美国人的美元，全世界的问题

    美元面临70年代以来的最大危机。这场危机拉动了一轮能源、商品价格的飙升，造成了美元资产迅速缩水。具有讽刺意味的是，世界其它国家承受着更多的弱美元后果，美国人反而没有感受到太多的痛苦。这便应了美国前财政部部长约翰·康纳利的名言，美元是我们的，但问题是你们的。

    以一篮子货币计算的美元汇率(DXY)，已经跌到了历史最低位，跌幅超过两个标准方差。美元大幅贬值是由一系列基本因素共同造成的。

    一、美国正在经历着史无前例的信贷危机。二、美国金融业正在经历着罕见的信心危机。三、美国积累下空前的经常项目赤字。四、支持美国过度消费的亚洲资金、海湾资金大幅降低对美国国债的购买和持有。五、美联储正在不顾一切地减息以防范金融市场崩溃，利息水平甚至可能降到0%。六、欧元走强，成为美元的竞争对手。

    上面所有讲的前5个因素成立，美元弱势仍将持续。也许美元在世界心目中的地位，已经受到难以弥合的伤害。不过笔者相信，欧元难以替代美元，成为第一世界货币。

    欧洲经济面临着结构性挑战。尽管德国经济复苏和欧盟东扩，为欧洲经济带来一些生机。劳工市场、企业结构、社保机制却在不停地蚕食着欧洲竞争力。人口老化、收入停滞，弱化了内需，不少国家的财政状况也无根本改善。同时欧洲中央银行和欧元是凌驾于主权国家之上的新阁楼，统一的货币政策未必与分散的财政政策相匹配，也难以满足不同国家不同经济周期的不同需要。换言之，欧元有着与生俱来的缺陷。短期内，它可以和美元打对台，长期则不堪重任。

    在值得国际社会信任的货币出现之前，美元在世界上的霸主地位很难彻底动摇。财富必须寄居于某种载体，如果对美元不放心，难道欧元资产、日元资产就真的令人长期放心吗？美元这一优势，加强了它度过当前危机的能力。其实美国的信贷扩张、资产泡沫，本质上与上世纪九十年代初的亚洲信贷扩张并无差别。不同的是，亚洲当年借的是外币债务，一旦出事，汇率急跌，本币计算的债务负担急升。于是经济破产，人民遭殃。

    这次美国借的全部是美元债，一旦出事，美元急跌，本国人(如果不从事外向型经济活动)除汽油价格外，几乎感受不到弱美元的冲击。美元的发钞权掌握在美国人手中。债务出现危机，美联储开动印钞机，美元通过汇率、通胀两个渠道贬值，债务负担随即缩水。于是出现了美国人消费，全世界买单的奇景。

    中国资金(那些用血汗换来的外汇)是美元贬值把戏中的主要牺牲者之一。国人不禁要问，人民币什么时间可以成为国际货币？

    人民币可能成为一个潜在的国际货币。中国经济的崛起，国际竞争力的提高，以及巨大的经济容量，为人民币有朝一日成为国际货币打下了基础。事实上，人民币在部分东南亚地区已经成为硬通货。但人民币离成为国际货币，还有很长的路要走。首先，人民币必须成为自由兑换货币，中国资本项目资金流动必须开放。其次，中国银行间同业拆借市场、债券市场必须全面成熟、开放，而且要有庞大的容量。再者，必须有大量的金融衍生工具供市场选择，既可对冲，又可投机。

    人民币要成为国际货币，货币政策必须具有信誉(credibility)。这需要既有财政纪律，又有货币政策的透明度；既需要政策的前瞻性，灵活性，又需要稳定性、原则性。货币政策不必事事迎合市场，但多数时候应该得到市场大多数参与者的认可。当然，为市场和政策制定者服务的中国统计数据，无论从量上，还是质上，都需要重大改善。

    以上述标准衡量，人民币还要10年甚至20年，才可能成为与美元一争高下的国际货币。在此前，看好黄金。