"紫金矿业"投资价值分析报告

　紫金矿业集团股份有限公司投资价值分析报告

　　投资要点：

　　█　紫金矿业以0.1元面值发行A股的IPO方案成为A股发行史上的金融创新，为国内中小投资者参与分享黄金蓝筹企业的高速增长提供了便利和市场机会，标志着内地证券市场进一步与国际市场接轨

　　█黄金、铜、锌等有色金属矿产资源作为重要的基础原材料具有不可再生的紧缺性，在全球经济尤其新兴市场经济持续增长的拉动下，行业长期向好

　　█　人民币升值背景下资产重估进程进一步提高黄金等贵金属资产整体估值水平，并购和资产注入使有色金属行业成为资本市场持续关注焦点，流动性过剩、美元贬值导致全球能源原材料价格持续上涨将是黄金价格长期牛市趋势的根本因素

　　█　紫金矿业是世界主要黄金矿业公司、国内最大的矿产金生产企业，是国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一，保有的金金属资源/储量在国内黄金行业上市公司中位居第一，随着公司的兼并扩张，控制矿产资源迅速增长

　　█　公司是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，一体化产业链、高自给率、资源优势和露天开采等因素降低公司运作成本

　　█　公司具有经验丰富、技术先进的管理技术团队，已形成地质研究和勘查、矿山开采、选矿技术、冶炼技术等一体化高效独特的矿山开发技术体系，使公司在取得资源与开发方面具有突出的核心竞争力

　　█　不均衡分布的矿产资源进行全球配置成为全球矿产行业发展趋势。公司在规模和实力等方面已经具备成为国际级大矿业集团的条件，随着募集资金项目在全球的铺开，公司在资源全球化配置进程中将获得更大的空间和话语权，未来将成为一流国际矿业集团。

　　公司概况：中国矿产金量最大企业　国际矿业集团初成雏形

　　紫金矿业集团股份有限公司是首家在香港联交所上市的中国黄金企业，中国矿产金产量最大的企业，是以黄金为主导产业的矿产资源的勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售企业。按2007年黄金产量排名，公司在世界主要黄金矿业公司中居第10位。

　　2004年12月，公司被列入由英国金融时报及伦敦证券交易所共同设立的———富时指数集团FTSE矿山指数，这是中国第一家企业入选该指数；2006年3月被列入道琼斯中国海外50指数。

　　公司拟以每股人民币0.1元的面值，发行不超过15亿股A股，通过本次发行A股股票募集资金，在国内和国外市场并购国家急需的黄金等金属资源，增加资源勘探的投入，加快矿山建设和扩大生产规模，公司的发展空间将得到显著的扩展，综合竞争力、整体规模效应和经营实力得到大幅度提升，为公司在“十一五”期间实现国内矿业领先的目标奠定了坚实的基础，公司正加快扩张与发展步伐，实施全球化战略，未来将成长为国际一流的矿业集团公司。

　　行业：不可再生性紧缺资源　行业长期向好

　　一、有色金属作为重要的基础原材料具有不可再生的紧缺性，在全球经济尤其新兴市场经济持续增长的拉动下，行业长期向好

　　全球GDP增长率自2002年全球经济复苏，世界经济以30年来最快的速度增长，工业商品原料需求也随之大幅增加。根据国际货币基金组织的数据，2006　年世界经济增长率达5.39%　，创30年来的最高纪录。这一轮经济增长几乎全球所有经济体同步进入了增长周期。2006年以来，美国经济增长有所放缓，然而新兴市场特别是中国对全球经济增长的贡献越来越大。

　　在中长期内，实体经济面长期向好的基本趋势和资产重估的基本趋势都不会受到根本影响。有色金属作为重要的基础原材料需求巨大。2006年以来，以金铜锌领衔的有色金属市场、以原油为首的能源市场、以糖为代表的战略型物资等大宗商品演绎出波澜壮阔的牛市行情。有色金属作为重要的基础原材料具有不可再生的紧缺性，在全球经济尤其新兴市场经济持续增长的拉动下，行业长期向好。

　　二、黄金等有色金属作为重要的矿产资源不但因工业经济增长带来巨大需求，还因为其不可再生的紧缺性带来价格的上升。

　　作为推动消费增长的重要动力，包括中国等在内的新兴市场国家有色金属消费具有较强的刚性，矿产资源的供应问题仍成为困扰市场的重要因素从而带来了近年有色金属价格的长牛格局。

