裂说均无果而终，从目前来看，高油价以及经济下滑的双重打击已经动摇了原油市场的供求关系，即抑制需求而刺激供给，而这在此前是没有出现的情况。数据显示，截至目前美国原油需求比去年同期下降2.6%，汽油消费量则下降5%，而美国意欲开采近海石油、沙特将增产原油产量。油价的暴跌似乎是顺理成章的.但笔者并不以外然.

　　首先,构成原油牛市的因素有两大类: 其一是世界经济一体化的进程加快,加上新兴经济体以及美国经济从衰退到复苏，导致石油需求的上涨；其二，由于美圆贬值,导致大量的输出性通膨在全球泛滥,国际对冲基金以期货对冲为工具套利，众多看空的投机者纷纷落马。

　　第二, 一直以来,人们把原油价格大涨归咎于国际投机基金操纵.但据最新的CFTC的调查报告显示: 在此期间原油现货价格及其增量，主要受基本面供需失衡所致。同时，从合约持仓量、交易活动以及交易者数量来看，原油期货市场投资的活跃程度也正在大幅度增加。尽管这与原油价格上升通道相吻合，但调查组并不支持投机操纵油价的观点。

　　第三, 美国将限制成品油价格的传言再起,也对近期油价的大幅下挫起到推波助澜的作用. 虽然美联储一再下令要求制止市场的流言并警告将给与重罚，但不同的传闻总是有生存的空间。但与市场相关的传言并不绝于耳, 传言美国可能采取类如中国的成品油管制机制，限定民用成品油的最高销售价格，以抑制目前严重的通胀形势。而与市场上的传闻遥相呼应的，是美国民众越来越强烈的呼声，要求美国政府采取措施，降低石油产品价格。虽然价格管制在一定程度上有可能缓解高油价的冲击,但也不是治本之策, 美国历史上最近的一次石油价格管制发生在1970年代，当时由于中东战争，使美国的石油供应受到很大的影响。但当时的价格管制带来了很多的问题。后来的经济学家普遍认为，1970年代美国的石油价格管制政策间接推高了国际石油价格，还严重影响了当时的美国经济发展。1980年美国总统里根上台后，第一条发布的命令就是，要求取消该管制条例。

　　第四, 虽然欧佩克一再强调原油市场供应充足,但据标准普尔公司本月初的一份研究报告显示: 高油价未能对世界石油需求产生足够抑制作用，在石油供应增长相对缓慢的情况下，市场供需关系将持续紧张。尽管油价短期内可能出现回调，但长期来看油价正进入一个更高的循环区间。2007年世界石油消费量增长2.4%，虽比2006年2.7%的增幅略有回落，但仍高于历年平均水平。另一方面，07年全球石油产量下降0.2%，为2002年以来首次下滑。其中石油输出国组织（欧佩克）日产量减少35万桶，非欧佩克产油国日产量增加23万桶。

　　综上所述, 尽管油价短期内可能出现回调，但从长期来看，低油价时代已经一去不返，油价正进入一个更高的区间循环波动。由于中国、印度等人口大国石油需求持续快速增长，

　　2013年前全球石油供应将持续紧缺。所以笔者以为,油价目前的调整只是牛市中的一个插曲而已,并非是主旋律.

　　三,后市展望

　　(一)尽管国际原油价格维持高位运行,带来了一定的保值效应,但美圆指数的走势才是决定未来黄金价格的关键因素.

　　从上图可以看出，虽然美圆近期有所反弹,但其长期的下降趋势并没改变,作为美国政府来说,美圆贬值可以缓解其严重的贸易赤字与财政赤字,同时因国内及全球性的通膨压力不断加大,如果美圆再继续大幅度贬值,势必会引发更大的流动性过剩在全世界范围内泛滥,世界经济将不可避免的陷于哀鸿遍野的悲切之中.

　　美国目前在全球经济中的优势一个是其多年来积累的科技优势，另一个是其自身的资源优势。美 国对发展中国家歧视性的高科技出口禁令使美国人为地削弱了其最具高附加值的国际竞争优势。另外，美国具有丰富的农业和矿产资源，但是出于自身利益的考虑，美国多年来一直对自身资源的开发持有非常保守的态度。油气资源的限制开发就是个非常明显的例子。

　　美国目前正处于大选年,其未来的政策不确定因素较大,至少要等到11月美国大选结束后才可能尘埃落定.

　　(二)欧元区----不可忽视的力量

　　欧元作为世界最大经济体的货币，其走势的变化是影响美元走势最重要的因素。2007年的 4 季度以来欧元区的物价指数持续快速攀升，在近期创出新高。欧洲央行一直以来将控制通胀做为其首要目标。长时间的通胀威胁，迫使欧元区的加息压力增大。欧元区的加息可能会造成美元的进一步贬值，从而成为下半年黄金价格上涨的主要动力.

