美国开动印钞机 原油轻松突破50关口

　　库存的作用

　　大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化（增减以及流向）主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

　　概念与分类

　　石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存（即工业库存）和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

　　非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

　　任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

　　EIA石油数据报告的意义

　　全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所（NYMEX）、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60％以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油（WTI）是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

　　美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

　　美国开动印钞机 原油轻松突破50关口

　　近期NYMEX原油期货价格延续了之前的低位反弹上行格局。市场在经济疲软和原油需求出现好转迹象之间进行评估的同时，由于3月15日欧佩克产量会议临近，对市场形成了较强的利多预期，期价也随之震荡走高。但是据权威机构发布的最新供需数据显示，目前全球对于原油的需求的预期仍在下滑中。另外美国原油库存仍在高位，对市场形成了一定打压。之后虽然OPEC决定维持产量不变，但由于全球股市连续反弹，令原油也受到提震，并未出现明显下跌。而紧接着油价又在美国2月房屋开工意外上扬及美国2月生产者物价指数上升的激励下冲高至50美元关口。虽然之后受到美国原油库存意外增加的打压，但美元的大幅下挫为原油和整个商品市场提供了强大的上升动力，原油也借此一举突破50美元关口。3月19日，NYMEX 4月原油期货上涨3.47美元或7.21%，结算价报每桶51.61美元，交投区间为48.78-52.25美元。当日结算价为2008年11月28日以来最高。

　　据美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至3月13日当周，美国商业原油库存增加194万桶，总量至3.533亿桶，为2007年6月29日以来最高水平，并超出之前增加100万桶的预期。在近期原油库存停止大幅增加之后目前又出现了较为明显的上升趋势。当前水平高于去年同期4152万桶或13.3％；同时高于近5年同期水平3927万桶或12.5％。当周原油日进口量小增6万桶，至918万桶。而原油与石油产品日净进口量减少22万桶至1051万桶。均处于近年同期最低水平。另外，当周炼厂产能利用率亦下降0.57个百分点至82.14％，目前水平仍低于近5年同期均值4.80％。

　　美国战略储备石油储备库存（SPR）当周大增180万桶，总量至7.075亿桶。该增量为近几年来该库存罕见增幅，目前为止该库存已经连续10周增加。另外，汽油库存当周增320万桶，总量至2.157亿桶。与之前减少120万桶的市场预期截然相反。因数据显示过去4周汽油需求量同比减少3.2%，至2000年以来同期最低水平。目前库存水平已低于去年同期1681万桶或7.2％，并低于近5年同期均值59万桶或0.2％。当周汽油日进口量小降11万桶至115万桶，维持在正常水平。需求再显疲态成为汽油库存意外增加的主要原因。

　　此外，当周取暖油库存减少100万桶，总量至3683万桶。目前水平较去年同期相比高出990万桶或36.7％，但还低于近5年同期均值267万桶或6.8％。同时，馏分油库存当周微增11万桶至1.455亿桶，之前预期为增加70万桶。目前该库存已经连续4周增加，库存水平远高于去年同期3203万桶或28.2％，同时高于近5年同期平均水平3048万桶或26.5％，稳稳地处于最高水平。

　　在相隔4周之后，原油库存再次出现超出预期的较大幅增加。随着OPEC减产的严格执行，近期美国进口量维持在较低水平。虽然如此，较低的炼厂开工率和疲弱的需求依然令原油库存出现了意料之外的增幅，对市场形成打压。同时，俄克拉荷马州库欣地区的NYMEX原油交割点库存亦出现增加。而在夏季汽油需求旺季到来之前，近期稍有恢复的汽油需求又出现转淡的迹象，美国最近4周汽油需求量降至2000年以来最低水平。因这场危机造成了越来越多的失业，并较大地压缩了民众的消费支出。因此，仍处于历史高位的库存以及难以实质改善的市场需求预计会使近期的库存报告刚刚短期好转之后再次对市场形成利空影响。

　　虽然库存和需求数据利空油市，且OPEC在3月15日的会议上并未再进一步减产，但油价还是保持了震荡走升的格局，并于19日一举站上50美元大关。关于OPEC减产的问题，我们在之前的报告中曾经讨论过。进一段时期以来，OPEC已连续宣布减产多达420万桶/日，为近年来所罕见。同时，由于油价的不断走低，使得OPEC内部各成员国对于减产的执行初期的一致，因为低位的油价已经阻碍了石油行业的投资和生产。到目前为止，其已经执行了约80％的减产量。同时，本次会议表示将更严格执行减产限制。而各国也已经开始感受到减产带来的供应减少。我们经过统计观察到，美国自今年初至今以来的原油平均日进口量已经达到了自2003年以来的同期最低点。再加之美股持续上涨，点燃了经济复苏可能提升原油需求的希望。因此OPEC虽然没有进一步减产，但并未对原油市场形成严重的打压。

　　此外，近期美元大幅下跌是令油价依据突破50美元关口的重要因素。从年初以来，美元和黄金便成了市场避险资金最为青睐的买入目标。这并不是因为美国经济相比其他经济体更好，而是因为美国经济所受到的冲击和采取的措施相对的更加透明。再者从历史上历次危机来看，欧洲、日本等其他经济体在危机中所遭受的衰退要比美国更加严重。所以美元成了避险资金的无奈选择，因此成就了美元的一轮涨势，从而也阶段性地压制了商品价格。而在本月18日美联储宣布将在未来六个月内购买多达3000亿美元的长期公债，并扩大抵押贷款相关债券的购买规模以帮助改善信贷市场惜贷的状况。这一行为等同于变相发行美元，稀释了美元价值。从而导致美元大幅下跌，其中美元指数18日创下自1985年以来最大单日跌幅后。截至目前为止，美元指数已跌至82.83左右，较3月4日的高点89.62回落7.58％。美元暴跌的同时也极大的刺激了压抑已久的商品市场，因此出现了全面飘红的景象，原油作为商品市场中的“旗舰”也录得了显著涨幅，并为突破50美元关口做好了充分的准备。

　　就近期市场情况来看，主要的焦点还在美元的贬值上。美联储购买本国国债的行为触及了市场经济的底线，这意味着只要开动印钞机，就可以自己自足无限地供应美元了。因此，这一行为很有可能导致美元在大幅下跌之后继续下行。如若如此，还将会给以原油为代表的商品市场提供更多向上的动力。虽然由于技术性原因油价可能在50美元附近还会有所反复，但其上行态势保持良好，加之美元等因素的推动，料油价短期内仍将会以震荡上行为主。目前NYMEX 5月原油期价下方支撑在48和50美元，上方阻力在53和57美元一线。