　　█　黄　金：

　　(一)黄金作为稀有贵金属，兼具商品和金融双重属性，是各国外汇储备重要组成

　　黄金是人类最早发现并利用的稀有贵金属，很早就被人们看作财富的象征，是一种兼具商品和金融双重属性的稀缺的特殊商品。黄金曾充当价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币等货币职能。黄金黄金目前仍是各国外汇储备的重要组成部分。

　　黄金资源在全球储量非常少而十分珍贵。根据美国地质调查局(USGS)的统计，截至2006年世界查明的黄金储量为4.2万吨，基础储量为9万吨。我国探明黄金储量位世界第六位。

　　(二)黄金供应基本稳定，但黄金需求持续增长，国内市场黄金供不应求。

　　近十年来，全球矿产金产量稳定在2，400～2，600吨之间。澳大利亚、秘鲁、印尼、中国等国黄金产量呈上升趋势，世界黄金需求主要由首饰，其他制造业，金条囤积等组成。从供求关系来看，黄金作为具有货币职能的稀缺性商品，全球每年的需求远大于矿产金产量，矿产金总量大幅增加可能性很小，供需矛盾远没有缓和。

　　2006年世界黄金总需求量为3，915吨，其中首饰用量占72.8%，其他制造业15.22%，金条囤积6.8%，其他11.98%。

　　我国黄金供不应求，根据中国黄金协会统计，2007年我国生产黄金270.49吨，与2006年相比，增加30.41吨，同比增长12.67%，其中，黄金矿山企业矿产金236.52吨，同比增长10.88%。2007年中国黄金首饰需求达到了302.2吨，年度增长幅度高达20%，位列全球第二，仅次于印度。根据《我国黄金工业“十一五”规划及可持续发展研究》有关预测，2010年我国黄金市场需求量为400吨，2020年预测市场需求量将达到600吨，而2007年我国生产黄金仅为270.49吨，未来几年国内黄金市场存在严重的供需矛盾。

　　(三)美国巨额贸易赤字、美元贬值和新兴市场外汇储备持续上升、流动性过剩形成的信用市场膨胀成为金价中期向好的支撑，长期看，流动性过剩导致通胀预期将是黄金价格长期牛市趋势的根本因素

　　2002年以来，全球经济出现了二战以来最为强劲的增长，且是全球同步性的增长。然而在经济高速增长的同时，出现了严重的结构性失衡———美国巨额的贸易赤字和新兴市场持续上升外汇储备、流动性过剩形成的信用市场膨胀。

　　贸易失衡势必增加美元贬值的压力，从而在中期内支撑黄金的价格。从80年以来的黄金价格走势来看，美元是黄金价格走势的主导因素；而美元在美国经济发展放缓、贸易失衡的压力下，出现了大幅贬值的趋势，且仍将持续下去，流动性过剩导致的通胀预期将成为黄金价格长期趋升的支撑。

　　在美元贬值和通胀预期下，黄金作为官方储备资产和居民投资保值的需求将大幅提升。20世纪70年代以后，黄金的支付功能大幅下降，各国央行大幅减持黄金储备；然而，美元贬值和通胀预期升温的情况下，央行储备资产的多元化将再次提升黄金的储备需求。新兴市场如中国居民的逐渐富裕和内在的投资需求也将进一步加强黄金价格的上涨动能。

　　黄金价格自2001年见底之后，近几年基本呈一路上扬的趋势，2007年突破800美元/盎司大关，2008年突破1000美元/盎司，并继续保持中期上升的趋势。

　　█铜：

　　(一)铜在工业中广泛运用，我国铜资源贫乏，但由于市场容量巨大和工业快速发展，我国是世界最大的铜消费国和世界主要的精炼铜生产国之一

　　目前，铜在有色金属的消费中仅次于铝。铜具有良好的导电和导热性能在工业领域广泛应用。

　　我国自产铜精矿增长缓慢，2006年矿产铜产量为75.5万吨。虽然铜资源贫乏、铜精矿产量不高，但我国是最大的精铜生产国，占世界总产量近20%。2007年精铜产量增幅最大的是印度和中国，增长率分别是20.41%和16.43%。

　　自1990年代以来，中国经济的高速发展和大规模的基础建设尤其是电力设施建设促进了铜消费的快速增长，同时发达国家制造业向中国等发展中国家转移的战略也成为我国铜消费增长的重要因素。中国从2002年起超过美国成为最大的铜消费国。2007年推动世界铜消费增长的国家主要是中国、印度和俄罗斯等。

