解读成品油定价机制改革

　　3月7日早间，发改委副主任彭森表示，国内成品油定价机制改革将抓紧推出，目前相关方案已上报国务院。据媒体报道，本次调价细则中较大改变主要包括两个方面。其一是调价标准的微调，包括时间周期的缩短，挂*原油的调节；其二是调价操作方式的调整，由此前发改委规定最高限价，改为由中立机构发布，企业据此自行调节。此外，对于原调价公式中对于炼厂利润的计算，虽然并未有相关信息透露，不过我们认为，考虑到近年来国际油价运行区间的改变，调价公式中对于炼厂利润的计算将会相应抬高。
 
　　在调价标准微调之后，我们预计由于调价周期的缩短，国内成品油价格波动频率和幅度将会明显增大。从过去两年的数据来看，如果按照22个工作日来算，满足上调和下调条件的次数分别为11次和2次；而如果缩减为10个工作日，则分别为21次和8次 。
 
　　此外，由于WTI受金融市场影响大，波动率明显大于其他几种原油，因此定价公式中引入WTI后，调价的频率会有所增加。而由于WTI内陆原油的特性，其价格在近几年较其他主要国际原油折价明显，上涨往往也较为疲弱，因此预计成品油价格上调的比例将会略有降低。
 
　　而对于操作方式的改变，我们认为将会显著增加成品油上调频率。在过去一年里，国际油价大幅上涨，由西向东涨幅不断提高，WTI上涨8.2%，而辛塔原油大幅上涨近38.7%，三地原油均价上涨23%；而同期，国内汽柴油价格仅分别上涨7.1%和6.4%。在过去两年11次满足上调的条件中，仅上调了5次。
 
　　对于市场普遍关注的定价公式中炼油企业利润的计算问题，在原定价公式中，只有油价在80美元/桶以下，炼油的合理利润率为5%；而在80～130美元之间，每上升1美元，炼厂利润将缩减2%；或每上升10美元，炼油利润率下降1%，直至降至0。我们预计此次定价体系调整中，80美元的底线将会上调。
 
　　考虑到炼油企业在近两年生产中蒙受了巨大亏损，所以我们预计，为顾及炼油企业的积极性以及避免成品油价格过高带来通胀，发改委有可能会小幅上调利润区间至90美元/桶。以此计算，目前炼厂利润率将提高1个百分点，对于汽柴油价格的影响与上文中引入WTI效果相同。
 
　　不过，考虑到挂*原油的改变同样会改变近年来原油价格运行的规律，因此，引入WTI后发改委亦会适当修正炼厂利润区间，因此我们预计引入WTI和炼厂利润区间提高的效果不会叠加。所以，在原油价格相同的水平下，成品油价格仍有150～200元/吨的上涨空间。
 
　　我们认为，在目前通胀压力回归之后，预计后期成品油价格涨幅加快是大概率事件。新定价机制会带来成品油上升空间的浮动，而目前国内成品油相较于欧洲和亚太其他国家仍处于中等水平，上调的压力并不大。
 
　　此外，考虑到近两年国际形势的巨变，中东局势进入新阶段，国内能源安全难以得到保障；而欧盟在碳排放上的强势态度，也将会在一定程度上加快中国向节能社会转变的速度。因此，未来减少原油依赖度将是大势所趋，其中，价格调控将是重要手段之一。不过考虑经济增长压力，我们预计后期成品油价格上调的幅度将有一定区别，发改委将倾向于通过航空煤油和汽油补贴柴油的方式进行调价，从去年来看，汽油、柴油和航空煤油涨幅分别为7.1%，6.4%和23.6%，未来这一趋势将会更加明显。