自第一季度末以来，上海期货交易所黄金期货价格与上海黄金交易所现货黄金T+D价格之间出现了明显的价格倒挂现象，既原本期货价格高于现货价格，目前转变为期货价格低于现货价格。我们知道，两个交易所的黄金交割品牌有部分是同样的，但从黄金期货上市的第一天开始，现货价格就不断与期货价格缩小价差，我们以两个交易所的收盘价格统计比较，发现价差的变化幅度相当大。以期货主力合约0806为例，现货比期货从最低的相差15.24元到最近的3.23元(如图所示)，盘中动态交易最大接近5元。至于为何出现在两个交易所价格不一致的情况，我们认为原因是多方面的。 上海黄金现货与期货价差比较 (注:现货指上海黄金交易所黄金T+D合约，期货指上海期货交易所0806合约) 首先，期货价格与现货价差的回落是市场理性的回顾。黄金期货上市之初，很多市场投资者没有了解到黄金期货的交易规则，认为黄金期货和实物黄金一样，买入并持有就能带来丰厚的回报，再加上当时国际黄金价格正处于上涨过程中，国内外短线投机资金在黄金市场中十分集中，因此我们看到在黄金期货上市的第一个交易日各个合约均以涨停价格开盘，这也创造了期货与现货最大价差。而随着时间的推移，交易者对国内黄金期货的了解，短线投机做多资金的减少，市场逐步开始恢复了理性，因为在部分程度上两个交易所交割品牌的一致，不可能存在期货价格长时间大幅度的高于现货价格的情况，因此随着交易者的成熟，两个市场价格相互接近也就成了必然结果。
其次，国内黄金现货需求的旺盛也是支持现货价格稳定的主要因素。以金银珠宝需求为例，中国商务部发布市场监测显示，3月份金银珠宝继续保持旺销态势，销售额增幅已连续五个月居各类商品首位。商务部数据显示，一季度服装、食品、家用电器三类商品零售额占零售商品总额的比重分别为22.2%、20.5%和12.3%，是居民零售消费支出的主要组成部分。其中金银珠宝零售额占零售总额的比重较去年同期提高了0.9个百分点，而服装、通讯器材、汽车则分别下降0.4、0.4和0.3个百分点。 根据商务部对1000家核心商业零售企业的监测，3月份重点商业企业销售额大幅增长，千家核心商业企业零售指数同比增长23.3%，增幅较2月份提高了11.2个百分点。一季度零售指数累计同比增长21.0%。其中3月份核心商业零售企业的零售指数同比增长21.7%，增幅比上月提高10.5个百分点，一季度则累计同比增长21.7%；商务部分析认为，4月份属于传统销售淡季，但考虑到物价上涨和需求旺盛等因素，预计核心商业企业零售指数仍将保持高水平，回跌幅度不会太大，这也意味着黄金现货供应销售和需求仍然将保持稳定增长局面。
第三，人民币汇率的升值趋势在继续。众所周知，期货价格的预见性是对未来的反映。而我们看到，一季度人民币兑美元汇率升值幅度达4.17%，为1994年中国外汇市场建立以来人民币升值幅度最大的一个季度，并大举刷新了去年四季度刚刚创下的2.77%的记录高点。先前瑞银集团宣布额外冲减190亿美元资产，引发信贷市场动荡将蔓延至欧洲金融业的疑虑也加速了美元的走弱。市场认为一年后人民币兑美元将达到6.43元左右。中国人民银行货币政策委员会2008年第一季度例会表示，要继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，更大程度地发挥市场供求的作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定;深化外汇管理体制改革，加强跨境资本流动监管。我们认为，市场仍然预计人民币将进一步升值的因素是导致黄金期货价格低于现货价格的主要因素。
第四，国内黄金期货价格对国际市场金价变动的反应比现货价格更为灵敏，而美元汇率总体的弱势难以扭转，也是导致市场在调整时期货价格跌幅大于现货的原因之一。调查显示，3月最后一周美国消费者信心下滑，使得今年第一季消费者信心平均水平接近15年低位。 第一季消费者信心的平均水平为负31，上年同期为负2。这是自1993年第四季以来最糟糕的情况，当时的消费者信心为负33。消费者信心指数通常被视作衡量消费者支出的重要依据，消费支出约占美国经济活动的三分之二。另外，美国抵押贷款申请骤减，房屋再融资贷款需求急剧下降。美国2月工厂订单减少1.3%，预估为减少0.8%；1月数据上修为减少2.3%，初值为减少2.5%。美国联邦储备理事会(FED，美联储)主席贝南克表示，今年上半年美国经济可能陷入衰退，促使交易商押注美联储将再度降息。自去年9月，美联储已六度降息，联邦基金利率由5.25%降至2.25%。美国联邦储备理事会(FED，美联储)公开市场委员会(FOMC)3月会议记录显示，FOMC委员们担心楼市和金融市场压力可能引发经济严重下滑，同时推高通膨。从以上几个方面我们可以看出，目前大部分经济数据明显对美元不利。这将使美元整体偏弱的局面很难改变。对于国内和国外市场亦步亦趋的黄金期货价格来说，在国际市场黄金价格出现调整时，基于对局部时间内黄金市场继续调整的预期，国内期货价格也将先于现货价格出现下跌，因此进一步导致了期货价格低于现货供应价格。三月中旬国际黄金期货价格的回落幅度达到150美元/盎司之多既是国内期货价格下跌的背景。
第五，从历史数据分析，在长期上涨趋势中现货价格将在很多时候保持对期货升水，即现货供应价格总是高于期货价格，这在很多大宗商品中都可以找到实例验证，而我们对黄金价格长期的预计依然看涨。尽管黄金上个月从1030美元上方的纪录高位大幅回落，但这并未促使看涨黄金的投资者改变看法。我们仍旧认为，金融市场的动荡将能使黄金继续备受关注。 国际金价自3月17日触及纪录高位1030.80美元/盎司以来累计下滑13%，在过去短短七个月内骤涨了60%。目前来说推动黄金攀升的因素仍然存在，金价今年应会创下新的纪录。尽管美元近期出现反弹，但长期内仍将挣扎着寻找底部。美国联邦储备理事会(美联储，FED)会再度降息，金融市场危机会令众多投资者继续专注于黄金。黄金市场还是处在牛市当中，因为全球货币政策会进一步放松，金融危机并未化解，美联储虽已史无前例地大幅降息但仍未能缓解忧虑。美国经济已受到楼市低迷的重创，银行部门受信贷危机的冲击尤为严重，引发经济全面衰退的忧虑这些因素都预示黄金会走强。
综合上述方面，我们认为国内黄金期货价格低于现货价格的现象是由多种因素导致的，而目前这些因素都还不会改变，这也意味着目前期现倒挂的局面也将会维持。短期来看，国际黄金市场价格的调整仍然在时间和空间上都没有结束的迹象，这在一定程度上表明一旦国际市场价格再出现大幅度的调整，国内期货市场也将产生大于现货市场价格的跌幅从而进一步拉大与现货的倒价差。对于一些在期货和现货市场套利的交易者来说，这一点是值得关注的。
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