　　(二)全球经济仍将快速增长，铜价虽有波动，仍将保持高位运行

　　2007年全球精铜消费量1786.8万吨，同比增长1.7%。2007年全球铜矿产量1552.2万吨，同比仅增长2.72%，精铜产量1816.5万吨，同比增长4.34%。近四年增长率一直维持在4%以上，比较稳定。2003年以来的铜期货大牛市并没有带来铜开采量的大幅增长。这说明铜矿产能提升难度较大。

　　2007年LME平均铜价7088美元/吨，同比上涨6.8%；国内平均铜价62057元/吨，基本与上年持平。国际货币资金组织(IMF)预测2008年全球经济增长为4.5%左右，全球铜消费仍将保持5%左右的增长速度。根据英国商品研究机构(CRU)预测，　2008年铜价仍保持在高位运行。

　　CRU作出的铜供需平衡和铜价预测

　　资料来源：英国商品研究机构(CRU)

　　█　锌：

　　(一)锌是重要的有色金属原材料，镀锌领域用锌消费比例的提高将拉动需求

　　锌具有良好的防腐蚀和导热、导电等性能，易于加工，是重要的有色金属原材料，在有色金属的消费中仅次于铜和铝。镀锌是锌的最大消费领域。随着我国家用电器、建筑、电力和交通运输等行业的快速发展，镀锌用锌在我国锌消费结构中的比例已呈明显上升态势，并成为拉动锌消费的主要动力之一。根据有色金属工业协会的统计，我国镀锌领域用锌占国内全部用锌的比例已由2002年31%上升到2005年的36%。目前中国钢材的镀锌率只有20%左右，这与日本、美国等发达国家55～60%的比例相比，还有很大差距。

　　镀锌板在我国属于重点发展的钢材品种，国内电力和交通行业对镀锌钢材的消费需求将显著增强。三峡输变电工程、全国输电联网、西电东送工程的实施对镀锌铁塔的需求量大大增加。根据《国家高速公路网规划》方案，到2020年，我国将形成8.5万公里国家高速公路网，在未来几年里将迎来建设高潮。此外，地铁、城市轻轨基础设施建设也将用到大量的镀锌管和镀锌板，这将使锌的消费需求保持旺盛。

　　(二)供求格局从短缺向过剩转变，价格经过调整后下跌空间有限

　　全球精锌供需在2007年基本保持平衡。然而自2007年初起全球锌矿矿山产能增长迅速，未来几年全球锌精矿产量大幅增加，且供应增长速度高于消费增长速度，将导致自2008年起全球精锌供求格局从短缺向过剩转变。

　　国际铅锌研究小组(ILZSG　)称，2008年全球矿山锌产量将增长9.5%至1224　万吨，全球精炼锌产量预期增加7.8%至1220万吨，中国和印度增幅最大。

　　总体而言，未来几年全球精锌供求格局将从短缺向过剩转变，这对精锌价格形成一定压力。但2007年的价格调整在很大程度上消化了新一年度将出现的过剩，精锌价格下跌的空间已经不大。

　　主业分析：业绩持续增长　盈利水平突出

　　一、以黄金为主导、铜锌为两翼的产业结构促进公司快速稳健发展，未来矿业领域将进一步拓宽

　　紫金矿业主营业务为以黄金为主导产业的矿产资源的勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售。2007年度，公司黄金产品实现销售收入898，120.24万元，占公司销售收入的比例为59.69%，铜、锌等其他有色金属产品实现销售收入606，592.5万元，占公司主营业务收入的比例为40.31%。

　　2007年公司黄金产量为52.29吨，其中矿产金24.83吨，生产铜4.91万吨(其中，阴极铜0.81万吨、含量铜3.92万吨、铜板带0.18万吨)、锌15.92万吨(其中，锌锭11.42万吨、含量锌4.50万吨)。随着铜、锌产品产量的上升，公司已经形成以黄金为主导、铜锌为两翼的产业结构。未来公司实施资源扩张战略后，矿业开发领域将进一步扩展，公司的抗风险能力和盈利水平将进一步提高。

