利多因素充斥 金价长期看涨

利多因素充斥 金价长期看涨

　　上周金价陷入区间震荡阶段。前期金价大跌，后期受国际金价大幅上扬带动，国内期金全线强势反弹。后市金价是否会继续上涨是黄金投资者关心的问题。下面我们通过分析影响黄金价格的基本面对后市金价走势进行一个研判，我们发现，多重利多因素将支撑金价长期上涨。

　　首先，黄金具有的商品属性决定其受供需因素的影响。南非的今年4月的黄金产量与去年同期相比，下降10％，世界黄金供给量减少。我们知道南非是世界上黄金储量和开采最大的国家，因此南非主要金商产金量的下降，将在未来几个月共同推动金价出现实质性的上涨。同时，由于经济危机，越南今年第一季度就进口黄金31.5吨，土耳其在今年5月黄金进口量几乎增长20倍至19.4吨。需求为金价提供良好的基本面。

　　其次，影响金价最重要的因素是世界通货膨胀对金价上涨形成支撑。美国次贷危机发生以来，通胀已经波及到世界各各国家各个行业。美政府报告表明美国经济将或陷入滞胀，联储已经表示通胀风险在不断加。欧洲央行管理委员会成员雷贝舒周四指出，欧元通胀已经达到了"警戒水平"。德国近期公布的数据也显示通胀压力增大。我国经济数据显示，5月份全国消费者物价指数同比上涨7.7%，而5月末货币供应量增长约18%，在央行加息后，货币流动性仍然宽松，不难看出我国面临通胀问题。通胀直接关联影响我国金价的几个长期因素，如美元汇率、美联储利率、美国股市及人民币汇率。从过去30年的统计资料（图1）可以看出，随着美国CPI的上升，黄金价格也呈上涨趋势，并且上涨的幅度高于CPI上涨的幅度，这说明黄金是对冲通胀的有效手段，因此对抗通货膨胀投资需求也为金价提供了良好的基本面。

　　在美元汇率和美联储利率方面，由于在这种全球通胀大背景下欧洲央行升息预期强烈，如果该预期化为现实，那么在强势欧元打压之下的美元将遭到进一步抛压，美元面临较大下行压力。同时，美国经济数据不容乐观。6月美国消费者信心指数为50.4，滑落至16年低位。6月费城制造业指数跌至-17.1，而4月房价创纪录最大年跌幅。这一系列疲弱的经济数据使得美元持续贬值，而美联储维持利率2%不变。长期的历史统计资料表明，金价与美元指数及美联储利率呈负相关关系。我们对今年来金价与美元指数走势进行比较后发现，这种趋势是存在的（图2）。如果美联储保持利率不变，而通胀继续上升，金价就可能继续被拉升。

 　　在美国股市方面，一连串疲弱的经济数据使美股指大幅下挫，美国股市再度逼近前期低点。同时随着信贷市场担忧情绪的复苏，惠誉评级下调通用汽车（GM）和克莱斯勒（Chrysler LLCCBS.UL）及花期集团信贷评级也令道琼斯工业指数下挫至21个月最低位。以前30年的历史统计分析表明，黄金价格与道琼斯工业指数呈负相关关系，并认为黄金投资是股票投资的风险对冲组合要素。我们对近一年黄金价格与道琼斯工业指数走势分析也发现了这种相关关系（图3）。从图3中也可看出，近期道琼斯工业指数下跌趋势明显，而金价正处于上涨的趋势中。如果美元继续走软，而油价高企，金价上扬的趋势可能不会改变。

　　在人民币汇率方面，为对抗输入性通胀，央行货币政策继续从紧的方向不会变化。这从央行在过去的1个月内分两次上调存款准备金率0.5％可以看出。由图4可以看出，虽然人民币对美元在今年是呈持续走高趋势，但是金价上涨的趋势没有改变。这表明人民币升值在一定程度打击了国内金价的上涨，但是人民币升值对金价的影响有限。对黄金投资而言，国内金价由于人民币升值而表现相对低价，国内现货厂家就会大量购买黄金，进行套利。

 　　然后，我们将注意力集中在“商品之王”原油上。在原油方面，利比亚威胁减产及德克萨斯油田爆炸共同作用、原油输出国组织(OPEC)主席卡利尔认为油价在未来数月最高可能涨至每桶170美元，同时，欧盟近期宣布将加大对原油产国伊朗的经济制裁，伊朗核问题将变的更加严峻，这为国际油价的迅猛上涨提供积极动力。我们知道，长期以来原油价格与黄金价格呈正相关关系。通过对一年来原油价格和黄金价格走势分析发现（图5），原油价格上涨的幅度远超过黄金价格上涨的幅度。原油在需求持续增长的大背景下，原油价格大幅下跌的可能将微乎其微，并且仍有上扬的趋势。因此从长期来看，黄金价格在未来仍有很大的上涨空间。同时，通过分析原油与黄金的比价关系，目前来看，油价与黄金的比价关系又快触及到历史低点，为6.6（图6），而1999年与2005年的比价低点都引发了后来黄金价格的大涨。如果这次油价不能跌下来，那么只有通过金价上涨，才能修正到正常的比价关系上。因此，上涨幅度超过2％的原油价格，如果能继续维持高位，将是金价的上涨的一个非常利好的因素。

　　最后，我们来参考基金持仓量。这是由于中短期内黄金市场的流动性也是决定黄金价格波动幅度的重要因素。基金净头寸方向往往代表这未来黄金价格的发展方向。据全球最大的黄金ETF—SteetTRACKS Gold（Gold）网站数据，从5月21日至6月28日，该基金黄金持有量已由583.93吨增至628.21吨，增加44.28吨，增幅高达7.6%（图7）。作为专业的黄金投资基金，黄金ETF通常会在金价上涨前增持黄金。黄金ETF持仓量的稳步增长，为黄金投资需求回升提供一个利好的基本面。

 　　综合以上对于影响黄金价格的供求因素、世界经济通胀问题（美国CPI、美元汇率、美联储利率、美国股市和人民币汇率）、原油今年走势和黄金ETF近期持仓量走势等基本面的分析，并结合美国当前的经济特点，即美国油价快速上涨引发的通胀传导效应较其它国家轻，美国认为美元的持续贬值可以为美国经济的恢复提供一定时间并可用较少的代价拖垮欧洲和中国等国家，我们发现金价在这些良好基本面支撑下具有强势上涨的趋势。同时，如果欧美央行的行为与市场预期一致进行加息，其结果将由于利差的扩大而导致美元进一步贬值，从而金价上涨。