　　我们再来看看欧元区货币政策状况, 其利率和货币以及信贷的增长在 2007 年下半年以来都十分稳定，但是通胀水平仍然提高很快。欧元区的通胀我们认为更多的是输入型的通胀。欧元区的加息以抑制通胀的做法，就是以牺牲经济增长为代价来抑制欧洲的需求。对此,我们持谨慎态度,因为一方面经济增长在持续放缓,另一方面通膨压力巨大,这些因为都导致欧元区国家正处于火山口上炙烤着.同时这些举措也严重了打击了消费者的信心,为疲软的经济再添变数.

　　(三)黄金的实物需求相对减少

　　当黄金在接近1000美元左右时,黄金的实际消费受到抑制, 。印度是全球最大的黄金消费国，近期随着印度国内通货膨胀的大幅增长，印度经济的增长受到了较大的冲击，印度的货币在 2007 年上半年尤其是二季度大幅贬值，目前已经基本回吐了这轮印度经济高速增长所带来的货币升值幅度，印度对于黄金消费的热情会受到进一步的抑制。因此我们认为黄金市场的消费在2008 年下半年黄金价格中扮演的作用大大降低.

　　(四) 原油上涨继续推动黄金保值需求

　　目前黄金的价格相对原油来说较弱，我们认为原油价格如果继续上涨的话，对于黄金的对冲操作会继续加强从而带动黄金价格的上涨。

　　原油价格的高涨尽管已经成为了各主要经济体关心的重要问题，但 是我们看到主要经济体与 OPEC 组织就原油上涨的主要因素仍然存在较大分歧，最 大产油国沙特的增产对于原油价格的抑制作用微乎其微。近期召开的国际能源大会上，主要产油国认为原油价格近期可能会到 170 美元的高位。所以，我们看到基金对于黄金市场的投资热情近期又开始了增加。下面这两张图清晰的看到非商业头寸和 ETF 基金在黄金市场头寸的增加。

　　(五)近期地缘政治的风险聚焦伊朗核问题

　　近一个时间以来,炒的沸沸扬扬的伊朗核危机依然是世界政治经济中的一颗定时炸弹. 美国民主党总统候选人奥巴马23日称，拥有核武器的伊朗将对世界构成“严重威胁”，必须阻止伊朗获得核武器。奥巴马在访问以色列时对记者称，如果当选总统，他在处理伊朗核问题时“将不排除任何可选方案”。他说，可以对伊朗实施更为严历的制裁。西方怀疑伊朗正在研发核武，但伊朗称其核项目只是出于生产电力的和平目的。奥巴马称：“伊朗人应当明白，不管是布什政府或是奥巴马政府，对于美国来说，伊朗核问题都是一个首要议题。我认为，有动员各方对伊朗采取更为严厉制裁措施的机会，我们也应向伊朗人提供停止研发核武器将使其与国际社会关系得到改善的可能性。”

　　国际社会因此担心，以色列和伊朗之间很可能会发生军事冲突。同时如果奥巴马上台,以他对伊朗问题的强硬立场,将势必令本已岌岌可危的中东趋势更加复杂与多变.

　　(六)中国投资者将迎来真正的黄金时代

　　下面这张图是上海黄金期货上市以来，远期 812 合约与纽约期市同期合约的价差图。从图中我们看到进入 2008 年 4 月份后，上海黄金期货市场的价格与国际黄金价格之间的价差已经非常平稳。这说明中国黄金市场与国际市场已经接轨。在市场剔出了上市初期每克高达30 多元的溢价后，如果国际黄金价格开始上涨，我们认为中国投资者投资上海黄金期货应该可以获得较为公正和可喜的回报。

　　四.总结

　　综上所述,我们认为,目前黄金价格采用回撤的方式来拓展未来的上行空间,因为影响其价格的实质性因素如美圆走势并未得到真正改善,国际原油虽然步入中级调整,但整体的上扬趋势依然保持完好,再加上日益升级的伊朗核危机令市场担心美国讲对其实施武力打击,也为未来原油价格的走势增加了不确定性因素.所以如果基本面没实质性变化,那么黄金价格在未来的8月再上1000美圆是可以期待的.

　　五.可能的变数

　　其一, 虽然低油价时代成为历史, 石油市场供需前景并非完全悲观。一方面，原油及成品油价格飙升对消费需求产生的抑制作用已开始显现。例如，越来越多的消费者在购买汽车时倾向选择小排量汽车，并减少驾车出游。标普预计，08年美国家庭能源支出占家庭收入的比重平均为6.7%，与1971年持平，明显低于上世纪80年代初的7.9%。另一方面，石油在整个能源行业的重要性有所减弱。报告说，1971年，经济合作与发展组织（OECD）国家44%的能源产出来自于石油，而2004年这一比例已下降至35%。所以一但原油价格真的从中级调整演变为牛市反转,能源危机有可能在很大程度上得到缓解,影响全球经济走软的不利因素也会随之减少,同时经济的衰退程度一但降低,那黄金价格做为保值避险的作用也将大大降低.

　　其二,如果美圆指数真正突破75的重要阻力,那一波象样的中级反弹势必会拖累黄金价格走低,重寻支撑将在所难免.