　　二、公司业绩持续快速增长

　　公司业务持续快速增长，2000年—2007年净利润年均复合增长率为：76.37%。公司2007年度实现销售收入150.47亿元人民币，实现净利润35.16亿元。

　　三、与同行业上市公司比较，毛利率水平较高，盈利能力水平突出

　　与同行业上市公司相比较，公司的毛利率整体保持在较高水平，2006年行业平均毛利率为26.98%，而公司毛利率高达38.78%。

　　与同行业上市公司相比，公司主要盈利能力指标均高于同行业上市公司平均水平。

　　2006年公司与同行业上市公司盈利能力指标比较

　　注：公司每股面值为人民币0.10元，灵宝黄金每股面值为人民币0.20元，其他公司每股面值为人民币1.00元。

　　四、黄金产量逐年上升，市场份额不断扩大，矿产金产量位于全国前列

　　按2007年黄金产量排名，公司在世界主要黄金矿业公司中居第10位。2007年黄金产量为52.29吨，其中矿产金24.83吨，矿产金占全国矿产金总量的10.50%。在黄金储量、矿产金产量及利润总额等方面，公司均领先于国内其他同行业上市公司。

　　2006年度黄金行业上市公司矿产金产量及主要财务数据

　　资料来源：各公司2006年度报告

　　优势分析：资源储量行业居首　技术开发优势突出

　　一般来说，由于有色金属产品的标准化，企业缺乏定价能力，因此矿业类企业的最核心的优势就在于拥有能够实现低成本生产的矿山资源。这取决于公司拥有的矿山资源储量、规模、技术开发体系等。紫金矿业不但积累了丰富的资源，而且在产业链各环节的技术开发体系优势相当突出，具有企业内生增长的优势，这有别于一般矿产企业单纯依*兼并的外延增长，形成了内生外延并重的格局。

　　一、紫金矿业资源储量丰厚，是国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一，保有的金金属资源/储量在国内黄金行业上市公司中位居第一，随着公司的兼并扩张，控制矿产资源迅速增长

　　矿产资源是不可再生的紧缺资源。对矿业类公司而言，拥有的矿产资源是企业发展的命脉所在。资产储量的大小直接决定了公司可持续发展的基础。扩大矿产资源占有是紫金矿业长期的发展战略目标和首要任务，公司十分注重资源的占有。目前，公司保有的金金属资源/储量在国内黄金行业上市公司中位居第一。

　　为实现成为国际一流矿业集团的战略目标，公司在保持黄金产业绝对优势的同时，有选择地向铜、锌、铁等领域延伸，所控制矿产资源迅速增长。公司在矿产勘探、开发实践中形成了独特的矿产资源评价能力，拥有的矿产资源量遍及全国20个省(区)以及俄罗斯、塔吉克斯坦和秘鲁等国家。截至2007年末，公司保有的矿产资源/储量统计如下：

　　注：非控股公司储量按权益折算

　　截至2007年末，公司已经成为国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一，拥有探矿权165个，采矿权32个，矿权(含采矿权、探矿权)总面积5，128.38平方公里。公司拥有的矿产资源为公司未来持续快速发展提供了保障。

　　二、国内最大的矿产金生产企业，规模优势突出

　　目前，公司是国内最大的矿产金生产企业，　2007年度，公司黄金产量为52.29吨，其中矿产金24.83吨，矿产金占全国黄金企业矿产金总量的10.5%。按2007年黄金生产量排名，在世界主要黄金矿业公司中居位第10位

　　公司拥有的矿产资源遍布全国20个省(区)，并成功跨出国门，参股加拿大矿业企业Pinnacle　Mines　Ltd.、英国矿业企业Ridge　Mining　P.L.C.，分别成为其第一大股东。

　　2005～2007年，公司核心企业紫金山金矿黄金产量分别达到11.49吨、13.50吨和15.89吨，是国内采选规模最大、黄金产量最大的黄金单体矿山，已成为世界级超大型金矿。

　　三、是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，一体化产业链、高自给率、资源优势和露天开采等因素降低运作成本

　　公司是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，2006年度中国黄金生产企业大型矿山综合成本平均在380美元/盎司左右，公司矿产金生产成本仅为国内平均水平的76%左右。

　　这主要得益于公司领先行业的金矿石自给率，优越的资源优势和露天开采方式，以及采剥工程市场化外包方式。公司严格的成本控制使公司在金价上升时能比同类公司受益更大，在金价下跌时仍具有较强的抗风险能力。

　　公司与世界前五大黄金生产商的综合成本

　　注：2006年平均汇率按7.8151RMB/USD计算。(资料来源：Goldletter　International，　January/February　2007，各公司年报)

　　四、人才优势使公司已形成了包括地质研究和勘查、矿山开采、选矿技术、冶炼技术等一体化高效独特的矿山开发技术体系，使公司在可持续发展资源开发方面具有更多自主性

　　公司是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有国内黄金生产企业首家“博士后科研工作站”，公司实验室获　“中国实验室国家认可”证书，技术中心获评　“国家级企业研究开发中心”。公司拥有稳定和丰富经验的管理团队，拥有大批具有丰富地勘经验的专家和学者。公司拥有享受政府特殊津贴专家7人，高级工程及经济专业人才265人，中级工程及经济专业人才755人。

　　公司的资源评价体系独特，地质勘查与综合评价能力强大。在地质勘查方面，公司拥有一批具有丰富地勘经验的专家和学者，对资源的分析和评价有独特的见解。强大的地质勘查与综合评价能力为公司寻找和发现新的后备资源提供了保障，为公司未来快速发展奠定了坚实基础。

　　公司在矿产资源开发尤其是对低品位资源的开发技术非常突出，摆脱了我国多以贫矿为主的资源弱点的束缚，如　“低品位氧化金矿选矿方法”使被认为开发价值不大的紫金山金矿成为国内采选规模最大的黄金单体矿山。目前，公司拥有100项以上专有技术，在低品位氧化金矿、低品位铜矿、微细浸染型难处理金矿、复杂硫化铜金矿选冶技术方面的突破，不仅填补行业技术空白，同时为公司未来控制和开发其他低品位山提供保障，已成为公司的核心竞争力。

　　未来发展：矿产资源开发全球化　向特大国际矿业集团迈进

　　全球矿产资源空间分布不均匀，矿产资源进行全球配置是世界各国经济发展的必然需求。紫金矿业经过多年的发展，在规模、实力等多方面已经具备成为一个国际级大矿业集团的条件，实施国际化道路也将使公司在资源开发上中获得更大的空间和话语权。

　　一、未来向国际一流的特大国际矿业集团迈进

　　公司未来的发展目标是建成国际一流的“高技术、效益型”的特大国际矿业集团。公司争取到2010年达到国内金属矿业行业领先；　2020年进入国际矿业先进行列，综合效益和利润指标进入国际一流金属矿产采掘企业行业前列。

　　开发国际国内两种资源，走国际化道路，发展跨国经营是实现紫金矿业战略目标的必然选择。公司目前已开始涉足在中国香港、加拿大、英国、秘鲁等国家和地区开展经营业务或收购、开发矿产资源。公司拟以本次发行募集资金的50%左右用于境外并购及后续开发项目。

　　二、募集资金项目将大大提升公司的矿产资源储备，提高公司产能，增强公司的效益

　　本次发行募集资金用途

　　(一)、紫金山金铜矿联合露天开采项目：针对紫金山金铜矿上金下铜的地质特点，在原有露天开发上部金矿基础上加强对下部铜矿的露天开发(目前为坑采)，预计于2010年达产。项目达产后年新增利润总额60，151.78万元。

　　(二)、珲春紫金曙光金铜矿改扩建工程：预计于2008年达产，达产后年新增金铜混选精矿含铜7，524t，含量金1，940.4kg；新增砂金138.6kg。项目达产后年新增销售收入59，152.50万元，实现利润13，729万元。

　　(三)、日处理200吨难选冶金精矿冶炼提金工程：可以彻底解决含砷金精矿资源的回收问题。项目建设期1年，项目达产后年新增利润总额2，345.01万元。

　　(四)、矿产资源勘探项目：对紫金山金铜矿区及其外围、曙光金铜矿区北山矿段及其周围、义兴寨金矿区、福兴铜矿区及蒙库铁矿东段乌吐布拉克铁矿区、东坑金矿区及银岩锡矿区以及马石铜矿区，开展新一轮以金、铜为主，兼顾银、钼、铅、锌等矿种的大规模地质勘查工作，为公司储备资源。

　　(五)收购中寮铜矿区五子骑龙—浸铜湖矿段地质详查勘查区探矿权项目：

　　寮铜矿区五子骑龙—浸铜湖矿段评估利用的资源储量为铜矿石706.8万吨，铜金属量120，725.05吨，平均品位为1.71%。可设计年生产规模为年采铜矿石33万吨，产品为含铜18%的铜精矿21，318吨，收购后将进一步提高公司资源储量。

　　(六)、增资紫金铜冠：用于紫金铜冠要约收购英国伦敦证券交易所AIM市场的上市公司蒙特瑞科金属股份有限公司(Monterrico　Metals　p.l.c.)的股权。蒙特瑞科公司的主要资产为秘鲁白河(Rio　Blanco)铜钼矿和另外6个金属矿产资源，白河铜钼矿在铜金属资源/储量和品位方面均超过我国目前已开发的最大铜矿———江西德兴铜矿。

　　收购蒙特瑞科公司股权是中国公司以全面要约方式成功收购英国上市公司第一例。本次成功收购，大幅提高了公司控制的矿产资源/储量。

　　(七)、收购塔吉克斯坦ZGC金矿及开发项目：ZGC公司是塔吉克斯坦最大的黄金生产商，塔吉克斯坦拥有丰富的矿产资源，塔吉克斯坦政府已经将矿山开采业确定为国家主导产业之一，收购ZGC有可能成为公司进入天山成矿带跨国经营与发展的立足点，从而为公司在矿产资源丰富的中亚黄金带扩张奠定基础。

　　ZGC储量和资源量汇总表(2006年3月31日)

　　(黄金边界品位0.3克/吨；以金价450美元/盎司为基础)

　　(八)、收购紫金龙兴(拥有图瓦克兹尔—塔什特克铅锌多金属矿矿权)70%股权项目：是为控制俄罗斯新西伯利亚龙兴国际投资有限公司所拥有的俄罗斯图瓦共和国克兹尔—塔什特克矿产铅锌多金属矿矿产资源。图瓦铅锌矿基建期2年，建成后年均销售收入80，534.05万元，年均税后利润18，254.28万元。

　　估值预测与二级市场分析

　　一、有色金属板块中期价值仍将为市场所关注

　　2006—2007年，有色金属板块由于行业高度景气业绩大幅增长。人民币升值背景下资产重估进程进一步提高黄金等贵金属资产整体估值水平，并购和资产注入使有色金属行业成为资本市场持续关注焦点。

　　有色金属板块是2007年上半年走势最为强劲的行业之一，经过大半年调整，国内有色金属板块调整基本到位，美元持续贬值和通胀上升的影响下，有色金属板块中期价值仍将为市场所关注。

　　二、紫金矿业回归A股市场将受到热捧，长期投资价值值得关注

　　紫金矿业回归国内A股市场，使有色金属板块再度增添巨无霸龙头企业，不但增添了有色金属板块的权重，而且使国内罕见的黄金上市公司增添了生力军和领头羊。

　　(一)盈利预测

　　公司此次回归A股发行面值0.1元/股，发行后总股本不超过1，464，130.91万股。根据现有的已披露投资项目，我们预测发行后紫金矿业08—10年全面摊薄EPS分别为0.28、0.33、0.36元。若考虑到今后进一步的扩张和金价的中期上涨趋势，公司的业绩有可能超出预期。

　　(二)按香港内地市盈率差异比较估值

　　在2003年12月(上市)～2008年2月期间，紫金矿业H股的平均市盈率为34x。而实际上，2006年以来紫金矿业的市盈率就一直高于34x，目前为40x。2005年以来，内地A股的平均市盈率基本稳定在香港的1.6～2.0倍之间，即比香港溢价60%～100%。2008年3月，这一比值为1.9。依照以上分析结果，我们采用紫金矿业H股历史平均的34x市盈率，以及1.9的A股/H股市盈率比价，得出紫金矿业A股的合理市盈率为64x。按照紫金矿业2007年每股盈利0.19元计算，可得出公司A股的每股公允价值为12.16元；若考虑到2008年公司EPS可以达到0.28元，则公司A股的价值可以达到17.92元。

　　(三)按内地黄金股市盈率估值

　　由于黄金价格上涨和资产注入影响，国内黄金股中金黄金(600489行情,股吧)、山东黄金(600547行情,股吧)2007年下半年股价大幅拉升，今年调整后市盈率仍高达80—100x，由于紫金矿业具有相似的市场预期，我们保守以80倍市盈率计算，紫金矿业上市后的市场价格有望达到15.2元以上。

　　(四)市值/储量同业相比

　　对黄金类个股的估值方法，除了P/E外，还有P/NAV，市值/储量等方法，这两种估值方法都与黄金储量有关联。作为特殊的贵金属，黄金储量因素的估值方法也更有意义。